机构资本的性吸引力分析：五大RWA协议如何满足传统金融多元诉求

过去六个月中，机构级资产代幣化的发展已不再是学术议题。市场规模已逼近200亿美元大关，这不是投机泡沫，而是真实的机构资本正在区块链基础设施上部署。从国债、私募信贷到代幣化股票，这些资产正以超乎预期的速度转移到链上。这场迁移的性吸引力究竟何在？五个核心协议——Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network和Polymesh——的答案各不相同，因为它们瞄准的机构需求本身就各不相同。

被低估的市场增长：从60亿到197亿美元背后的性吸引力

三年前，代幣化RWA几乎不是一个独立的资产类别。而今天，这个市场已从2024年初的60亿至80亿美元区间增长至197亿美元。相较之下，这种增长速度已足以引起传统金融的重视。

市场细分数据更为直观。根据rwa.xyz提供的2026年1月初市场快照：

国债和货币市场基金占市场的45%-50%，规模约80亿至90亿美元。这一类资产吸引的主要是机构财务部门，他们寻求的是低风险、稳定收益的替代品。

私募信贷市场虽然基数较小（20亿至60亿美元），但却是增速最快的细分市场，佔市场份额的20%-30%。这种快速扩张反映出资产管理公司对链上部署高收益资产的急迫性。

公开股票市场虽然只有超4亿美元的规模，但增长势头强劲，主要由Ondo Finance推动。

机构为何青睐：三大驱动因素的性吸引力拆解

收益套利的核心吸引力

代幣化国债产品能提供4%-6%的年化回报率，且支援24/7全天候交易，而传统市场仍需恪守T+2的清算周期。对于管理数十亿美元闲置资本的机构财务主管而言，这种性吸引力是数学上的显而易见——即使只是每年1-2%的流动性溢价，对十亿美元级的资金量也意味着数百万美元的增值。

私募信贷工具的吸引力更直接，提供8%-12%的报酬率。这个收益水平足以使资产管理公司重新评估其资本配置策略。

监管框架的逐步完善

欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）已在27个国家内强制实施，为跨境流动提供了法律明确性。美国SEC的"加密项目"（Project Crypto）正在推动鏈上证券的监管框架。No-Action Letters（无行动函）使得像DTCC这样的传统结算基础设施也能参与资产代幣化。这一系列政策演变正在消除机构参与的法律疑虑。

託管与预言机基础设施的成熟

Chronicle Labs已处理超过200亿美元的总锁定价值，Halborn为主要RWA协议完成了机构级安全审计。这些基础设施的成熟意味着机构的信任成本大幅降低。受託责任（fiduciary duty）的标准不再是参与的障碍，而是可以达成的目标。

然而，挑战依然存在。跨链交易的成本每年估计高达13亿美元，导致同一资产在不同区块链上的交易价差达到1%-3%。这种流动性碎片化制约了套利的规模效应，是当前系统还需克服的重大障碍。

Rayls Labs：银行真正需要的隐私性吸引力

Rayls Labs将自己定位为连接银行与去中心化金融的合规优先桥樑。由巴西金融科技公司Parfin开发，并获得Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital和Alexia Ventures的支持。其核心架构是一条专为受监管机构设计的公共许可型、相容EVM的L1区块链。

Rayls的性吸引力在于其Enygma隐私技术栈。这不是技术规格竞赛，而是解决方案针对性的问题。Rayls正在解决银行真正需要的——而非DeFi社群想象银行需要的——问题。

Enygma隐私技术栈的核心功能包括： 零知识证明保障交易机密性；同态加密支援加密资料上的运算；跨公鏈与私有机构网路的原生操作；机密支付支援原子交换与嵌入式的付款交割；可程式合规性则向指定稽核员选择性揭露资料。

实际应用已有案例。巴西中央银行采用其系统用于CBDC跨境结算试点；Núclea平台进行受监管的应收账款代幣化；多家未公开节点客户用于私有化的付款交割工作流程。

2026年1月8日，Rayls宣布完成Halborn进行的安全审计。这项认证对正在评估生产部署的银行而言至关重要——它不仅是技术背书，更是法律和风险管理的里程碑。

