低风险 DeFi 之于以太坊，如同搜索之于谷歌

特别感谢 Binji、Josh Rudolf、Haonan Li 和 Stani Kulechov 对本文的反馈与审阅。

长期以来，以太坊社区一直面临一个核心矛盾：一方面，应用需要带来足够的营收，以支撑整个生态系统的可持续发展——无论是支撑 ETH 价值，还是支持具体项目；另一方面，应用还需真正实现吸引人们进入以太坊的核心目标。

过去，这两类应用几乎是割裂的：前者是 NFT、memecoin，以及依赖短期或循环激励的 DeFi 业务，比如用户为获得协议激励而进行借贷，或“ETH 有价值，因为大家用以太坊链买卖、杠杆交易 ETH”这类循环逻辑。与此同时，非金融和半金融应用（如 Lens、Farcaster、ENS、Polymarket、Seer 及隐私协议）虽然具备创新性，但无论是使用量还是费用（或其它经济贡献形式）都远不足以支撑 5000 亿美元的经济体。

上述割裂导致了社区内部的矛盾，很多成员的期望都寄托在理论上能兼顾两者的应用出现。本文认为，到了今年，以太坊已经拥有了这样的应用——它对以太坊的重要性堪比搜索之于 Google：即低风险 DeFi，助力实现全球范围内、民主化的支付与储蓄服务，涵盖主流货币、具有竞争力利率的股票和债券等优质资产。

Aave 平台主要稳定币的存款利率。

低风险 DeFi 之于以太坊，正如搜索业务之于 Google。Google 向全球推出了众多创新产品：Chromium 浏览器、Pixel 手机、开源的 Gemini 模型、Go 语言等诸多项目。但这些产品难以为公司带来显著营收，甚至可能导致亏损。Google 最大的收入来源始终是搜索与广告。同样，低风险 DeFi 能成为以太坊的收入主力。其他创新型或实验性应用对于以太坊的全球定位和文化极为重要，但并不需要作为“摇钱树”。

事实上，以太坊有机会超越 Google。Google 屡遭质疑和批评，被认为背离了初心，成为了逐利、反社会的商业巨头。相比之下，以太坊从底层技术到社区治理均以去中心化为根本，低风险 DeFi 则有效将“做强做大”与“正向价值”深度结合，远非广告业务可比。

为什么聚焦低风险 DeFi？

“低风险 DeFi”涵盖了支付、储蓄等基础金融功能，以及合成资产、完全抵押借贷等公认成熟工具，并允许这些资产间的自由兑换。

选择该类应用的两大核心理由如下：

1. 这类应用为以太坊及用户创造了不可替代的特有价值。
2. 它们与以太坊社区的整体目标高度一致，无论应用层还是 L1 技术属性皆如此。

DeFi 为何此刻更具价值？

曾经我对 DeFi 持较大怀疑，因为它并未体现上述第一点价值，其“卖点”往往是交易高度投机的代币赚钱（以太坊有史以来手续费最高的单日就因一次设计失误的 NFT 销售），或者通过流动性激励获得夸张的 10-30% 年化回报。

出现这种情况的重要原因之一，是监管障碍。Gary Gensler 等人直接导致了如今的监管格局：越“没用”越安全，越公开透明且保障投资者利益的应用，反而越容易被定为“证券”。

另一个原因是早期协议存在诸多风险（代码漏洞、预言机失效及不可预知的新型风险），当整体风险过高，只有承诺超高收益才能吸引用户，这只能依赖补贴或投机，无法持续。

但随着协议安全性的不断提升，风险已大幅下降。

以太坊 L1 DeFi 损失情况，来源：AI 研究

尽管 DeFi 仍有黑客攻击与损失，但这些已经主要集中在生态边缘的高风险领域，主流 DeFi 项目表现出了极强的韧性。不可控的极端风险依然存在，但传统金融同样如此——特别是在全球性政治风险升高的背景下，许多人面临的传统金融尾部风险甚至高于 DeFi。长期来看，透明度和自动化的链上生态将让成熟的 DeFi 比传统金融更稳健。

那么，谁是真正的“非自循环”用户？其实就是那些希望进入全球市场、获取并交易主流资产，但受限于本地传统金融渠道的人与企业。加密货币不能凭空制造更高收益，但却让全球真实存在的经济机会以无需许可的方式触手可及，这就是其独特价值。

低风险 DeFi 如何与以太坊社区目标相契合？

低风险 DeFi 具备多重优势：

• 以大量 ETH 作为抵押资产、支付巨额手续费，为以太坊和 ETH 带来直接经济贡献
• 其目的正向且有价值：让全球用户享有无需许可、基于正和博弈机制的经济交互与财富增长机会
• 不会促使以太坊 L1 追求不当激励（如为 HFT 牺牲去中心化，这应由 L2 层实现）

这样的特性不可多得！

回到 Google 的比喻，其激励错配导致公司不断收集用户数据并将其专有化，已严重偏离其开源与正和精神。对于以太坊而言，类似价值错配的代价更大，因为一切活动都必须具备广泛共识及凝聚力，不能沦为少数人的私下决定。

真正推动以太坊发展的收入来源，未必最激进或革命，但必须合规且有益，避免成为争议或尴尬的代表。如果最大应用沦为政治 memecoin，却高喊要改变世界，只会自相矛盾。低风险 DeFi 致力于全球自由支付与最佳储蓄体验，是金融创新推动现实变革的典范，全球众多欠发达地区用户都对此深有体会。

低风险 DeFi 的未来会怎样？

低风险 DeFi 还具备天然的协同及演化潜力。例如：

• 随着链上金融及非金融生态成熟（见 Balaji 的记录账本概念），基于声誉的无抵押借贷将成为有力的金融普惠引擎。当前低风险 DeFi 和各种链上身份（如 ZK 身份）创新，正为这一方向铺路。
• 预测市场若发展成熟，将可用于风险对冲。例如持有股票时，若判断某重大事件平均预期利好股市，且该事件的预测市场足够流动高效，则可通过做空事件实现统计对冲。预测市场与“常规”DeFi 同台，让此类策略更易实现。
• 当前低风险 DeFi 侧重于美元资产获取，但许多圈内人并非为推动美元而入行。未来可推进至一篮子货币、锚定 CPI 的平价币、个人代币等更稳定价值形态。当前的低风险 DeFi 以及 Circles、“平价币”等实验项目都在探索此方向。

由此可见，聚焦低风险 DeFi 能让以太坊在经济可持续性与价值观一致性方面超越 Google 的搜索与广告模式。低风险 DeFi 已经在支持以太坊经济、改善现实世界，并与大量创新型应用形成协同。它是值得以太坊社区共同自豪的事业。

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