以太坊的三大演变叙事

来源：tokeninsight 翻译：善欧巴，金色财经

以太坊曾面临“价值捕获问题”的负面叙事，即各类 Layer 2 扩容解决方案将经济活动与手续费从主网导向二层，削弱了主网的价值。但随着近期价格回暖，围绕以太坊的新乐观叙事正逐渐形成，包括其在稳定币领域的核心作用、作为企业金库资产的地位，以及即将到来的 zkEVM 技术升级。

负面叙述

以太坊长期以来一直是主导的智能合约平台，但在过去两年中，它面临着一种负面评价，即其增长并未转化为 ETH 持有者的相应价值。这种担忧——通常被称为以太坊的“价值捕获问题”——源于人们观察到，以太坊的巨大效用并没有回馈到其原生代币的价格中。造成这一问题的一个主要因素是以太坊自身的扩容策略。

为了缓解以太坊主网拥堵，诸如 Rollup 之类的 Layer 2 解决方案应运而生。通过在链下处理交易，然后将其批量传输回主链，这些解决方案提供了更快、更便宜的交易，显著提升了用户体验。然而，这种转变也给以太坊的价值获取带来了潜在的挑战。随着越来越多的交易在像 Arbitrum 和 Optimism 这样的 Layer 2 上处理，传统上有利于以太坊主网的费用和经济活动正日益被转移。这种迁移减少了对 ETH 的需求，因为用户更多地参与 Layer 2 生态系统而非基础层。因此，推动 ETH 价值的经济激励因素（例如基础层 Gas 费和验证者收入）可能会减弱，从而可能影响 ETH 的价格及其作为生态系统主要资产的效用。

价格-叙述反馈循环

必须认识到加密货币市场的一个基本动态：叙事往往跟随价格变化，而不是价格跟随叙事。在价格大幅波动之后，往往会出现看涨或看跌的叙事，因为参与者试图将市场中已经发生的事情合理化。这种观点重新定义了我们对以太坊不断变化的认知。近期 ETH 价格的回升不仅反映了市场兴趣的重新燃起，也为新的叙事浮现并获得关注创造了条件。

事实上，随着 ETH 开始恢复势头，新的叙事也随之出现，为以太坊描绘了一幅更加乐观的前景。这些新的故事情节表明，以太坊在加密生态系统中的地位正在增强，最终可能解决过去对价值获取的担忧。具体而言，以太坊在稳定币经济中的主导地位、 ETH 作为企业财务资产的崛起，以及其路线图上旨在扩展以太坊主网的重大技术升级，正在汇聚在一起，增强以太坊的长期前景。下文，我们将逐一探讨这些发展中的叙事及其重要性。

叙述 1：以太坊的稳定币主导地位

以太坊如今最大的优势之一是其作为美元支撑稳定币的首选结算层。以太坊是这些数字美元的主要存储地。截至2025年中期，以太坊网络将承载约50%的流通稳定币供应。这使得以太坊成为迄今为止最大的稳定币基础，超越所有其他区块链。事实上，如果将不透明的、由USDT主导的Tron网络排除在分析之外，以太坊在稳定币市场的份额将攀升至75%左右。

至关重要的是，以太坊也是受监管稳定币的首选链。虽然Tron的稳定币活动几乎全部集中在Tether的USDT上（因其低费用但透明度较低而常被使用），但以太坊支持多种值得信赖的美元稳定币。USDC——监管最严格、透明度最高的稳定币之一——主要在以太坊上发行。目前流通的USDC约有61%在以太坊上流通。其他主要受监管的法币支持币（如贝莱德美元）也主要在以太坊上发行。

鉴于美国参议院最近通过了《GENIUS法案》 （指导和建立美国稳定币的国家创新），这种说法更有力。该法案为法币支持的稳定币提供了清晰的监管框架，包括强制性的1:1准备金、公开审计以及发行人的许可。虽然该法案在技术设计上保持中立，但其影响却显著惠及受监管的稳定币，尤其是USDC，它已经拥有强大的机构支持和合规标准。

