稳定币、DeFi和信用创造：重塑全球金融格局

随着全球稳定币资产规模经历了18个月的大幅回落后，稳定币的采用正在重新加速。这一趋势主要由三个长期因素驱动：稳定币作为储蓄工具的应用、作为支付工具的应用，以及DeFi提供的高于市场的收益率。预计到2025年底，稳定币的供应量将达到3000亿美元，到2030年将进一步增长至1万亿美元。

这种规模的增长将为金融市场带来新的机遇和转变。部分变化可以预见，如新兴市场的银行存款向发达市场转移，区域性银行向全球系统重要性银行(GSIB)转变。然而，稳定币和DeFi作为基础创新，可能会以难以预料的方式从根本上改变信贷中介。

推动采用的三大趋势

稳定币作为储蓄工具

在阿根廷、土耳其和尼日利亚等新兴市场经济体，由于本国货币疲软和通胀压力，稳定币正被广泛用作储蓄工具。与传统的美元流通受限不同，稳定币为个人和企业提供了便捷获取美元支持流动性的渠道。

新兴市场用户使用加密货币的首要原因之一就是获取美元。虽然具体规模难以准确估计，但这一趋势正在快速增长。多家公司推出的稳定币结算卡业务顺应了这一趋势，让消费者可以通过信用卡网络在当地商户使用稳定币储蓄。

以阿根廷为例，金融科技应用Lemoncash报告称其1.25亿美元的"存款"占该国中心化加密应用市场份额的30%。这意味着阿根廷加密应用的资产管理规模(AUM)约为4.17亿美元，占该国M1货币供应量的1.1%。考虑到非托管钱包中的稳定币余额，实际规模可能更大。

稳定币作为支付工具

稳定币正成为跨境支付的有力替代方案。与传统跨境交易相比，稳定币提供了更快速、更低成本的解决方案。长期来看，稳定币可能发展成为连接各支付系统的元平台。

据Artemis报告，仅B2B支付用例就贡献了年化360亿美元的支付额。Galaxy估计，在所有非加密货币市场参与者中，这一数字年化超过1000亿美元。更重要的是，B2B支付额在2024年2月至2025年2月期间同比增长了4倍，显示出强劲的增长势头。

DeFi成为高收益来源

过去五年，DeFi持续产生高于市场的美元计价收益率，让用户能够以较低风险获得5%至10%的回报。这一趋势推动了稳定币的普及。

DeFi生态系统中，底层"无风险"利率反映了更广泛的加密资本市场需求。随着新的交易机会出现，如收益耕作、基差交易等，DeFi的基础收益率也随之上涨。只要区块链继续产生创新，DeFi的基础收益率有望持续高于传统国债收益率。

银行存款问题

稳定币的广泛采用可能导致传统银行脱媒化。消费者可以直接访问美元计价的储蓄账户和跨境支付，减少了传统银行用于信贷创造和产生利差的存款基础。

银行存款替代

稳定币通常由国债和银行存款支持。以Circle为例，其USDC储备由80亿美元现金和530亿美元短期国债或回购协议组成。当用户将资金从传统银行转移到稳定币时，实际上是将存款从地区/商业银行转移到美国国债和主要金融机构。

这种转移会导致存款更加集中，减少商业银行和地区银行可用于放贷的存款基础，同时使稳定币发行者成为政府债务市场的重要参与者。

强制信贷紧缩

银行通过部分准备金制度创造信贷，而稳定币的广泛使用可能会限制这一过程。以阿根廷为例，将2万美元存款转换为USDC，会将当地2.4万美元的信贷创造转化为1.75万美元的国债和8,250美元的美国信贷创造。

当稳定币占据显著市场份额时，这种影响将变得明显。地区银行监管机构可能被迫采取措施，以维护信贷创造和金融稳定。

对美国政府的信贷过度分配

稳定币发行机构已成为美国国债的重要买家，并有望成为前五大买家之一。这对美国政府而言是利好消息，但可能会影响收益率曲线，特别是短期国债市场。

新提案要求稳定币储备全部以短期国债或回购协议形式持有，这将进一步增加对美国金融体系关键环节的流动性支持。然而，这也可能导致全球资本向美国市场集中，对其他市场造成影响。

新的资产管理渠道

稳定币的崛起创造了新的资产管理机会。随着资金从传统银行系统转移，稳定币发行机构可能成为重要的非银行贷款机构。这一趋势类似于金融危机后从银行贷款向非银行金融机构(NBFI)贷款的转型。

大型资产管理公司可能会从这一转变中受益，成为稳定币发行机构的资产管理合作伙伴。

链上收益率的有效前沿

稳定币不仅代表对基础美元的债权，还是链上价值单位本身。各种DeFi协议将为用户提供以稳定币计价的收益机会，如Aave-USDC、Morpho-USDC等。

这些"金库"将为消费者提供链上收益机会，开辟新的资产管理渠道。未来可能出现专门为特定地区提供信贷的链上金库，形成"链上收益的有效前沿"。

结论

稳定币、DeFi和传统金融的融合正在重构全球信贷中介体系。到2030年，稳定币的资产管理规模预计将接近1万亿美元，这将对传统银行存款、信贷创造和资产管理模式产生深远影响。

这种转变带来机遇和风险：稳定币发行者将成为重要的信贷中介，而区域性银行可能面临信贷紧缩。最终，一种新的资产管理和银行模式将形成，稳定币成为通往高效数字美元投资前沿的桥梁。

这一趋势将对货币政策、金融稳定和全球金融架构产生深远影响，标志着数字时代金融体系的重大转型。