稳定币采用加速，预计2030年规模达1万亿美元

近期全球稳定币市场经历了一年半的大幅回落后,正重新步入快速增长通道。主要有三大长期驱动因素推动稳定币的加速采用:

1. 稳定币作为储蓄工具的普及
2. 稳定币作为支付工具的应用
3. DeFi提供高于市场的收益率,吸引大量数字美元

基于这些趋势,预计稳定币供应量将快速增长,到2025年底达到3000亿美元,2030年有望突破1万亿美元大关。

稳定币规模达到1万亿美元将为金融市场带来新的机遇和转变。一些变化目前可以预见,如新兴市场银行存款向发达市场转移,区域性银行向全球系统重要性银行(GSIB)转变。但还有许多潜在影响是我们现在无法预料的。稳定币和DeFi正在成为金融基础设施,未来可能会从根本上改变信贷中介方式。

推动采用的三大趋势

趋势一:稳定币作为储蓄工具

稳定币越来越多地被用作储蓄工具,尤其是在新兴市场。在阿根廷、土耳其和尼日利亚等国家,由于本币结构性疲软,通胀和贬值压力导致对美元的有机需求。历史上,美元在许多新兴市场的流通受限,成为金融压力的来源。阿根廷的资本管制进一步限制了美元流通。

稳定币绕过了这些限制,让个人和企业能通过互联网轻松获得美元支持的流动性。调查显示,获取美元是新兴市场用户使用加密货币的主要原因之一。

虽然难以准确衡量新兴市场基于稳定币的储蓄规模,但这一趋势正在快速增长。多家公司推出了稳定币结算卡业务,让消费者可以通过Visa和Mastercard网络在当地商户消费储蓄。

以阿根廷为例,金融科技应用Lemoncash表示,其1.25亿美元"存款"占阿根廷中心化加密应用市场份额的30%。这意味着阿根廷加密应用的资产管理规模(AUM)约为4.17亿美元,实际稳定币AUM可能是这个数字的2-3倍。虽然规模看似不大,但4.16亿美元已占阿根廷M1货币供应量的1.1%,且仍在增长。这种趋势可能会在其他新兴市场经济体中扩散。

趋势二:稳定币作为支付工具

稳定币已成为可行的替代支付方式,特别是在跨境支付领域与SWIFT形成竞争。与需要1个工作日以上的传统跨境交易相比,稳定币具有明显优势。长远来看,稳定币可能会发展成连接各支付系统的元平台。

一份报告显示,B2B支付用例在31家受访公司中贡献了30亿美元月支付额(年化360亿美元)。据业内人士估计,在所有非加密市场参与者中,这一数字年化超过1000亿美元。

值得注意的是,2024年2月至2025年2月期间,B2B支付额同比增长4倍,表明持续增长的AUM所需的规模正在扩大。虽然目前缺乏稳定币流通速度的研究,无法将总支付额与AUM数据直接关联,但支付额的增长率表明,由于这一趋势,AUM也在相应增长。

趋势三:DeFi提供高于市场的收益

过去五年,DeFi一直产生着结构性高于市场的美元计价收益率,让技术水平较高的用户能以较低风险获得5%至10%的回报。这已经并将继续推动稳定币的普及。

DeFi是一个独特的资本生态系统,其特征之一是Aave和Maker等基础"无风险"利率反映了更广泛的加密资本市场。Aave、Compound和Maker的供应利率对基础交易和其他杠杆需求具有反应性。随着新的交易或机会出现,DeFi的基础收益率会上升,因为用户需要担保贷款来配置新项目。只要区块链继续产生新想法,DeFi的基础收益率应该会严格高于美国国债收益率。

由于DeFi的"母语"是稳定币而非美元,任何试图提供低成本美元资本来满足这一特定微型市场需求的"套利"行为,都会导致稳定币供应量扩大。缩小Aave与美国国债之间的利差需要稳定币向DeFi领域扩张。数据显示,Aave与美国国债之间利差为正的时期,总锁定价值(TVL)会增长,而利差为负的时期,TVL会下降。

银行存款问题

长期采用稳定币进行储蓄、支付和获取收益是大趋势。稳定币的采用可能会使传统银行脱媒化,因为它允许消费者直接访问美元计价储蓄账户和跨境支付,减少了传统银行用于刺激信贷创造和产生净息差的存款基础。

