十年贬值迷局：美元汇率历史最低点后 日元还有翻身机会吗？

日幣兌美元的跌幅創下32年新低，背後是一場貨幣政策的分化對抗。2023年11月，日幣一度跌至151.94日元兌1美元，而十年前這個數字還是80日元。從升到貶，日幣經歷了什麼？這波跌勢何時才會止住？

十年跌幅背後的三大推手

日幣的持續走弱並非偶然，而是多重因素疊加的結果。

貨幣政策的巨大分化是核心驅動力。2012年底安倍政府推出極度寬鬆的量化質化寬鬆政策，通過大量購買國債向市場投放資金，試圖壓低日幣刺激出口。與此同時，美聯儲自2013年起逐步推進政策正常化，到2022年更是迅速加息，形成了日本負利率與美國高利率的巨大利差。美日利差越大，資本就越傾向於流向美國，日幣就越承受貶值壓力。

貿易結構失衡加劇了貶值幅度。日本能源和糧食的對外依存度分別高達88%和63%，在全球大宗商品價格高企的背景下，日本的貿易逆差創歷史新高，這相當於市場源源不斷地拋售日幣換取美元來進口生活所需。

經濟結構性困境長期施壓。人口減少、老齡化加劇、勞動力短缺、民間消費低迷——這些結構性問題限制了日本經濟的增長潛力，也削弱了投資者對日幣的信心。

歷史軌跡：三輪明顯的貶值周期

觀察過去十年的走勢，日幣經歷了三輪明顯的貶值：

2013-2015年：安倍政策效應。日幣在2013年和2014年分別貶值18%和12%，美元兌日元匯率從76日元升至126日元。這是大規模寬鬆政策推動的結果，市場對日本經濟前景的悲觀預期也加劇了日幣拋售。

2016年底：美聯儲加息衝擊。美元兌日元匯率在數月內從100日元升至120日元，海外資本加速流入美國。但這一時期日幣貶值反而利好了日本經濟，出口、工業產出和消費都出現向好跡象。

2022年：利差擴大的極致。在美聯儲激進加息和日本央行堅守寬鬆政策的雙重作用下，日幣在2022年10月創下1990年以來的新低151.942，年內貶值幅度高達31.2%。

美金匯率歷史最低之後的2023年

2023年初，日幣一度升至127.2日元兌1美元，市場預期日本央行可能轉向。但新任行長植田和男最終選擇維持負利率政策，使得日幣再度走弱。到11月，日幣對美元、歐元、英鎊都創下15-32年的新低。

按Nikkei Currency Index衡量，日幣在2023年的表現遜於美元、歐元和其他十國集團貨幣，已連續三年墊底——這反映的是日本央行政策的極度謹慎。整個2023年，日本央行都在強調維持寬鬆的重要性，生怕收緊政策會打擊剛剛出現的通脹跡象。

與此形成對比的是，日本經濟本身正在出現積極變化。首季GDP增長2.7%，二季度更是達到4.8%，但三季度又斷崖式下跌至-2.1%。為應對這種波動，日本政府在11月推出了2014年以來規模最大的經濟刺激方案，總額超過17萬億日幣，國際組織普遍認為這將有助於提振經濟。

貶值是禍是福？

日幣貶值看似對日本不利，但實際上產生了複雜的效果。兌美元貶值40%意味著日本的土地和勞動力成本相對便宜40%，這對吸引外資和促進出口極為有利。2022年日本GDP達546萬億日元，相比2012年的495萬億增長約10%，這種長期增長中日幣貶值功不可沒。

但另一面是，日本本土通脹也在上升。11月核心CPI達106.4，同比上升2.5%，連續27個月上升且已超過日本央行2%的目標。然而實際工資卻連續19個月同比減少，家庭消費也在下滑——這意味著普通日本家庭的實際購買力在下降。

2024年：變數在哪？

日幣的未來走向將取決於美日兩國央行的政策選擇。若美聯儲結束緊縮周期甚至開啓降息，而日本央行結束負利率開始加息，美日利差將明顯收窄，日幣有望重拾升勢，美元走弱。

12月美聯儲按兵不動，並向市場透露未來可能降息的計劃，這已經給予日幣階段性支撑，日幣匯率一度升至140附近。這表明市場對美聯儲政策轉向的預期正在形成。

處於歷史低位的日幣對外匯交易者而言是一把雙刃劍——既提供了獲利空間，也隱含著波動風險。外匯交易需要精心制定策略和風險控制方案，盲目跟風只會加大虧損概率。

日幣的故事遠未結束，關鍵在於未來一年美日央行政策的實際走向，以及日本經濟能否穩定實現增長預期。