从50亿美元市值到退市边缘：区块链第一股嘉楠科技的至暗时刻

2026年1月，全球首家区块链概念股正站在悬崖边缘。

2026年1月16日，嘉楠科技（Canaan Inc.，NASDAQ: CAN）发布公告，确认于1月14日收到纳斯达克交易所的正式通知——因其美国存托股票（ADS）连续30个交易日收盘价低于1美元，公司已触发最低买价合规审查机制。根据纳斯达克上市规则5550(a)(2)，嘉楠科技必须在180天内（即2026年7月13日前）让股价连续10个交易日回升至1美元以上，否则将面临摘牌风险。

这已是嘉楠科技近一年内第二次收到退市警告。上一次发生在2025年5月，当时比特币价格的强势反弹曾助力其股价暂时脱离危险区。然而，随着近期加密货币市场整体行情的持续萎靡，公司股价在过去30个交易日内暴跌近30%，最新收盘价仅为0.79美元，市值缩水至约4.43亿美元。

昔日荣光：从"南瓜张"到区块链第一股

嘉楠科技的故事曾是中国区块链行业的骄傲。2019年11月，这家由张楠赓（业内人称"南瓜张"）创立的公司在纳斯达克成功IPO，成为全球首家完成上市的纯区块链概念公司，一时风头无两。

上市初期，嘉楠科技股价曾长期破发，但随着2020年底加密货币牛市的到来，其股价一路飙升，于2021年3月创下近40美元的历史最高价，市值一度突破50亿美元。那时的嘉楠科技，代表着"卖铲子"商业模式在加密黄金时代的辉煌——无论比特币价格如何波动，矿机制造商总能稳赚不赔。

然而，好景不长。2021年中国挖矿禁令的颁布，叠加2022年贯穿全年的加密货币熊市，嘉楠科技股价持续下挫。即便在2024-2025年的新一轮牛市周期中，比特币价格一度达到2021年最高价的两倍，嘉楠科技的股价却不升反降，并于2024年4月首次跌破1美元——这在传统"卖铲子"逻辑中几乎是不可想象的。

行业变局：当"铲子"卖不动时

嘉楠科技的困境，折射出整个比特币矿机制造业的结构性危机。

在矿机市场的竞争格局中，比特大陆（Bitmain）长期占据绝对龙头地位，嘉楠科技在2021年前稳居第二。然而，2021年后MicroBT（神马矿机）凭借更优的功耗比快速崛起，将嘉楠科技挤至第三位。据Intel Market Research 2025年12月发布的报告，MicroBT市场份额已达15%-20%，而嘉楠科技仅为10%-15%。

更严峻的挑战来自行业叙事的全方位转移。比特币挖矿的过度透支预期与竞争加剧，使得大量矿企开始转型AI算力基建。在当前的资本市场中，比特币故事的确定性显然不及AI，资金正用脚投票涌向AI相关企业。嘉楠科技的客户正在流失——许多矿工转向为人工智能项目提供计算能力，直接导致矿机需求断崖式下跌。

财务数据揭示了残酷的现实：嘉楠科技净利润从2021年的盈利超3亿美元一路下滑至2024年的亏损近2.5亿美元。2022年熊市积压的库存持续计提减值，研发费用和运营支出居高不下，市场份额却未见有效提升——三重打击之下，昔日的"铲子商"已步履蹒跚。

AI转型的失败尝试：起了个大早，赶了个晚集

事实上，嘉楠科技并非没有预见危机。早在近10年前，公司就开始布局AI芯片领域。2018年，嘉楠推出全球首款基于RISC-V架构的商用边缘AI芯片Kendryte K210，主要用于边缘计算场景，支持AI视觉和音频处理。此后6年间，公司陆续发布3款迭代芯片，技术积累并非空白。

然而，AI芯片赛道早已是英伟达、英特尔等巨头的天下。嘉楠科技虽有技术亮点，却缺乏生态支持和大规模商业需求。2024年，其AI相关业务收入仅约90万美元，而运营开支却占公司整体的15%——投入产出比严重失衡。

