Strategy暗示暂停增持比特币，市场将迎来转折点？

近日，Strategy公司的CEO在社交媒体上发表了一则引人深思的言论："有些时候你只需要持有。"这番话被市场解读为该公司可能暂停购买比特币的信号。

作为全球持有比特币数量最多的上市公司，Strategy一直秉持"比特币至上"的投资理念。投资者已经习惯了该公司将"买入"作为核心策略。因此，每当Strategy暂停购买行为时，都会引发市场的高度关注，尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特币总量达到59.7万枚，占比特币总供应量的2.84%。这一数字不仅远超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）持有量的2.3倍。

根据公司向美国证券交易委员会提交的文件显示，截至6月30日，Strategy的数字资产价值为643.6亿美元，平均成本为70,982美元/枚。仅在2025年第二季度，其比特币公允价值就增值了140亿美元。

Strategy不仅是比特币市场的重要参与者，更是影响市场情绪的关键因素。从2025年以来的数据来看，该公司几次暂停购买比特币的行为都预示着短期行情可能出现回调。那么，这次是否会有所不同呢？

为了持续购买比特币，Strategy需要大量资金支持。公司选择通过发行优先股来筹集资金。自2025年2月以来，Strategy先后发行了三种优先股：STRF、STRK和STRD，它们具有不同的收益机制和风险优先级。

这种融资结构的设计核心是让Strategy在不过度稀释普通股股东权益的情况下，持续吸引新资本，为其不断购买比特币提供资金支持，从而维持"发行股票-购买比特币-股价上涨"的良性循环。

从市场表现来看，Strategy的股票（MSTR）明显优于比特币本身，特别是在近期"加密美股"热潮的推动下。STRK和STRF作为较早发行的优先股，市场表现也非常出色，而较晚发行的STRD同样展现出不俗的潜力。

值得注意的是，Strategy的内部高层也参与了优先股的购买。根据美国证券交易委员会的披露文件，包括CEO和CFO在内的多名高管都购买了公司新推出的优先股。这种"自购"行为既是一种信号，也反映了公司对未来回报的强烈信心。

6月5日，Strategy宣布公开发行11,764,700股10.00% A系列永久Stride优先股，发行价为每股85美元，并于6月10日完成交割，募集资金约9.8亿美元。最近，Strategy又宣布签订了一项新的销售协议，计划发行STRD股票募集42亿美元，并预计将采用"按需、分阶段"的方式持续融资。

然而，这种高杠杆操作虽然放大了比特币上涨带来的账面收益，但也增加了现金流压力，特别是优先股带来的年化8%~10%利息支出。截至目前，MSTR市值约1129亿美元，企业估值在1200亿美元左右，对应净资产倍数为1.7。虽然仍处于合理区间，但这种估值的持续性很大程度上依赖于比特币价格的持续强势和外部融资环境的稳定。

从营收方面来看，公司自身的"造血"能力有所下降。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来的最低记录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元，同比下降3.6%。不过，订阅服务收入达到3710万美元，同比增长61.6%，显示公司向云服务和订阅模式转型取得了一定成效。

值得关注的是，Strategy因采用新会计准则而面临集体诉讼。根据新规，公司需要将加密资产按公允价值计量，这导致2025年第一季度披露了59亿美元的未实现浮亏，引发MSTR股价在该季度下跌8%。

目前，Strategy正在开发一套比特币信用模型，综合考虑多项因素，用于生成比特币风险和信用利差的统计数据。这表明公司的战略已经不仅仅局限于购买比特币，而是在构建一个围绕比特币资本化与金融化的系统闭环。

尽管存在风险，一些分析机构仍对Strategy持乐观态度。TD Cowen在最新研究报告中重申了对Strategy的"买入"评级，并维持每股590美元的目标价。他们认为，Strategy的"股权-比特币循环"模式使其能够利用股票发行收入购买更多比特币，从而推动更高的股价和进一步的比特币购买，形成良性循环。

然而，Strategy的繁荣很大程度上建立在比特币价格稳定或上涨的假设之上。从某种意义上说，Strategy已经不再是一家传统意义上的科技公司，而更像是一家用软件外壳包装的"比特币高杠杆资产管理平台"。未来，市场将密切关注Strategy的每一步动作，以及比特币价格走势对其的影响。