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最近一段时间的债券市场出现了个有意思的现象：大规模云计算公司的借钱成本在往上蹿，而传统工业企业的融资环境反而在变好。
从2025年5月到2026年1月这个周期看，投资级别的超大型云服务商（Oracle除外）信用利差持续走高，同时投资级工业板块的利差在同步下行。两个方向背离，市场定价逻辑也跟着出现了明显的裂口。
为什么会这样？主要有两个驱动力在作怪：
一方面，AI基础设施相关的企业在疯狂发债和烧钱做资本支出，这让投资者看到了更高的债务风险和杠杆率预期。结果就是融资成本被推高，要求更厚的风险补偿才愿意买这些债券。
另一方面，传统工业的信用环境在改善，经济数据没那么吓人了。资金自然而然地往不确定性更低的地方流，工业板块因此受益。
这对市场意味着什么？科技权重板块的融资边际成本可能继续上升，这会给估值造成压力，特别是成长类公司在短期内可能面临估值被压制的局面。而工业板块则是相对的赢家，成为资金挖掘价值的新洼地。