2025年6月，嘉楠科技正式宣布终止非核心AI半导体业务，关闭AI芯片部门。公司在公告中坦承，自2022年3月起就探索出售AI业务，但未找到买家，最终决定放弃以专注加密矿机和北美市场。这一战略收缩，标志着嘉楠科技多元化转型的彻底失败。

自救之路：反向拆股与业务聚焦

面对退市危机，嘉楠科技已表示将考虑反向股票拆分（Reverse Stock Split）——即通过合并流通股来减少总股数、人为抬高每股股价的操作。这并非公司首次使用此策略：2025年8月，嘉楠科技曾实施1:50的反向拆股，短期内将股价维持在合规线上方，但随后因加密货币市场波动再次跌破1美元。

反向拆股虽能暂时满足交易所的合规要求，却无法解决根本问题。华尔街对此看法分歧：Rosenblatt Securities在2025年12月重申"买入"评级，认为嘉楠科技"被低估"，目标价2.91美元；而Wall Street Zen则将其评级下调至"卖出"，认为反向拆股只是延迟了不可避免的结构性困境。

业务层面，嘉楠科技正在收缩战线、聚焦核心。2025年第二季度，公司实现营收1.002亿美元，其中挖矿收入2810万美元创历史新高，比特币储备量达1511枚；第三季度营收进一步增长至1.505亿美元，挖矿收入3055万美元，加密货币持仓增至1610枚BTC和3950枚ETH。

在硬件销售端，2025年10月公司获得一份5万台Avalon A15 Pro矿机的超大订单，这是三年多来最大单笔销售，短暂推动股价上涨25%；11月，公司完成7200万美元战略融资，投资方包括BH Digital、Galaxy Digital和Weiss Asset Management。

此外，嘉楠科技正积极探索挖矿余热的商业化应用。2026年1月，公司在加拿大曼尼托巴省启动3兆瓦试点项目，将矿机余热用于温室农业；此前还与日本电力工程商签署4.5兆瓦矿机合同，用于电网负载调节。

加密货币市场的宏观寒意

嘉楠科技的困境并非孤例。2025年12月，比特币财库公司Kindly MD同样因股价低于1美元收到纳斯达克警告；BNB财库公司Windtree Therapeutics则已于2025年8月被退市。

宏观层面，加密货币市场在2026年初呈现震荡整理态势。截至1月26日，比特币价格回落至87300美元附近，较此前高点明显回调。市场的低迷情绪直接传导至矿机制造商的股价表现——过去一年，嘉楠科技股价累计下跌63%，远超比特币本身的波动幅度。

值得注意的是，本轮周期中比特币价格屡创新高，但矿机制造商股价却持续走低，这与2021年的"同涨同跌"模式形成鲜明对比。市场逻辑已经发生根本变化：比特币ETF的推出让传统投资者可以直接持有BTC，无需通过矿股间接 exposure；同时，AI叙事的崛起分流了原本流向加密领域的风险资金。

结语：南瓜张需要一个新故事

嘉楠科技的现状，是Web3行业"实体业务"困境的缩影。同为比特币矿机制造商的亿邦国际，股价已从2020年巅峰的近450美元跌至3美元附近，跌幅超过99%。对于硬件制造商而言，成熟且固定的估值模型意味着，一旦所处行业失去增长前景，很容易陷入"股价下跌→融资困难→研发投入不足→市场份额流失→股价进一步下跌"的恶性循环。

嘉楠科技仍有时间窗口。180天的合规期、7200万美元的现金储备、创历史新高的自营挖矿收入、以及余热的创新应用场景，都是其翻盘的筹码。但资本市场需要新故事——在AI统治风险投资话语权的当下，单纯"卖铲子"或"囤比特币"已难以激发投资者热情。

南瓜张和他的嘉楠科技，需要向市场证明：除了制造矿机，他们还能在Web3的下一个篇章中扮演什么角色？

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