以太坊流动性质押协议 Lido 于周二发布 2025 年度报告，披露全年总收入降至 4050 万美元，较 2024 年的 5240 万美元下降 23%。报告指出，收入下滑主要由两项结构性因素驱动：净质押资金外流（用户主动撤回资产）以及全网年化收益率（APR）持续压缩。
收入下降的双重根源
（来源：Lido Research）
Lido 在年报中明确指出两条收入下滑路径。首先，净质押资金外流直接缩减协议的管理规模基础，可分配的质押奖励池随之收窄；其次，全网 APR 压缩源于以太坊网络验证者数量持续增加，稀释了个别质押者的收益率，并进一步降低新增资金进入协议的诱因。
报告指出，2025 年以太坊质押市场发生了“结构性转变”，全网 APR 压缩、资金从 Simple LST 转向交易所与机构质押，以及竞争加剧，共同缩小了 Lido 所在细分市场的整体规模。Lido 强调，这不仅是市场份额的重新分配，而是其最强劲板块本身的萎缩。
LST 市场资金迁移的三大方向
根据 Lido 年报，原属 Simple LST 细分市场的资金正向以下渠道转移：
交易所质押：中心化交易所提供一站式操作体验，吸引散户资金转移
机构低风险质押：机构投资者偏好受监管、操作风险可控的质押渠道，而非链上协议
高 APR 追求型市场（APR-maxis）：部分用户转向收益更高的策略，追求超越市场平均的质押回报
上述迁移趋势对 Lido 构成双重压力：不仅侵蚀既有用户基础，更压缩了在原有市场内重建增长的空间。
转型应对：裁员、LDO 回购与机构布局三管齐下
面对持续的收入压力，Lido 已于 2025 年 8 月完成裁员 15%，以确保长期财务永续。协议同时明确 2025 年核心战略为拓展核心质押以外的业务，并为机构投资者及高收益需求用户推出差异化产品。
代币回购方面，Lido 正评估启动 LDO 代币回购计划，预计于 2026 年第二季执行。根据拟议方案，协议产生的质押奖励将用于从公开市场回购 LDO 代币，并将其部署至 DAO 持有的 LDO/wstETH 流动性头寸，形成协议收益与代币需求的循环结构。最终方案尚待 DAO 治理确认。
机构市场方面，资产管理规模达 1400 亿美元的 WisdomTree 已在欧洲推出以太坊交易所交易产品（ETP），采用 Lido 去中心化协议作为质押奖励来源，成为 Lido 机构化布局的第一个重要实证案例。
常见问题
Lido 的收入为何在 2025 年下降？
Lido 年报指出两项核心原因：用户从协议中撤回资产导致净质押资金外流，缩减了管理规模；以及全网质押收益率（APR）受验证者数量增加而持续压缩，使协议可分配的奖励池缩小。两者同步作用，使全年收入较 2024 年下降 23%。
LDO 代币回购计划的运作机制为何？
根据 Lido 披露的拟议方案，协议将把所产生的质押奖励用于从公开市场购买 LDO 代币，并将回购的代币部署至 DAO 持有的 LDO/wstETH 流动性头寸。计划预计于 2026 年第二季启动，最终方案仍须经过 DAO 治理流程批准。
WisdomTree 与 Lido 的合作意义为何？
WisdomTree（资产管理规模约 1400 亿美元）在欧洲推出的以太坊 ETP 采用 Lido 协议作为质押奖励来源，是传统资产管理机构首次以去中心化质押协议作为 ETP 底层基础设施的重要案例，标志 Lido 机构市场布局取得实质进展。
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