比特币长期慢牛的开端已现

比特币正处于长周期甚至跨越十年的慢牛周期起点。2023年底比特币ETF获批成为关键转折点，标志着比特币市场属性开始质变，从纯粹的风险资产逐步向避险资产转型。目前比特币正处于成为避险资产的早期阶段，同时美国即将进入降息周期，为比特币提供了良好的成长环境。比特币在资产配置中的角色从"投机对象"转向"资产配置工具"，激发了更长周期的需求增量。

这种资产属性的演变恰逢货币政策由紧转松的转折点。美联储的降息周期不仅是宏观背景，更将对比特币产生实质性影响。在这种机制下，比特币展现出新的运行特征：每当情绪过热后出现回调迹象，价格即将进入熊市边缘时，都会有新的"流动性"入场，中断下行趋势。

由于其他加密资产估值水分蒸发、技术尚未落地，难以找到产品市场匹配，暂时缺乏中期配置逻辑，比特币此时成为"唯一可以下注的确定性资产"。只要宽松预期存在，ETF持续吸纳资金，比特币在整个降息周期内就难以形成传统意义上的熊市，最多经历阶段性回调或因突发宏观事件进行局部泡沫出清。

这意味着比特币将以"类避险资产"身份横跨整个降息周期，价格锚定逻辑也将从"风险偏好驱动"逐步过渡为"宏观确定性支撑"。随着时间推移、ETF成熟、机构配置权重增加，比特币将完成从风险资产向避险资产的初步转型。在下一个加息周期开启时，比特币很可能首次真正成为"加息下的避风港"，不仅提升其在传统市场的配置地位，还可能在与黄金、债券等传统避险资产的竞争中获得部分资金虹吸效应，从而开启跨越十年的结构性慢牛周期。

关税作为比特币的良性调整工具

关税政策可被视为比特币的良性调整工具，而非黑天鹅导火索。特朗普提出的关税政策主要目的是确定盟友态度并换取安全保护，而非单纯追求贸易平衡。关税是一种"干预市场的异常工具"，在危机或对抗中特殊使用。美国关税政策越来越接近"财政武器化"路线，通过征收关税不仅在财政上"自我造血"，更重要的是在全球范围内"外部收租"。

美国试图将全球贸易系统重构为以美国为核心的"友岸贸易网络"，通过关税、补贴、技术转移限制等手段维护这种网络的排他性与忠诚度。特朗普对中国进口商品征收高额关税的本质不是全面脱钩，而是迫使全球制造商"站队"，将产能从中国转向其他国家或美国本土。

然而，关税政策也存在副作用，如输入性通胀、对手国反制以及盟友国家可能的抗议。当关税威胁到资本市场和美国政府的利息成本时，特朗普会迅速调整政策以挽救市场情绪。因此，关税政策的破坏力有限，但每次关税消息出现时，股市和比特币价格都会出现回调。在美国衰退预期下降的前提下，关税单独制造黑天鹅的可能性较低。

美元地位下降与美元稳定币的新使命

美元在国际货币储备中的地位不可避免地下降，部分原因是为了实现制造业回流。美元持续强势导致世界对美元需求上升，造成持续的金融顺差和贸易逆差，最终导致美国制造业外流。为确保制造业回流，特朗普频繁使用关税工具，但这也加速了美元地位的下降。

在全球金融格局快速变化的背景下，传统美元控制力的相对弱化已成为不可忽视的事实。这种变化源于多个结构性因素的长期叠加，包括全球经济多极化、美国财政与货币操作的信用透支趋势，以及新兴金融技术对传统货币体系的挑战。

美元不再是唯一能提供全球性清算与价值存储的资产载体，其角色正被多样化的协议性资产逐渐稀释。加密货币体系的快速演化也在倒逼主权货币体系做出策略性妥协。GENIUS法案的通过，可视为美国联邦系统对这一新时代金融逻辑的战略性应对与制度性让渡。

GENIUS法案：战略性"以退为进"

GENIUS法案体现了美国对加密货币引发的货币治理范式剧变的清醒认知，并尝试通过制度设计实现对未来金融基础设施的"借力打力"。该法案通过构建可预期的合规框架，将美元稳定币的发展重新纳入联邦视野。这不仅是出于开放的善意，更是出于货币主权的保卫需求。

法案的实质是牺牲对加密资产边缘部分的直接控制，换取对稳定币美元资产的合法性赋权；让渡部分链上秩序建构权，换取对核心资产锚定权的延续。这种做法旨在确保美元在未来链上金融竞争中不会被边缘化。

链上影子货币的扩张

GENIUS法案的深层意义在于探索美元货币结构的新扩张机制，借助链上系统延展原有的影子货币逻辑。DeFi生态中的Restaking模型为这种结构性变化提供了启示，通过协议层逻辑将基础抵押物的使用效率最大化。

链上稳定币体系具备更强的模块化与自动化特征，使得货币乘数的形成路径更短、更透明。以美债为抵押物的稳定币本质上是以国家信用作为一级锚定源，通过链上协议结构进行多轮放大。这种结构不仅延续了传统影子货币的分层特征，也引入了更具操作性的链上清算与追踪机制。

GENIUS法案并未明确禁止这类操作，意味着监管默认了链上影子货币结构的可持续性，只是在首层发行上加以筛选与审查。这种变化对法币系统是一次根本性冲击，美元信用的管理方式将发生重大变革。

降息周期中的市场预期与指标失效

在比特币新的市场运行轨迹中，许多传统的先验指标和后验指标已经失去判断意义。这主要是因为比特币的主力持有者从巨鲸转移到了机构。因此，我们需要将牛熊更迭的概念替换为以市场情绪的高点和低点作为比特币阶段性状态的判断依据。

长期持有者与短期持有者的盈亏状态转换往往预示着重要的市场转折点。长期持有者盈亏比率（LTH-RPC）的变化可用于捕捉市场底部信号。当该指标显示长期持有者开始出现普遍亏损时，往往意味着市场正在接近阶段性低点。

短期持有者盈亏比率（STH-RPC）是一种市场情绪信号的先验指标。当STH-RPC由负转正时，证明当前需求远强于供给；由正转负时，提示局部高位。

在当前市场环境下，由于GENIUS法案通过、关税杀伤力有限、衰退预期消退以及一致性宽松临近，LTH-RPC亏损超过10%的传统熊市信号可能无法被触发。

比特币的长周期慢牛结构并非线性，而是由多次政策切换、地缘冲突、技术变革和市场情绪构成的波段路径。只要比特币的"资产属性演化"路径持续清晰，它就有潜力成为这一轮全球资本重估浪潮中最确定的参与标的。