更重要的是，AmFi联盟计划在2027年6月在Rayls上实现10亿美元的代幣化资产目标。作为巴西最大的私募信贷代幣化平台，AmFi为Rayls带来即时的交易流量，同时设定了为期18个月的具体里程碑。这代表了当前区块链领域获得的最大规模单笔机构承诺之一。

Rayls面临的挑战在于市场证明。在缺乏公开TVL数据或试点外已宣布的客户部署的情况下，AmFi的10亿美元目标成为其关键考验。

Ondo Finance：零售规模的流动性性吸引力

Ondo Finance实现了从机构到零售的最快产品扩张。从最初聚焦国债的协议起步，现已成为代幣化公开股票领域的最大平台。

截至2026年1月，Ondo的数据令人瞩目：TVL达19.3亿美元，代幣化股票超过4亿美元，佔市场份额的53%。Solana链上的USDY持股约1.76亿美元。其性吸引力在于用户体验的流畅性——将机构级国债的安全性与DeFi的便利性结合，这正是市场所需。

2026年1月8日，Ondo一次性推出了98种新代幣化资产，涵盖AI、电动车和主题投资等领域的股票和ETF。这并非小规模试水，而是快速推进的表现。

其多链部署策略展现了清晰的市场分化思路：以太坊用于DeFi流动性与机构合法性；BNB Chain覆盖交易所原生用户；Solana则支援大规模消费者使用，具备亚秒的交易最终确认速度。Ondo计划在2026年第一季度在Solana上推出代幣化美国股票和ETF，这是其进军零售友善基础设施的最激进尝试。

值得注意的是，Ondo在代幣价格下跌的同时TVL却达19.3亿美元，这才是最重要的信号——协议的增长优先于投机行为。这一增长主要得益于机构国债和DeFi协议对闲置稳定币收益的需求。2025年第四季市场整合期间的TVL成长，显示的是真实需求，而非追逐市场热潮。

然而，Ondo仍面临挑战。虽然代幣可以随时转移，但定价仍需参考交易所的营业时间，这可能在美国夜间交易时段造成套利价差。此外，证券法要求严格的KYC和认证核查，这限制了"无许可性"的宣传。

Centrifuge：机构资产管理的稳定性吸引力

Centrifuge已成为机构级私募信贷代幣化的基础设施标准。截至2025年12月，协议的TVL已飙升至13亿至14.5亿美元，这一增长由实际部署的机构资本推动。

其性吸引力源于具体的机构部署案例。全球资产管理规模达3,730亿美元的Janus Henderson与Centrifuge建立合作关系，推出完全鏈上的AAA级担保贷款证券（CLO）基金——Anemoy AAACLO。这个基金使用与Janus Henderson管理的214亿美元AAACLO ETF相同的投资组合管理团队，将机构资产管理的专业性直接迁移到链上。2025年7月，Janus Henderson宣布扩展计划，目标在Avalanche上新增2.5亿美元投资。

Sky生态的机构信贷协议Grove则承诺了10亿美元的资金分配策略，初始启动资本为5000万美元。项目创始团队来自德勤、花旗集团、Block Tower Capital和Hildene Capital Management，这样的团队组成本身就是对机构质量的背书。

2026年1月8日，Centrifuge宣布与Chronicle Labs的合作，这为链上资产引入了机构级的验证机制。Chronicle Labs提供的资产证明框架能够提供经过加密验证的持仓数据，支援透明的净资产值（NAV）计算、託管验证和合规报告。这是对预言机问题的第一个机构级解决方案——提供可验证数据，同时不牺牲鏈上效率。

Centrifuge的运作模式与竞争对手有根本区别。它不是简单地将鏈下产品包装上链，而是在发行阶段直接对信贷策略进行代幣化。发行人透过单一透明的工作流程设计和管理基金；机构投资者分配稳定币进行投资；资金在信用批准后流向借款人；还款透过智能合约按比例分配给代幣持有者。AAA级资产的年化报酬率介于3.3%-4.6%之间，完全透明。

多链V3架构支援以太坊、Base、Arbitrum、Celo和Avalanche等网路。关键在于，Centrifuge已证明链上信贷能够支援数十亿美元的部署。仅Janus Henderson的合作关系就提供了数十亿美元的容量。