由于大多数受监管的稳定币都驻留在以太坊上，《GENIUS法案》实际上成为以太坊本身的重要监管助力。随着金融机构和金融科技公司对合规稳定币的信心增强，对USDC等稳定币的需求可能会大幅增长。鉴于以太坊是主要的发行和交易层，这种增长将直接增强以太坊的链上活动、手续费产生和验证者收入。换句话说，围绕稳定币的监管清晰度增强了以太坊作为数字美元体系支柱的地位，强化了其作为加密货币和传统金融重要金融基础设施的地位。

叙事 2：ETH 作为资产：企业押注以太坊

另一个新兴的强势叙事是将 ETH 视为机构和企业的储备资产。这一概念由比特币的叙事（例如 MicroStrategy 等公司持有 BTC）开创，如今正逐渐在以太坊上扎根。过去几个月，一波公司开始在其资产负债表中增持 ETH，本质上是将 ETH 视为一种长期价值存储和战略投资。

例如，在纳斯达克上市的BTC Digital（BTCT）最初是一家比特币挖矿公司，该公司透露已将100万美元现金转入ETH，并计划继续增持。大约在同一时间，另一家挖矿公司Bit Digital（BTBT）将其全部资金从BTC转入ETH，以进行以太坊权益质押。

这种叙事最引人注目的例子是SharpLink Gaming（纳斯达克股票代码：SBET）——这家公司实际上已经将自己重塑为一家“以太坊控股公司”。2025年6月，SharpLink制定了以太坊资金管理策略，并筹集资金大举买入ETH。短短几周内，该公司就积累了约280,706 ETH。

值得注意的是，以太坊联合创始人 Joseph Lubin（ConsenSys 首席执行官）加入 SharpLink 担任董事长，指导该战略。Lubin 认为，大规模的 ETH 储备将有助于“合理调整”ETH 的供需动态。ETH 流通量巨大，但历史上机构持有者或需求渠道不足。通过有效地将 ETH 锁定在企业储备中，这一趋势可以减少流通量，并使以太坊的使用与投资者价值保持一致。市场对此做出了积极的回应，自采用 ETH 储备策略以来，SharpLink 的股价飙升了近 5 倍，反映出投资者对此举的认可。

总体而言，“ETH 作为财务资产”的论调正在迅速升温。我们正见证着 ETH 的早期发展，未来它可能会受到企业财务部门、加密货币基金，甚至国家基金的广泛采用。

叙述 3：以太坊的 zkEVM 路线图

以太坊的第三个新兴叙事与技术相关。在成功过渡到权益证明 (PoS) 并实施费用销毁之后，以太坊社区现在正着手应对终极挑战：在保持去中心化和抗审查能力的同时，扩展底层网络。该计划的核心是将 zkEVM（零知识以太坊虚拟机）证明直接集成到以太坊的 Layer-1 中。2025 年 7 月初，以太坊基金会的研究人员公布了 Layer-1 zkEVM 升级路线图，旨在彻底改进区块的验证和保护方式。

其理念是允许以太坊验证者通过简洁的零知识证明来验证整个区块，而无需重新执行每笔交易，这将大大加快验证速度并降低运行全节点的硬件要求。这有望提升以太坊的吞吐量（每秒处理更多交易），并使网络更能抵御审查或攻击，因为验证速度会更快，而且任何拥有适度硬件的人都可以完成。

以太坊基金会的目标是在大约一年内推出一个可运行的 Layer-1 zkEVM（零知识证明虚拟机）。zkEVM 的设计重点在于抗审查扩展——实现开发者所说的“实时证明”。这意味着通过零知识证明进行的区块验证可以在每个以太坊区块的 12 秒时间段内进行，从而有效地实现几乎即时的最终性。目标是在 10 秒内完成 99% 的区块的证明和验证（只有极少数异常区块需要更长时间）。同样重要的是，以太坊团队坚持认为，这必须以一种去中心化、易于访问的方式实现。他们引入了“家庭证明”的概念，旨在确保即使是在家运行节点的个人质押者也能生成和验证零知识证明，而无需依赖超级计算机或云集群。