Nasdaq 100再平衡：Strategy闯关成功，但風險未消

市場在打一個看不見的對手

上週Nasdaq 100宣布了年度再平衡方案，六進六出，看似波瀾不驚。但真正值得關注的是那些「驚險通過」的公司——Strategy就是其中之一。作为一只上市公司，它已经不太像传统企业，反而像市场中的「不明飞行物」：名义上是科技公司，实质上已沦为Bitcoin的价值储存容器。

这一次它没被剔除，可以说是有惊无险。

六家出局，Strategy却留下来

具体来看，此次调整波及范围不小：

• 剔除方：Biogen、CDW、GlobalFoundries、Lululemon、ON Semiconductor、Trade Desk
• 新进方：Alnylam Pharmaceuticals、Ferrovial、Insmed、Monolithic Power Systems、Seagate、Western Digital

变动将于2025年12月22日生效。在这场指数游戏中，Strategy的情况相当特殊。它本应因为商业模式过于单一而面临威胁，但指数委员会最终决定保留它——至少在本轮决策中是如此。

然而股市的反应却不买账。该股收盘下跌3.74%，过去一个月持续承压。这揭露了市场的真实想法：一张通行证不足以弥补投资者的担忧。

从「金库」到「公式」的身份危机

Strategy为什么如此特殊？答案在于其惊人的Bitcoin储备。

公司目前是全球企业中最大的Bitcoin持有者，且还在源源不断地增加。12月初的操作就很能说明问题：花费约9.627亿美元购买10,624枚BTC，总持仓达到660,624枚，按市价折算约600亿美元。这已经不只是配置资产了，而是成为了公司本身的价值锚点。

在这个层级下，Strategy的估值逻辑变成了：Bitcoin价格 + 溢价/折价 + 融资架构 = 公司价值。换句话说，它越来越像一只被上市公司外壳包装着的Bitcoin基金，而非传统运营企业。

这也是为什么MSCI对其发起了「调查」。指数供应商正认真考虑一项新规则：将加密资产占比超过50%的公司从指数中踢出。预计决定将在2026年1月做出，据悉JPMorgan估算，被动型基金可能被迫抛售规模达28亿美元。

Saylor的「金融解释」能否说服市场？

面对指数供应商的威胁，Michael Saylor和CEO Phong Le在12月10日发表联合声明，试图改变叙事框架。

他们的论点很巧妙：我们不是在囤积Bitcoin，而是在进行金融运作。公司发行优先股等金融工具来融资购买BTC，这在他们看来属于主动的资本运营，而非被动的资产堆积。

同时，Strategy融资约14.4亿美元的举动也说明了他们的打算——消除市场对其偿债和股息能力的疑虑。这是一种防守姿态，在Bitcoin波动性无法预测的情况下，确保公司的金融稳定性。

更有野心的是，Saylor在阿布达比的Bitcoin MENA会议上提出了更宏大的叙事：Strategy不只是Bitcoin的金库，而应该成为传统资本与数字黄金之间的桥梁。他甚至提议在Bitcoin基础上构建「数字信贷」机制以产生收益，进而吸引主权基金、银行和家族办公室的参与。

不明飞行物的前景

Strategy的故事仍在续写。短期内，它在Nasdaq 100的位置已是确定，但MSCI的决定将在未来几周内宣布，那才是真正的考验。

如果指数供应商决定执行新规则，被迫抛售的资金将会对市场造成冲击。但从另一个角度看，Strategy正在努力用金融创新和结构设计来改写市场对其商业模式的认知。

市场会接受它的论证吗？还是会将其永远定义为那个「不明飞行物」？答案可能比Bitcoin的价格波动来得更加关键。