很多人看到美联储2025年12月启动的准备金管理购买（RMP）就开始紧张，觉得新一轮QE来了。其实这是个典型的误读——把流动性操作和政策转向搞混了。

**核心逻辑很简单：扩表≠松货币政策**

从去年12月到今年4月，美联储这波扩表主要是技术性操作，目的就是保持准备金水位，应对经济增速波动和季节性流动性缺口。说白了，这就像银行调整头寸一样，属于日常管理范畴，不代表政策立场改变。

那RMP和QE到底差在哪呢？看似都是扩表，但性质完全两样——RMP是市场中性的维护工具，为的是把利率保持在央行设定的运行区间内。而QE呢，那才是真正的非常规手段，只在危机时期启动，目的是突破零利率下限、主动压低长期利率来刺激经济。

简单讲：RMP维护的是现状，QE挽救的是危机。

**什么时候美联储才会真正启动QE？翻翻百年账本你就明白**

看美联储历史就知道，真正的扩表QE只在四个时间点出现过——1929年大萧条、1941年美国参战、2008年雷曼时刻、2020年疫情冲击。有个共同点特别重要：每次都是利率已经掉到零才开始的。

换句话说，在利率还有下调空间的时候，美联储不会那么快摊开QE这张牌。下一次QE的启动，恐怕要等到经济真正陷入新的大危机才行。

**对市场参与者意味着什么？**

这两年别太迷信资产负债表的规模变化。在常规货币政策周期里，利率才是真正的风向标。盲目根据扩表节奏去预测资产价格走势，就像当年2008年前那样——结果市场里根本没人把美联储的资产负债表当回事，该跌照样跌。

加密市场也是如此。关键还是要看利率政策本身怎么走，而不是被资产负债表的数字所迷惑。地缘政治、经济增速异变、美联储立场反转，这些才是真正需要警惕的风险点。