市场概览

3季度以来表现较好的资产包括罗素2000指数、金价、金融股和美债，表现较差的资产包括以太坊、原油和美元。比特币和纳斯达克100指数表现几乎持平。

对于美股而言，目前市场仍处于牛市，主要趋势向上。但到年底前几个月交易环境可能缺乏业绩主题，市场上下空间都将受限。市场不断下修Q3的盈利预期。

近期估值出现回调但反弹迅速，21倍市盈率仍远高于5年均值。标普500指数中93%的公司已公布业绩,79%的公司每股收益超预期,60%的公司营收超预期。超预期公司股价表现与历史均值基本持平,但逊于预期的公司股价表现弱于历史均值。

回购是美国股市最强劲的技术支撑,企业近期回购活动达正常水平两倍,每天约50亿美元。这股买盘力量可能持续到9月中旬后逐渐消退。

大型科技股夏季表现减弱,主要因盈利预期降低及市场对AI热情减退。但这些股票长期增长潜力仍在,价格难以大幅下跌。

从去年10月到今年6月,市场经历了显著的风险调整回报。目前股市估值更高,经济和财务预期增长更慢,市场对美联储预期更高,难以重复之前那样的表现。大资金正逐渐向防御主题切换,未来几个月内对股市应保持偏中性态度。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上明确表示9月降息已成定局,但政策放松速度仍取决于未来数据。市场对年内降息预期基本未变。

加密市场对此反应强烈,可能因空头积累过多引发挤压。但目前市场环境是否支持加密资产冲击新高仍存疑问,除宏观环境宽松外还需原生主题支撑。

从黄金市场经验看,近两年市场结构发生变化,主要购买力来自央行而非散户和机构投资者。比特币ETF流入速度4月后显著减缓,与其价格3月见顶相匹配。如无风险收益率下降,可能吸引更多投资者进入黄金和比特币市场。

股票仓位方面,主观策略资金近期补仓迅速,仓位已回到历史91百分位,而系统性策略资金反应较慢,仅处51百分位。股市空头在下跌期间进行了平仓。

政治方面,特朗普民意支持率止跌,赌盘支持率上升,特朗普交易可能再度升温,这对股市或加密市场整体有利。

资金流

中国股市持续下跌,但中国概念基金持续净流入,本周净流入49亿美元创五周新高,连续12周净流入。相比其他新兴市场国家,中国是流入最多的。

从高盛客户数据看,2月份以来基本持续减持A股,近期主要增持H股和中概股。

尽管全球股市回暖且资金流入,低风险偏好的货币基金市场也连续四周流入,总规模升至6.24万亿美元再创历史新高,显示市场流动性仍然充裕。

美国政府债务十年内可能达到GDP的130%,仅利息支出就将达GDP的2.4%,这显然不可持续。

美元走弱

过去一个月美元指数下跌3.5%,为2022年底以来最快下跌速度,与市场对美联储降息预期增强有关。如果美元跌幅过大,可能导致长期套利交易解除,进而压制股市。

下周两大主题:通胀和英伟达

重点关注美国PCE通胀率、欧洲8月CPI初值及东京CPI。主要经济体将发布消费者信心指数和经济活动指标。企业财报方面重点关注英伟达季度业绩。

经济学家预计核心PCE通胀月环比增长将保持在0.2%,个人收入和消费分别增长0.2%和0.3%。市场预期通胀将保持温和增长势头,不会进一步下滑。

英伟达财报前瞻

英伟达表现是AI、科技股乃至整个金融市场情绪的晴雨表。市场主流观点认为Blackwell架构推迟影响不大,对本次财报保持乐观预期。

核心关注指标包括:

• 收入286亿美元,同比+110%,环比+10%
• EPS 0.63美元,同比+133.3%,环比+5%
• 数据中心收入245亿美元,同比+137%,环比+8%
• 利润率75.5%,与上季持平

关注重点:

1. Blackwell架构推迟影响 预计最多延迟4-6周出货,对近期业绩影响不大。H200订单显著增加可抵消部分影响。

2. 现有产品需求 H200和H20需求强劲,有望弥补B100/B200延迟影响。台积电产能增加也将支持收入增长。

3. 增长动能放缓 2025财年收入增速预计从126%放缓至73%。本季度增速将进入1x%区间。

4. 竞争加剧 AMD、Cerebras等竞争对手推出新产品,但市场预计英伟达仍将保持主导地位。

5. 中国市场 关注H20需求趋势、国内竞争情况及B20推出时间。

6. 产品线变化 新产品在技术规格和冷却方式上的改变可能影响定价能力。

7. 股价波动 近期大幅波动后目前距历史高点仅7%。估值处于过去三年中值水平。

8. 牛熊假设 基于不同假设,股价可能上涨41%-89%或下跌26%-61%。

综述:增长趋势放缓但整体前景仍乐观。主要风险来自AI叙事被证伪、宏观利率及地缘政治不确定性。供应链问题可解决,不会从根本上破坏长期增长势头。AI需求前景可能仍处早期阶段,长期计算芯片需求可能超预期。

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