美国QT结束后加密市场的真相：短暂反弹还是大牛市的序幕？

12月初，美國聯準會官方宣布正式結束量化緊縮（QT）政策，這一消息立即引發加密市場的集體反應。當日，BTC應聲大漲約8%，重新站上93,000美元關口，ETH更是漲幅接近10%，重回3,000美元水平線。其他主流加密資產也迎來一波上漲浪潮，SUI、SOL等競爭幣更是漲幅驚人。市場氛圍一時從沉寂轉為熱烈，投資者開始期待新一輪流動性狂潮的到來。

然而，市場內部的聲音並不統一。不少業內人士指出，這次急漲可能只是熊市中的技術性反彈，並非新趨勢的開端。那麼，美國政策調整究竟能否為加密市場帶來實質性的轉機？

歷史教訓：2019年的QT結束如何收場

要理解當下，我們不妨回到上一次QT結束的時刻。2019年8月1日，距今已過6年多。

那個時期，加密市場剛經歷一輪小牛市的高潮。在2018年底暴跌的洗禮後，BTC一路上漲至13,970美元附近。雖然距離先前的19,000美元歷史高點還有距離，但市場普遍看好，認為新一輪牛市即將啟動。

2019年7月31日，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布將於翌日正式結束QT計畫。當時比特幣剛經歷近30%的大幅回調，已跌至9,400美元左右。聯準會宣布停止QT後，7月31日當天BTC短線反彈6%，隨後幾天內再次回升至12,000美元。

但這種上漲勢頭沒能持續太久。9月26日，加密市場迎來新的暴跌，價格最低跌至7,800美元。雖然10月份因政策面利好出現過短暫反彈，但隨即又陷入熊市的反覆震盪。直到2020年3月爆發的「3.12事件」，加密市場才徹底進入崩盤狀態。

同期的美股納斯達克指數卻呈現截然不同的走勢。2019年8月到2020年2月間，納指一路上漲，不斷創造新高，直到2020年2月觸及9838點的當時歷史最高點。隨後在2月中旬與加密市場一同進入崩盤。

在這輪周期中，加密市場確實在QT結束後短暫受到提振，但直到美國聯準會開啟「無限量QE」（2020年3月15日）之前，整體走勢仍是震盪下跌。

規模翻十倍、走勢趨穩：2025年與2019年的本質差異

那麼，今天與6年前有何區別？

2025年12月，比特幣在10月創出126.08K的歷史新高後，經歷了近2個月的大幅回調，最大跌幅超過36%。表面上看，這次的周期階段與2019年有異曲同工之妙——都是牛市後的大震盪期。但深層面的差異卻是決定性的。

當前的加密市場已獲得傳統金融的廣泛認可。大型上市公司採納加密資產庫策略、加密貨幣ETF成為常態，這些在2019年還是新鮮事。更關鍵的是，整個加密市場的規模相較2019年增長了10倍以上，市場參與者從散戶主導完全轉變為機構主導。

在波動特性上，差異更加明顯。將2019年QT結束前2年的行情與2025年前2年的表現進行對標，以起始點100為基準，我們發現一個有趣現象：兩輪QT前的漲幅驚人地相近——2019年為142%，2025年為131%，都約為2.4倍的漲幅。

但走勢過程卻天差地遠。近兩年的周期中，比特幣的表現明顯更加平穩，不再像上輪那樣暴漲暴跌的極端波動。

另一個關鍵轉變是加密市場與美股的關聯性明顯增強。當前的關聯性穩定在0.4~0.6的強相關水平，而2019年BTC與標普500的關聯性基本在-0.4到0.2之間（幾乎無關聯，甚至存在負相關）。

這意味著什麼？加密貨幣與美國股市的運動方向已高度同步，但在存量博弈下，投資資金更傾向於選擇確定性更高的美股科技股。以12月初聯準會公布QT結束為例，美股納指雖然也經歷回調，但早已開啟復甦走勢，已接近前高24019點的水平。相比之下，比特幣的表現則要弱勢得多——回調幅度更大，反彈力度也更有限。當然，這背後存在加密資產作為風險資產的高波動特性，但從全景來看，加密市場日益呈現為美股科技概念股的特徵。

量化寬鬆才是真正的催化劑，QT結束僅是止血

比特幣跟隨美股、競爭幣跟隨比特幣——這種「追隨者」的位置，使得未來加密行情對宏觀市場變化的敏感度極高。既然是被動跟隨，那麼僅靠QT結束這類「止血」政策，恐怕還不足以支撐獨立行情。市場真正渴望的，是真正的「輸血」——量化寬鬆（QE）。

歷史數據支持這一判斷。上輪QT結束後，加密市場雖短暫反彈，但整體仍處震盪下跌。直到2020年3月15日聯準會宣布「無限量QE」後，加密市場才真正跟隨美股開啟上升通道。

當下雖然QT已結束，但聯準會尚未正式進入QE階段。不過，全球主流金融機構對美國經濟前景和聯準會政策都呈現趨於溫和寬鬆的預期。高盛、美國銀行等機構預計聯準會將在2026年持續降息，部分機構預測2026年將有至少兩次降息。德意志銀行等預測聯準會可能最快在2026年第一季重啟QE。

然而，這些預期本身也存在提前消化的風險。高盛在11月發布的2026年展望中明確指出，「市場已消化預期，需警惕不及預期風險」。這提醒我們，美國政策邊際寬鬆的預期已在部分程度上反映在資產價格中。

AI崛起分流，加密市場的聚光燈正在褪去

另一個不容忽視的變化是，即便量化寬鬆如期啟動，加密貨幣也未必能成為最大贏家。AI市場的崛起正在大幅壓縮加密市場的關注度和資金預期。

這一趨勢在挖礦業尤為明顯。11月的數據顯示，按算力排名前十的加密礦企中，有七家已通過AI或高效能運算項目實現營收，其餘三家也計畫跟進。這反映出，即便是加密產業的資深參與者，也在主動尋求AI領域的配置。

結語：謹慎樂觀，警惕陷阱

綜合歷史經驗與當前現實，美國QT結束似乎並不足以吹響新一輪多頭行情的號角。真正的轉機節點，更可能是量化寬鬆的啟動。

但即便寬鬆政策如期而至，加密市場要重現過去十倍級別的成長也面臨挑戰——規模已是2019年的十倍，走勢也趨向平穩，過度成長的空間自然受限。更重要的是，我們必須承認，在當前的市場舞台上，加密貨幣已不是最耀眼的主角，AI才是真正的紅人。

面對這樣的大環境，過度樂觀和過度悲觀都不合時宜。美國政策轉向確實為市場注入了新的變數，但能否轉化為加密資產的實質性上升，仍需要時間的檢驗。