#JapanBondMarketSell-Off

2026年1月下旬日本政府债券的抛售并非局部市场的偶发事件，而是结构性变革。当40年期日本国债收益率首次突破4.2%，这是自2007年首次亮相以来的首次突破，这一信号不是波动，而是制度的变革。日本不再是全球利率的锚定点。这在各地都产生了影响。
此次立即触发的原因是政治因素，而非技术因素。首相高市早苗决定放弃财政紧缩，转而采取大约$135 十亿的扩张性刺激措施，包括减免食品税，这打破了日本将继续作为财政收紧最后堡垒的假设。市场反应迅速，因为信誉一旦受到质疑，就会被剧烈重新定价。与英国“特拉斯时刻”的比较并非夸张，而是警示：当政策连贯性破裂时，主权风险会多快重新进入市场讨论。
数十年来，日本一直是全球流动性引擎。超低收益率促使日元套利交易，为全球融资提供了压低的利率。这一模式如今正在瓦解。随着国内收益率飙升，日本机构投资者，尤其是寿险公司和养老金基金，不再被迫出国追求回报。资金开始回流。这意味着被迫抛售美国国债和欧洲主权债务，推动全球收益率上升，无论当地基本面如何。美国30年期国债收益率向4.9%的逼近并非巧合，而是机械性的。
更重要的是，这一变化标志着全球期限溢价的正常化。多年来，全球利率被日本的零利率政策人为压缩。随着这种压制逐渐消退，全球中性利率可能重新上调50到75个基点。这不是一个周期，而是资本的结构性重新定价。
风险资产立即感受到这一变化。更高的收益率提高了折现率，惩罚了久期资产。股市也相应反应。我们已经看到日经指数和纳斯达克指数承受压力，投资者从长久期成长股转向更安全、能带来实际收益的资产。这不是盈利预期失误，而是数学在变化。
加密货币的反应同样具有指示意义。尽管比特币被描述为“数字黄金”，但在流动性收缩中，它仍像高贝塔宏观资产一样交易。日本国债的震荡收紧了全球流动性，迫使以日元融资的交易去杠杆。当保证金追缴到来时，比特币抛售——不是因为基本面发生变化，而是因为杠杆必须被清算。这一区别至关重要。宏观压力暴露了哪些资产是凭信念持有，哪些是借钱持有。
日本银行现在处于一个两难境地。银行总裁上田和夫可以通过购买债券来干预市场以稳定局势，但这样做可能导致日元进一步走弱和进口通胀。或者，允许收益率过快上升，可能会破坏建立在几十年低利率假设基础上的金融体系。这就是信誉陷阱。维护债券市场，牺牲货币；维护货币，风险系统性压力。市场正在测试日本愿意承受哪种痛苦。
最重要的结论是，这不是“日本的问题”。全球金融体系建立在廉价日元流动性之上。当这一基础发生变化，上方的一切都将摇晃。日本现在的25个基点的变动，其破坏力甚至超过美国100个基点的变动，因为它触及的是基础设施，而非表面政策利率。
我们正进入一个波动性更高、流动性更紧张、免费午餐更少的世界。日本不再为全球提供免费资金，全球市场被迫实时重新定价这一现实。这不是短暂的冲击，而是系统调整到新锚点的代价。