宏观周报：市场拐点何时到来？信用市场信号解读

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周市场仍处于多重预期博弈阶段。美股、加密货币和商品市场的表现主要围绕美联储降息预期调整和美国经济增长放缓展开，投资者对风险资产定价进入阶段性调整。

美股三大股指普遍回调，道琼斯工业平均指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌2.6%，罗素2000指数下跌1.8%。公用事业板块逆势上涨1.4%，成为唯一上涨的行业，反映资金向防御性资产转移。VIX指数维持在20以上，显示市场情绪处于谨慎调整阶段。

商品市场方面，黄金突破3000美元/盎司创历史新高，反映避险需求增强。铜价上涨3.9%，表明制造业需求仍有支撑。能源市场表现分化，原油价格在67美元附近稳定，但期货净持仓减少9.6%以上，暗示市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，主要受供应过剩和工业需求疲软影响。

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币虽然周线呈现下跌趋势，但振幅收窄，表明短期抛压有所缓和。山寨币如ETH、SOL等表现疲软，显示市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎。

关税冲击逐步显现，全球供应链加速调整。波罗的海干散货指数(BDI)持续飙升，表明亚欧地区海运需求旺盛，制造业产能可能加速向海外转移。美国运输业指数下滑6.5%，暗示国内需求疲软。铜价上涨和原油价格稳定进一步说明市场对经济衰退的定价存在分歧。

2. 经济数据分析

2月NFIB小企业信心指数连续三个月下降，表明中小企业对贸易政策不确定性的担忧持续。

CPI数据好于市场预期，季调后总体CPI和核心CPI均为0.2%，低于预期的0.3%。总体CPI年率下降至2.8%。商品通胀有所反弹，但服务通胀继续下降。

PPI数据延续下降趋势，核心PPI环比降幅为2022年4月以来最大，环比下降0.1%，预期上升0.3%。运输服务是PPI下降的主要贡献因素。

密歇根大学消费者信心指数和一年期通胀预期与现实数据呈现相反方向。一年期、五年至十年期通胀预期初值上升至3.9%，高于预期的3.4%。然而，数据延续了此前的党派分化情况，按党派划分的预期差异明显。

3. 流动性和利率市场变化

广义流动性方面，美联储资产负债表近两周边际回升趋势明确，本周继续维持在6万亿以上，主要受美国财政部TGA账户流出影响。美联储贴现窗口使用量继续下降，表明当前宏观流动性整体趋于平稳。

利率市场方面，联邦基金期货市场对3月降息概率预期极低。6个月期限利率和国债收益率曲线暗示今年降息仍在2-3次左右。短端收益率大幅下行，长端相对稳定，表明市场逐渐定价美联储未来降息。

信贷市场方面，企业信用利差正在扩大。北美投资级信用违约掉期(CDX IG)上涨7%以上。美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期均呈现不同幅度上升，反映市场对美债财政赤字可持续性和企业信用风险的担忧增加。

二、下周宏观展望

1. 全球股市策略

• 防御为主，关注错杀机会
• 降低高β资产配置，增加防御性板块（公用事业、医疗、消费必需品）
• 避免过度押注高成长、高波动板块
• 关注高分红、现金流稳定的蓝筹股
• 适当增加亚欧市场配置，尤其是中国、印度、东南亚及欧洲市场

2. 加密市场策略

• 比特币长线仍具配置价值，可继续持有或逢低加仓
• 减少山寨币配置，保持观望态度
• 关注稳定币资金流向，观察市场流动性状况

3. 信用市场策略

• 警惕信用利差扩大，债务风险可能加剧
• 避免高杠杆企业债券，增加高评级债券配置
• 关注美债赤字问题对市场的潜在影响

4. 下周关键事件

重点关注FOMC会议，市场主要博弈点在于：

• 点阵图给出的降息预期次数（2/3次）
• 鲍威尔发言倾向性
• 美联储是否宣布暂停QT

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点，投资者需保持谨慎，把握潜在的优质资产错杀机会。