Ondo Global Markets 只是开始，还是市场结构的分水岭？

撰文：Tia，Techub News

9 月3 日，Ondo Finance 正式上线 Ondo Global Markets，在以太坊上发行首批 100 多种代币化美股和 ETF，并计划在年内扩展到 1000 多种资产（面向非美/非英合格用户）。产品由受监管券商托管底层证券，代币在链上可即时转移并兼容 DeFi。这不仅是 Ondo 在 RWA 赛道的又一次重大动作，更是币股时代开启的标志性事件。

为什么这次与早期「合成股」不同？

把股票「搬上链」可以有很多实现方式，但真正决定其实用性与合规性的核心，在于法律关系和资产支持链路的设计。

与早期仅依赖衍生品价格跟踪的「合成股」不同，Ondo 采用了一套更接近传统金融架构的模式。首先，底层证券并非停留在「影子合约」层面，而是由受监管的券商或托管机构实际持有，链上代币通过 mint 与 burn 机制与这些资产实现 1:1 锚定，从而在理论上保证赎回权的存在。

其次，这一架构要求建立合规且高效的清算与交割通道，使代币持有人在提出赎回请求时，能够通过 KYC、合规审查与登记过户等流程，换回真实股票或现金。赎回机制的顺畅与否，将直接影响代币市场价格与标的资产之间的价差能否及时抹平。

此外，要实现真正意义上的「同股同权」，代币化证券还需承载分红、拆股、投票等公司行为，将传统权益分配与链上身份映射打通。然而，这一环节涉及法律确认与登记体系的复杂衔接，仍需通过受托实体或中介安排加以落实。

在技术与合规之间，也存在天然的张力：代币化证券具备与 DeFi 协议无缝组合的潜力，但现实中往往会受到白名单、转让限制或地理封锁等合规约束。Ondo 当前选择的路径（例如 Ondo 现在不向美、英用户开放），是在保持合法性的前提下逐步探索链上可组合性，为未来更开放的资本市场预留空间。

这会如何重塑加密金融版图？

首先，资产配置的范式正在发生改变。过去，链上资产主要围绕 BTC、ETH 和稳定币运转，如今代币化股票、ETF 和已经快速增长的代币化国债、货币基金一起，把「股票-债券-加密」的混合组合搬到了链上。对于机构和长线资金来说，这意味着跨市场配置的摩擦被显著降低；对于 DeFi 协议来说，更多样的抵押品和更稳健的利率锚随之出现。数据显示，2025 年 RWA 市场规模已达数十亿美元，国债和货币基金类产品率先被主流接纳为抵押品，这一趋势或将延伸到股票代币。

其次，流动性和做市逻辑也将被重塑。链上市场 24/7 不间断，而传统股市依旧遵循每日收盘与 T+ 结算，这种“时间差”必然带来摩擦：链上代币化股票的价格可能提前反映夜间事件或全球情绪，而当传统市场开盘时，价格差距又需要迅速回补。这迫使做市商开发跨时区、跨市场的套利与对冲工具，技术和资金门槛都极高，类似早期跨市场套利的演进路径。

抵押品维度的拓展将为衍生品和借贷市场注入新动力。以 BlackRock 的 BUIDL 为代表的代币化国债已经被加密交易所接受为保证金，如果未来股票代币也能进入保证金池，它们将被用于回购、借贷、期货保证金乃至清算，真正嵌入全球金融基础设施。这意味着衍生品市场可能迎来一批以「代币化实物」为抵押的新合约，在降低对手风险的同时，也把传统市场的波动性带到链上。

不过，合规仍是决定性因素。Ondo 暂未面向美国和英国用户，折射出监管态度的分化。欧盟、香港和新加坡等相对开放的地区，可能成为代币化证券的首批流动性中心，带来典型的“监管套利”与流动性地域集中现象。

在这样的大趋势下，真正的赢家或许并非单一平台，而是整条产业链。券商与托管机构将负责底层证券的持有与赎回；做市商和量化机构会在跨市场套利与风险对冲中发挥作用；清算与结算服务商需要把链上交易与传统清算所对接；钱包和 KYC 提供商则要在合规与用户体验之间找到平衡。

小结

代币化股票的意义已不只是把「旧酒装进新瓶」，而是在加密金融和传统金融之间开辟出一个新的中间地带。如果国债的代币化是一个「试水」，那么股票代币化则更像是一场「实战演习」——它可能让 DeFi 的资产基础彻底扩展，让加密世界与华尔街之间的边界开始模糊。