挑战则在于收益率的竞争力。3.8%的目标年化收益率相较于DeFi历史上更高风险、更高回报的机会显得逊色。如何吸引超越Sky生态系分配的DeFi原生流动性提供者，成为Centrifuge的下一个课题。

Canton Network与Polymesh：传统金融的合规性吸引力

Canton Network代表了机构级区块链对DeFi无许可理念的回应。由DTCC、贝莱德、高盛和Citadel Securities这样的华尔街顶级公司支持，Canton是一个隐私保护型公共网路，其目标是瞄准DTCC在2024年处理的3,700兆美元年结算流量。

Canton的性吸引力在于其针对性的问题解决。2025年12月的DTCC合作公告表明这不仅仅是一个试点项目，而是对美国证券结算基础设施的核心承诺。透过获得SEC的无行动函批准，由DTCC託管的美国国债可以在Canton上原生代幣化，并计划在2026年上半年推出最小可行产品（MVP）。DTCC与Euroclear共同担任Canton基金会的共同主席，这不仅是参与，更是治理的领导。

初期专注于国债，其信用风险最低、流动性高、监管明确。在MVP阶段后，可能扩展至公司债、股票和结构性产品。

Canton的隐私架构基于智能合约级别，使用Daml（数字资产建模语言）实作。合约明确规定哪些参与者可见哪些数据；监管机构可存取完整的审计记录；交易对手可查看交易详情；竞争对手和公众无法看到任何交易资讯；状态更新以原子性方式在网路中传播。对于习惯使用彭博终端和暗池进行保密交易的机构而言，这种设计恰好满足其需求——提供区块链效率，同时避免暴露专有交易活动到透明的公共帐本。

2026年1月8日，Temple Digital Group推出的私人交易平台进一步明确了Canton的机构价值主张。Canton提供亚秒撮合速度的中央限价订单簿，采用非託管架构。目前支援加密货币和稳定币交易，计划在2026年推出代幣化股票和大宗商品支援。生态夥伴包括管理价值8.28亿美元货币市场基金的富蘭克林鄧普頓，以及透过JPMCoin实现支付交割结算的摩根大通。

Canton的300多家参与机构展现了其吸引力，但目前许多交易量可能更多是模拟试点活动而非实际生产流量。开发速度则是另一个限制：2026年上半年交付的MVP反映了多季度的规划周期。

相比之下，Polymesh透过协议层级的合规性而非智能合约的复杂性脱颖而出。作为专为受监管证券设计的区块链，Polymesh在共识层面进行合规验证，无需定製程式码。其核心特点包括协议层级的身份验证、嵌入式转讓规则和原子化的支付交割，交易以6秒内最终确认的速度完成。

Polymesh的生产级集成已有验证。Republic平台在2025年8月支持私募证券发行；AlphaPoint涵盖35个国家的150多个交易场所。这些集成显示其方法的可行性。

Polymesh的核心吸引力在于简化性。无需客製化智能合約审计；协议自动适应监管变化；无法执行不合规的转帐操作。这对被ERC-1400复杂性困扰的证券代幣发行方而言特别有吸引力。

然而，Polymesh目前作为独立鏈运行，这使其与DeFi流动性隔离。为解决此问题，计划於2026年第二季推出以太坊桥接。能否如期实现，仍需观察。

市场分化的性吸引力：为何没有单一赢家

这五个协议并不直接竞争，因为它们各自解决的问题完全不同。

隐私解决方案的性吸引力差异： Canton基於Daml智能合约，专注於华尔街的交易对手关系；Rayls采用零知识证明，提供银行级数学隐私保护；Polymesh通过协议级身份验证，提供一站式合规解决方案。

扩展策略的不同取向： Ondo跨三条链管理19.3亿美元，追求流动性速度优先於深度；Centrifuge专注13亿至14.5亿美元的机构信贷市场，深度优先於速度。

目标市场的清晰分工： Rayls针对银行和CBDC需求；Ondo针对零售和DeFi市场；Centrifuge针对资产管理公司；Canton针对华尔街基础设施迁移；Polymesh针对证券代幣简化。

从2024年初的85亿美元增长到197亿美元的市场规模，显示的需求已超越投机行为。机构玩家的核心诉求各不相同：财务主管寻求收益率和运营效率；资产管理公司寻求降低分送成本、扩大投资人基础；银行寻求符合合规要求的基础设施。因此，机构选择的不是"最好的区块链"，而是能够解决其特定合规、运营和竞争需求的基础设施。