银行存款替代

目前稳定币的历史模型是,每1美元实际上相当于0.80美元的国库券和0.20美元的稳定币发行方银行账户存款。以Circle为例,其拥有80亿美元现金(0.125美元)和530亿美元超短期美国国债(UST)或国债回购协议(0.875美元),USDC总额为610亿美元。Circle的现金存款主要存放在纽约梅隆银行等领先的美国金融机构。

想象一个阿根廷用户将20,000美元从当地银行转为USDC。这实际上相当于将17,500美元投资于美国政府短期债务,2,500美元存入美国主要银行。随着消费者和企业将储蓄从传统银行转移到稳定币,他们实际上是将存款从地区/商业银行转移到美国国债以及主要金融机构。这将减少商业银行和地区银行可用于放贷的存款基础,同时使稳定币发行者成为政府债务市场的重要参与者。

强制信贷紧缩

银行存款的一个关键社会功能是向经济放贷。部分准备金制度允许银行放贷出相当于其存款基数的数倍。一个地区的总乘数取决于当地银行监管、外汇和储备波动性以及当地贷款机会的质量等因素。

继续以阿根廷为例,将2万美元存款转换为USDC,会将阿根廷当地2.4万美元的信贷创造转化为1.75万美元的UST/回购债券和8,250美元的美国信贷创造。当M1供应量占比达到10%时,这种影响可能会变得明显。届时,地区银行监管机构可能不得不考虑采取措施,以免信贷创造和金融稳定受到破坏。

对美国政府的信贷过度分配

对美国政府而言,这无疑是个利好。目前,稳定币发行机构已是美国国债第十二大买家,且其资产管理规模正以稳定币资产管理规模的速度增长。不久的将来,稳定币可能成为美国国债(UST)的前五大买家之一。

新的立法提案要求所有国库券支持要么以国库券回购协议的形式,要么以期限少于90天的短期国债的形式。这两种方式都将大幅提升美国金融体系关键环节的流动性。

当规模足够大时(如1万亿美元),这可能会对收益率曲线产生重大影响,因为90天以下的美国国债将拥有一个对价格不敏感的大型买家,从而扭曲美国政府融资所依赖的利率曲线。话虽如此,国债回购(Repo)实际上并没有增加对短期美国国债的需求;它只是为有担保的隔夜借款提供了可用的流动性池。所有这些流向美国国债和美国银行借款的流动性都使美国资本市场受益,而全球市场则受损。

随着稳定币的价值增长到超过1万亿美元,发行人可能被迫复制银行贷款组合,包括商业信贷和抵押贷款支持证券的组合,以避免过度依赖任何一种金融产品。

新的资产管理渠道

这一趋势与金融危机后从银行贷款向非银行金融机构(NBFI)贷款的转型如出一辙。稳定币从银行系统中吸走资金,尤其是从新兴市场银行和发达市场区域性银行吸走资金。我们已经看到Tether作为非银行贷款机构(超越美国国债)的崛起,其他稳定币发行机构也可能随着时间的推移成为同样重要的贷款机构。如果稳定币发行机构决定将信贷投资外包给专业公司,它们将立即成为大型基金的LP,并开辟新的资产配置渠道。

链上收益率的有效前沿

每种稳定币既是对基础美元的债权,也是链上价值单位本身。USDC可以在链上借贷,消费者将需要以USDC计价的收益,如Aave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDe等。

"金库"将以诱人的收益率为消费者提供链上收益机会,从而开辟另一个资产管理渠道。未来将出现新的金库,追踪不同的链上和链下投资策略,这些策略将在各类应用中争夺USDC/T持仓。我们将创建一个"链上收益的有效前沿",其中一些链上金库可能专门为阿根廷和土耳其等地区提供信贷,而这些地区的银行正面临丧失这种能力的风险。

结论

稳定币、DeFi和传统金融的融合不仅代表着技术革新,更标志着全球信贷中介的重构,这反映并加速了2008年后从银行向非银行贷款的转变。到2030年,稳定币的资产管理规模将接近1万亿美元,得益于其在新兴市场作为储蓄工具的应用、高效的跨境支付渠道以及高于市场的DeFi收益率。稳定币将系统性地抽走传统银行的存款,并将资产集中到美国国债和美国主要金融机构。

这种转变既带来了机遇,也带来了风险:稳定币发行者将成为政府债务市场的重要参与者,并可能成为新的信贷中介机构;而区域性银行(尤其是在新兴市场)则面临信贷紧缩,因为存款将转移到稳定币账户。最终的结果是一种新的资产管理和银行模