美股新高下的隐忧: 通胀反弹或推迟降息 比特币ETF获批后短期承压

2024年美国经济开局强劲。尽管通胀压力可能推迟降息时间表，但亮眼的经济数据提振了市场信心，尤其是消费者信心。一月份美股继续创新高，科技股重新成为市场焦点，但特斯拉出现多年来首次毛利润下滑。亚太股市表现抢眼，欧洲股市则保持平稳震荡。比特币ETF如期获批，但由于一些早期投资者的抛售压力，加密市场短期承压。随着抛压减弱，市场目前趋于稳定并出现一定反弹。

美国1月5日公布的首个重要经济指标显示，12月非农就业人数增加21.6万，远超预期的17.5万，其中私营部门增加16.4万人，也大幅超出13万的预期。这一开门红给投资者带来了新年第一波利好。

然而，强劲的就业数据也引发了通胀担忧。劳工部11日公布的数据显示，去年12月美国CPI同比上涨3.4%，高于前月3.1%和预期的3.2%，远超美联储2%的通胀目标。目前市场普遍认为，虽然通胀有所回升，但加息的可能性很小，更可能是降息时间会晚于此前预期。

市场对CPI走高已有所察觉，这从美债走势中可见一斑。整个一月，美国十年期国债基本呈现稳步上涨趋势。

强劲的非农数据和CPI上升可能意味着美国经济继续保持良好势头。1月24日公布的Markit制造业指数进一步证实了这一点：美国1月Markit综合PMI初值52.3，高于预期的51。其中制造业PMI初值50.3，创2022年10月以来新高，远超预期的47.6。这表明制造业和服务业订单均有增长，企业经营环境较为良好。

GDP数据同样超出预期，美国四季度GDP年化季率增长3.3%，预期为2%。全年GDP增速达2.5%。

经济向好不仅体现在统计数据上，也反映在一月份美国消费者信心指数的上升中。其中，密歇根大学信心指数创下一年半以来新高。

继上月道指创历史新高后，本月标普500紧随其后，突破2022年1月4日创下的前高。目前美股三大指数中仅纳斯达克尚未创新高，但距离新高仅差约5%。值得注意的是，纳斯达克100指数已率先突破新高。

市场焦点重新聚焦科技股，英伟达和微软再度创出历史新高。AI浪潮被普遍认为是将持续多年甚至数十年的人类革命。回顾2023年，美股大型科技股表现亮眼，成为市场主要α收益来源。

去年机构明显偏好大盘股。对比标普500和罗素2000指数可以看出，大盘股表现明显强于小盘股。一方面，在加息环境下，业绩优良的大盘股（尤其是具有AI概念加持的大型科技股）具有较高的避险属性；另一方面，随着市场开始转向降息预期，如果美国经济能够实现软着陆，小盘股可能会有更好表现。否则，资金可能会延续去年的避险心态，继续集中于大盘股。

值得注意的是，尽管英伟达和微软创新高，特斯拉却连续下跌。1月25日更是出现跳空低开低走，跌幅超12%。原因在于特斯拉全球电动车龙头地位正受到挑战。月初数据显示，特斯拉四季度交付48.45万辆汽车，虽超预期但不及同期某中国企业52.64万辆的纯电车交付量。24日盘后财报更显示问题：2023年毛利润总额多年来首次下降，比22年下降15%，现金流也下降42%。

一月份其他国家市场也表现积极，尤其是日本和印度。印度孟买Sensex30指数本月最高超73400点，再创历史新高；日本日经225指数接近37000点，距1990年38957点的高点已很接近；德国DAX、法国CAC40目前处于高位横盘，技术面暂无明显风险。

本月11日，11家公司的现货ETF如期获批。这意味着普通美股投资者可以像买卖股票一样购买比特币资产，无疑会为加密市场带来大量增量资金。

然而，当市场普遍预期比特币会因此走牛时，加密市场却陷入调整。主要原因是早期某大型基金GBTC的投资者在抛售。

该基金从诞生之日起就是加密世界重要的买入机构代表，也是最大的加密"明牌巨鲸"之一。多年来一直以信托基金方式为投资者提供合规的加密货币投资渠道。最初，该基金以私募形式向市场提供无门槛的比特币投资方式，用户可直接出资购买GBTC，也可用比特币换取等量GBTC份额。由于GBTC长期存在溢价，吸引了众多套利者参与。然而2014年后，该基金暂停了GBTC的赎回机制，导致投资者无法赎回，出现"只买不卖"的情况。

如今，GBTC成功转为ETF，早期投资者可通过ETF方式卖出之前的份额。这些早期投资者由于获利丰厚且长期无法赎回，因此出现了大量抛压。从持仓数据可以看出，大规模减仓正是从11日开始的。

因此，当前市场的抛压主要来自早期的资金，并不代表加密圈对市场的整体看法，更不代表本轮周期新入场的比特币ETF投资者的态度。从持仓数据也可以看出，除该基金外，其他比特币ETF均在抄底。

既然市场承压的原因明确，那么关键在于预估这股抛压何时结束。某大型投行此前估计，GBTC的净流出将达到约30亿美元。在24日最新的一份研报中指出，"考虑到GBTC净流出已达43亿美元，我们认为GBTC的获利了结阶段已基本完成，这意味着其对比特币的下行压力应该已基本结束"。该机构认为此时抛压已得到足够缓解。受此消息影响，比特币价格开始在4万到4.1万美元附近企稳，并出现一定程度的反弹。

价格短期走势会受各种事件影响，但牛市的核心逻辑——增量资金的涌入——是明确的。ETF为散户和机构提供了更便捷的比特币购买方式，因此我们对2024年牛市的到来仍持较大信心。

新年第一个月，股市投资者感受到了可观的回报，而加密市场的参与者则经历了不太顺利的开局。目前整体市场流动性并无明显风险，美国经济仍保持良好态势。在这种环境下，加密市场收复因抛压带来的跌幅并重新走向上涨是可以预期的。增量资金的逻辑是确定的，因此度过这个寒冷的一月后，迎来的很可能是温暖的春天。