尚待破解的吸引力障碍

鏈间流动性碎片化： 跨鏈交易成本每年估计13亿至15亿美元。由于跨鏈桥接成本过高，导致同一资产在不同区块链上交易时产生1%-3%的价差。这是对性吸引力最直接的伤害——即使你建造了最先进的代幣化基础设施，但如果流动性分散在不相容的鏈中，效率的提升将蕩然无存。如果此问题持续到2030年，预计年成本将超过750亿美元。

隐私与透明性的矛盾： 机构需要交易的保密性，而监管机构则要求可审计性。在多方参与的场景中（发行方、投资人、评等机构、监理机构、审计员），每一方都需要不同层级的可见度。目前尚无完美的解决方案。

监管分裂： 欧盟通过了MiCA，适用於27个国家；美国则需逐案申请无行动函，耗时数月；跨境资金流动面临司法管辖冲突的挑战。

预言机风险： 代幣化资产依赖鏈下资料。如果资料提供方遭到攻击，鏈上资产表现可能反映错误的现实。虽然Chronicle的资产证明架构提供了解决方案，但风险依然存在。

2026年的性吸引力考验：四大催化事件

Ondo的Solana上线（2026年第一季）： 测试零售规模发放能否创造可持续的流动性。成功指标：超过10万持有者，证明真实需求的存在。

Canton的DTCC MVP（2026年上半年）： 验证区块链在美国公债结算中的可行性。如果成功，可能将上兆美元级的资金流转移到鏈上基础设施。

美国CLARITY法案通过： 提供明确的监管架构，使目前处於观望状态的机构投资者能够部署资本。

Centrifuge的Grove部署： 10亿美元的分配将在2026年内完成，测试机构信用代幣化的实际资本运作。如果在没有信贷事件的情况下顺利执行，将大幅提升资产管理公司的信心。

市场预测：通往兆级规模的路径

2030年目标预期： 代幣化资产规模达2-4兆美元，需要从目前的197亿美元成长50-100倍。这假设监管稳定性、跨鏈互通性准备就绪、无重大机构失败事件。

按产业成长预测： 私募信贷从目前的20-60亿美元增加至1500-2000亿美元，虽然基数较小但成长率最高；代幣化国债如果货币市场基金遷移到鏈上，潛力可达5兆美元以上；房地产预计可达3-4兆美元，取决於房地产登记系统是否採用區塊鏈相容的產權登記。

千亿美元里程碑分布（预计2027-2028年实现）： 机构信贷300-400亿美元；国债300-400亿美元；代幣化股票200-300亿美元；房地产和大宗商品100-200亿美元。这需要目前水準的5倍增长。儘管目标激进，但考慮到2025年第四季的機構動能和即將到來的監管明確性，這一目標並非遙不可及。

为什麼這五個協議至關重要

2026年初的机构RWA格局显示出意料之外的趋势：没有单一赢家，因为没有单一市场。这正是基础设施应该发展的方向——每个协议解决不同的问题，而不是陷入同质化竞争。

从2024年初的85亿美元增长到197亿美元的市场规模，显示需求已超越投机行为。这是执行优先於架构、结果勝於藍圖的时代。传统金融正邁向鏈上遷移的長期進程。這五個協議為機構資本提供了所需的基礎設施：隱私層、合規框架和結算基礎設施。它們的成功將決定代幣化的未來發展路徑——是作為現有結構的效率改進，還是作為取代傳統金融中介模式的全新體系。

接下來的18個月將是關鍵時期。Ondo的Solana上線測試零售市場的擴展能力；Canton的DTCC MVP測試機構級結算能力；Centrifuge的Grove部署以實際資本測試信貸代幣化；Rayls的10億美元AmFi目標測試隱私基礎設施的採用情況。

2026年機構所做的基礎設施選擇，將定義未來十年的產業格局。這不是關於哪個協議最終"勝出"，而是這五個協議各自如何在機構資本面前展現其獨特的性吸引力——無論是隱私、流動性、深度、合規還是簡潔性。兆級資產遷移的時代已經開始。