格雷格·阿贝尔的战略转变：新伯克希尔领导人传递的超越沃伦时代的信号

当日历翻到2025年，一场华尔街最受关注的权力交接正式发生。在掌舵伯克希尔·哈撒韦六十年后，沃伦·巴菲特正式卸任CEO，将日常运营交由此前自2018年初起管理公司非保险业务部门的格雷格·阿贝尔接手。尽管巴菲特仍保留董事会主席职位，但这个万亿级巨头的战略方向已进入真正未知的领域。沃伦的离开标志着一个非凡时代的结束——在他的领导下，伯克希尔·哈撒韦A类股（BRK.A）与传奇副董事长查理·芒格（于2023年末去世）共同实现了近6,100,000%的累计回报。

尽管公开接受了沃伦的许多核心原则——价值投资、长期组合构建和机会主义的回购股票——格雷格的开局动作显示出一种明显不同的管理策略，特别是在管理伯克希尔庞大的3090亿美元投资组合方面。虽然公司持有约3820亿美元的现金储备、国债和等价物，但早期信号表明，阿贝尔的首个战略赌注主要集中在削减持仓，而非投入新资本。

好莱坞酱料：从SEC文件中解读潜在变动

有时候，最具启示性的公司动作是在监管文件中悄然发生的。1月20日，卡夫亨氏（NASDAQ：KHC）向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份招股说明书补充文件，授权可能出售高达3.25亿股伯克希尔·哈撒韦的股份——基本上为大规模清算打开了绿灯。伯克希尔目前控制约27.5%的卡夫亨氏约11.8亿流通股，估值约77亿美元，占其整体投资组合的2.5%。

虽然该文件不保证立即行动，但此类SEC提交通常预示着即将出现重大抛售。考虑到格雷格和沃伦都曾公开批评2025年9月宣布的卡夫亨氏拆分为两个独立实体的计划，这一时机尤为引人关注。2015年由伯克希尔和私募股权公司3G资本牵头的卡夫食品与亨氏的合并，曾是旗舰整合战略的代表。然而，经过多年的成本削减和品牌剥离，根本难题仍未解决：创新停滞， organic增长微不足道。

将公司拆分为两个上市公司并不能解决这些根本性弱点，但格雷格似乎愿意退出持仓，表明他愿意接受短期的抛售压力，以换取战略清晰。沃伦历来不愿清仓他庞大的卡夫亨氏股份，正是因为清算如此巨大的持仓可能会导致股价崩盘。而格雷格似乎操作得更为果断，少有此类顾虑。

更广泛的投资组合缩减：苹果和美国银行成为焦点

卡夫亨氏不会是孤例。早在沃伦过渡之前，局面已然埋下伏笔——而格雷格似乎准备加快这一趋势。从2023年中到2025年底，沃伦系统性地减持伯克希尔的苹果股份，减少了6.773亿股，持股比例下降74%。同期，他还减持了4.648亿股美国银行股份，减少了45%。

这些决策背后的共同线索指向一个根本关切：估值脱节。苹果现已成为伯克希尔最大的持仓，其未来市盈率超过33倍——远高于沃伦在2016年初建立仓位时支付的10到15倍倍数。尤其令人难以接受的是，苹果过去三年的设备销售停滞不前。尽管订阅服务等非硬件业务增长有限，但公司估值却大幅提升。作为价值投资者，格雷格可能对苹果的激进回购计划之外的吸引力不大。

美国银行则提供了一个更微妙但同样具有说服力的再部署案例。2011年8月，沃伦拯救了美国银行的资产负债表，当时普通股股价比账面价值低68%，是典型的价值投资机会。到2026年初，美国银行股价已升至大约比账面价值高出50%的水平。考虑到美国银行是主要受利率敏感的美国大型银行之一，而美联储正处于降息周期，这一溢价变得越来越值得怀疑。在低利率环境下，净利息收入面临压力，当前的估值吸引力减弱。

大局观：阿贝尔的抛售潮为何重要

大多数投资者关注格雷格·阿贝尔未来的买入——伯克希尔的现金大军下一步将投向何处？但他逐步展开的选择性退出模式，或许更具深远影响。通过系统性减少对高估值持仓的敞口，阿贝尔传递出一个信号：遵循沃伦的基本原则——不要出价过高，无论过去多成功。卡夫亨氏招股说明书的提交，可能只是全面资产重组的开端——这将使伯克希尔为下一轮市场周期重新定位，而非仅仅守住昨日的赢家。

这种策略是否能带来更优的回报尚未可知，但有一件事是确定的：格雷格·阿贝尔正逐步建立起自己作为投资组合管理者的身份，独立于沃伦长达60年的成功轨迹。传奇创始人到接班人的转变已然完成，市场应密切关注。