执行摘要

• 比特币自 8 月创历史高点回调后，仍在 110,000–116,000 美元价格区间震荡。107,000 美元反弹得益于抄底买盘，但短期持有者的抛压始终抑制了上涨势头。
• 3–6 个月持有者获利了结，以及近期高位买家的实现亏损，形成市场阻力。行情能否持续，需要价格稳定在 114,000 美元上方，方能重塑信心，吸引新资金流入。
• 链上流动性依然有支撑但逐步转弱，交易型开放式指数基金（ETF）日均流量下降至约 ±500 BTC，传统金融（TradFi）资金推动力明显减弱。
• 现货需求走软后，衍生品成为主线。期货基差和成交量保持均衡，期权未平仓量持续攀升，市场结构正逐步转向风险管理。
• 比特币市场正处关键节点，若收复 114,000 美元，将激发新一轮上涨动能；反之，若跌破 108,000 美元，则可能考验下方 93,000 美元的主要供应带。

全部图表详见 链上周报仪表盘。

区间整理

8 月中旬触及历史高点后，市场动能持续衰退，比特币价格跌破近期高位买家成本线，回归 110,000–116,000 美元价格区间。此后价格始终在该区间震荡，随着供给再分配逐步填补空白。市场关注核心是当前属于健康整理，还是深度回调的初步阶段。

成本分布图（CBD）显示，108,000 美元反弹时链上买盘明确，典型“逢低买入”结构，为市场提供稳定支撑。

本报告将分析链上与链下的卖方动向及市场动能，探讨驱动比特币突破区间的关键因素。

实时图表

供应集群分布

首先映射当前价格区间附近的成本分布，这些位置常成为短线关键支撑。

成本分布图（CBD）热力图显示，当前三个投资者群体主导了市场变化：

• 近三个月高位买家，成本约 113,800 美元。
• 最近一个月抄底买家，成本集中 112,800 美元。
• 近六个月短期持有者，成本约 108,300 美元。

上述关键位界定市场区间。重返 113,800 美元，将让高位买家获利，增加多头驱动力；若跌破 108,300 美元，短期持有者再度亏损，或引发新一轮卖方压力，打开通往下一供应集群低位（93,000 美元）的空间。

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资深短期持有者的获利压力

梳理区间供应集群后，进一步分析不同持有群体在 108,000–114,000 美元反弹期间的行为。

抄底买家提供支撑，但卖方压力主要来自资深短期持有者。3–6 个月持有者日均实现利润约 18,900 万美元（14 日均线），占短期持有者利润约 79%。这意味着在 2–5 月底部买入的人群，充分利用本轮反弹实现获利了结，明显增加市场阻力。

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高位买家实现亏损加重压力

除了资深短期持有者的获利了结，近期高位买家的实现亏损行为也加重了市场卖方压力。

3 个月内买家日均实现亏损最高达 15,200 万美元（14 日均线）。此类止损与 2024 年 4 月、2025 年 1 月的市场集体恐慌类似。

中期行情能否恢复，取决于资金承接能力。若价格企稳于 114,000 美元上方，市场信心和新增资金将有望回归。

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流动性持续吸纳卖方压力

获利与实现亏损压力并存，关键在于新增流动性是否足以承接卖方压力。

以市值为基准的净实现利润可衡量流入强度。8 月行情时 90 日均线峰值达 0.065%，此后逐渐回落。当前水平虽低于高点，但仍偏高，说明资金流入仍在持续支撑市场。

只要价格在 108,000 美元上方，流动性背景依旧良好。一旦跌破，则流入可能枯竭，行情易陷调整。

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传统金融（TradFi）资金流入持续降温

场外需求亦是重要驱动力，交易型开放式指数基金（ETF）尤为关键。

8 月初以来，美国现货 ETF 净流量迅速缩减，现日均流量约 ±500 BTC（14 日均线），远低于此前阶段。ETF 投资者推动力减弱，当前市场结构因外部需求减少而更为脆弱。

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衍生品市场主导地位提升

链上及 ETF 资金转弱后，市场核心转向衍生品。

累计成交量偏差反映在 108,000 美元反弹期间已恢复，预示 Binance、Bybit 等平台卖方压力减弱，期货交易者积极吸纳抛压。

衍生品持仓变化将成为应对低流动性环境的关键。

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期货市场结构均衡

深入观察期货市场，当前结构未现过热迹象。

三个月年化基差仍低于 10%，杠杆需求稳定，基本面更倾向积累而非投机。

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永续期货成交量保持低位，契合牛市后常见调整特征，杠杆并未极端升高，市场基础更为稳健。

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期权在风险管理中的作用日益突出

期权市场进一步揭示参与者风险管理和头寸调整方式。

比特币期权未平仓总量创历史新高，显示其战略地位上升。随着 ETF 提供现货交易渠道，机构更倾向用期权进行保护性认沽、备兑认购或限定风险组合，实现风险管控。

实时图表

隐含波动率持续回落，反映出市场日益成熟和流动性提升。卖出波动率（volatility selling）作为传统金融常用策略，为隐含波动带来持续下压，令市场周期波动趋于平稳。

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未平仓持仓结构整体偏向认购（call）多于认沽（put），尤其在顶部阶段，表明市场整体偏多但风险管控意识增强。各项指标显示当前市场结构更为健康且风险管理完善，有助于缓和下一轮极端行情。

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结语

当前比特币市场在卖方压力与资金流入乏力之间维持脆弱平衡。资深短期持有者集中获利了结，加之高位买家实现亏损，抑制了上涨势能，使 110,000–116,000 美元区间成为焦点。

链上流动性尚有支撑，但下降趋势明显，ETF 资金流已不再强劲，衍生品市场因此成为主导。期货和期权交易有效吸纳卖方压力，推动市场走势。各项持仓指标显示当前市场结构较以往过热阶段更为均衡，整体风险管理更完善。

展望后市，收复并稳住 114,000 美元将成为恢复信心、带动新资金流入的关键。若未能有效企稳，下方 108,000 美元和 93,000 美元将成为主要支撑。比特币正处于关键转折点，衍生品支撑了市场结构，但新一轮上升行情仍需更广泛资金支持。

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