## 2025年加密叙事的真相，哪些是真实的，哪些是泡沫——剖析市场的“真正故事”

加密市场始终由叙事（Narrative）驱动。进入2025年，经过数月的时间，行业内同时展开了约20个主要叙事，其中一些带来了确实的价值，而另一些则仅仅依靠投资者的期待膨胀。

### **稳步推进的层级——RWA、稳定币、永续合约**

**RWA（实世界资产代币化）已突破200亿美元大关**。从单纯的概念阶段，逐步进入主流基金和托管机构在各个平台积极参与的阶段。股票、商品、不动产等的代币化项目正以加速度增长。

**稳定币市场规模已达3100亿美元**，不再是投机资产，而是作为外币结算、信用卡流通、数字银行等实际应用基础设施发挥作用。正逐渐成为连接加密世界与现实世界的最强桥梁。

**永续合约交易额已突破1万亿美元**。链上永续合约平台的月交易量已达到与中心化交易所相当的水平。衍生品市场持续以压倒性规模增长，远超现货市场。

### **比特币的生产化与隐私、AI的融合**

**BTCFi的崛起不容忽视**。比特币已不再仅仅是价值存储，更开始作为生产性资本发挥作用。数十亿级别的BTC被用于质押、收益生成、担保资产等。Babylon和Lombard等协议吸引了大量TVL。

**隐私技术的需求迅速增长**。机构投资者扩大链上活动的同时，合规性要求下的隐私保护变得必不可少。在支付、身份验证、企业资金流通中，透明性与保密性的平衡成为新挑战。

**AI×加密技术的潜力难以估量**。在数据处理、智能代理驱动、可验证计算等方面，AI技术已成为不可或缺的工具。行业规模已达到不可忽视的水平。

### **DeFi向消费者应用转型**

DeFi的TVL持续刷新历史新高。Coinbase通过Morpho在应用内提供DEX交易和USDC借贷，表明DeFi正逐步渗透到普通用户层面。新兴的面向消费者的应用快速崛起。

### **预期很高，但落地较慢的领域**

**链抽象**：智能账户、意图驱动操作、嵌入式钱包等技术使区块链“无形化”，极大改善用户体验。但实际落地进度尚未达到预期。

**InfoFi**：作为数据市场和激励机制的炼油厂，InfoFi 2.0的演进已近在咫尺。在市场不确定性持续的背景下，其价值正被重新审视。

**机器人相关项目**：硬件布局速度未能赶上加密市场的周期，仍处于早期基础设施阶段。理想与现实之间的差距巨大。

**零知识证明（ZK）**：已成为核心技术，但作为投资标的的明确性不足。其主要价值将积累在大规模应用ZK技术的生态系统中。

**软件基础设施**：RPC、索引、互操作性、数据可用性等需求稳定，但竞争极为激烈。优质项目仍有崛起的可能。

### **风险信号点亮的领域**

**质押与再质押**：收益率持续压缩、罚金风险、复杂操作流程使普通投资者望而却步。这一叙事从一开始就偏热。

**DePIN（去中心化物理基础设施）**：理想的DePIN应与现实世界融合合作，但许多项目未能实现。监管压力和缺乏可持续商业模型阻碍了其发展。

**L1与L2的区分**：Rollup作为主流扩展方案已确立，但新公共链的增长趋于停滞。目前的价值分配正向应用层、流动性和生态系统转移，而非协议层。

**SocialFi**：用户留存和产品市场契合度问题尚未解决。短期内难以找到突破口。

### **明显衰退信号的领域**

**GameFi**：Play-to-Earn模式的根本缺陷未被修正，大多数项目仅仅在复杂操作流程上做文章，变成了“披着DeFi外衣的游戏”。

**NFT**：市场虽多次复苏，但除JPEG和头像等领域外，未能创造出超越的应用场景。游戏领域的整合尝试也停滞不前。

**Meme币**：尽管超级周期带来热潮，流动性逐渐向真正项目转移。市场份额持续下降。个人投资者已疲于追逐“下一只百倍币”。

**模块化区块链**：虽是重要架构，但叙事较弱。用户兴趣低迷，投资者也怀疑其是否能带来明确且持续的利益效果。目前大多数项目尚未能证明这一点。

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**结论：2025年加密叙事正呈现出“已进入落地阶段”和“仍处于理想阶段”的两极分化**。如RWA、稳定币、永续合约等“已用数字证明的领域”，与链抽象、DePIN等“期待值高但落地较慢的领域”之间的差距在不断扩大。在投资判断时，应冷静分析“实际市场规模和增长速度”，而非仅凭叙事的吸引力。