美国 GENIUS 稳定币法案：债务危机下的新一轮货币政策博弈

2025 年 5 月 19 日，美国参议院通过了 GENIUS 稳定币法案的程序性动议，投票结果为 66-32。表面上，这是一项旨在规范数字资产和保护消费者权益的技术性立法。然而，深入分析其背后的政治经济逻辑，我们发现这可能是一个更为复杂和深远的系统性变革的开端。

在当前美国债务压力巨大、政策制定者在货币政策上存在分歧的背景下，稳定币法案的推进时机颇为耐人寻味。

美债危机：催生稳定币政策

疫情期间，美国开启了空前的货币扩张模式。美联储的 M2 货币供应量从 2020 年 2 月的 15.5 万亿美元飙升至目前的 21.6 万亿美元，增长率一度达到 26.9% 的峰值，远超 2008 年金融危机和 70-80 年代大通胀时期的水平。

同时，美联储的资产负债表膨胀到 7.1 万亿美元，疫情救助支出高达 5.2 万亿美元，相当于 GDP 的 25%，超过美国历史上最耗资的 13 场战争总和。

简言之，两年内美国额外印制了 7 万亿美元，为后续的通胀和债务危机埋下了隐患。

美国政府的债务利息支出正在创造历史新高。截至 2025 年 4 月，美国国债总额已超过 36 万亿美元。2025 年预计需偿还的国债本息合计约 9 万亿美元，其中仅本金到期部分就约 7.2 万亿美元。

未来十年，美国政府的利息支付预计将达到 13.8 万亿美元，国债利息支出占 GDP 的比重逐年攀升。为偿还债务，政府可能需要进一步增加税收或削减开支，这都将对经济产生负面影响。

降息分歧

降息诉求

一些政策制定者现在迫切希望美联储降息，原因很现实：高利率直接影响房贷和消费，这对经济复苏构成威胁。更关键的是，股市表现一直被视为政绩的重要指标，高利率环境抑制了股市的进一步上涨，这直接威胁到用以展示政绩的核心数据。

此外，关税政策导致进口成本上升，进而推高了国内物价水平，增加了通胀压力。适度的降息可以在一定程度上抵消关税政策对经济增长的负面影响，缓解经济放缓的态势，为创造更有利的经济环境。

谨慎立场

美联储的双重使命是充分就业和维持物价稳定。与基于政治预期和股市表现的决策方式不同，美联储严格按照数据驱动的方法论行事，不对经济做预测性判断，而是根据现有经济数据评估双重使命的执行情况，当通胀或就业哪个目标出现问题时，就针对性地出台相应政策进行补救。

美国 4 月失业率为 4.2%，通胀也基本符合 2% 的长期目标。在关税等政策影响下，可能出现的经济衰退还未传导到实际数据前，美联储不会采取任何行动。有观点认为关税政策"很可能至少暂时推高通胀"，"通胀效应也可能更加持久"，在通胀数据尚未完全回到 2% 目标的情况下贸然降息可能使通胀情况更糟糕。

此外，美联储的独立性是其决策过程中至关重要的原则。美联储的设立初衷是为了使货币政策能够基于经济基本面和专业分析做出决策，确保货币政策的制定是出于对整个国家经济长期利益的考量，而非迎合短期的政治需求。

GENIUS 法案：美债的新融资渠道

市场数据充分证明了稳定币对美债市场的重要影响。某大型稳定币发行商 2024 年净购买了 331 亿美元的美国国债，使其成为全球第七大美国国债买家。根据其 2024 年第四季度报告，其美债持有量已达到 1130 亿美元。另一家主要稳定币发行商，其稳定币市值约 600 亿美元，同样完全由现金和短期国债支撑。

GENIUS 法案要求稳定币发行必须以至少 1:1 的比例维持储备，储备资产包含短期美债等美元资产。当前稳定币市场规模已达 2430 亿美元，如果全面纳入 GENIUS 法案框架，将产生数千亿美元的国债购买需求。

潜在优势

1. 直接融资效应明显，每发行 1 美元稳定币，理论上就需要购买 1 美元的短期美债或等价资产，这直接为政府融资提供了新的资金来源。

2. 成本优势：与传统的国债拍卖相比，稳定币储备需求更加稳定和可预期，减少了政府融资的不确定性。

3. 规模效应：GENIUS 法案实施后，更多稳定币发行商将被迫购买美债，形成规模化的制度性需求。

4. 监管溢价：政府通过 GENIUS 法案控制稳定币发行标准，实际上获得了影响这一巨大资金池配置的权力。这种"监管套利"使政府能够利用创新外衣推进传统的债务融资目标，同时规避传统货币政策面临的政治和制度约束。

潜在风险

1. 货币政策被政治绑架的风险：大规模发行美元稳定币实际上给了政策制定者一个绕过美联储的"印钞权"，可以间接实现降息刺激经济的目标。当货币政策不再受到央行专业判断和独立决策的约束时，很容易沦为服务短期利益的工具。历史经验表明，政策制定者往往倾向于通过货币宽松来刺激经济，以获得支持，而忽视长期的通胀风险。

2. 隐性通胀风险：用户花 1 美元买稳定币，表面上钱没多，但实际上 1 美元现金变成了两部分：用户手里的 1 美元稳定币 + 发行商买的 1 美元短期国债。这些国债在金融体系里也有准货币功能——高流动性，能做抵押，银行拿来管理流动性。等于说，原来 1 美元的货币功能现在分身成了两份，整个金融体系的有效流动性增加了，推高资产价格和消费需求，通胀必然承受上行压力。

3. 布雷顿森林体系的历史教训：1971 年，美国政府在面临黄金储备不足和经济压力时，单方面宣布美元与黄金脱钩，彻底改变了国际货币体系。类似地，当美国政府面临债务危机加剧、利息负担过重时，很可能产生让稳定币与美债脱钩的政治动力，最终让市场买单。

DeFi：风险放大器

稳定币发行后大概率会流入 DeFi 生态——流动性挖矿、借贷抵押、各种 farming 等。通过 DeFi 借贷、质押再质押、投资代币化国债等一系列操作，风险被层层放大。

Restaking 机制就是个典型例子，把资产在不同协议间反复杠杆化，每加一层就多一层风险，一旦重新质押的资产价值暴跌，就可能引发连环爆仓，市场恐慌性抛售。

虽然这些稳定币的储备还是美债，但经过 DeFi 多层嵌套后，市场行为已经和传统美债持有者完全不同了，而且这种风险完全游离在传统监管体系之外。

结语

美元稳定币牵扯到货币政策、金融监管、技术创新和政治博弈，任何单一角度的分析都不够全面。稳定币的最终走向，取决于监管怎么制定、技术怎么发展、市场参与者怎么玩，以及宏观经济环境的变化。只有持续观察和理性分析，我们才能真正搞懂美元稳定币对全球金融体系的深远影响。

不过有一点可以确定：这场游戏里，普通人大概率还是那个买单者。