RWA 賽道鏈上數據分析

本文對股票、債券以及房地產等熱門系列進行統計梳理，總結各個系列模型，並選取頭部或特色項目進行分析。

撰文：SharkTeam

實物資產代幣化（Real World Assets，RWA）指的是將現實世界中的具有穩定價值與收益的資產（如房地產、汽車、藝術品等），通過代幣化進入鏈上進行使用或交易。

RWA 是連接現實世界與DeFi 領域的橋樑，但這一賽道期初並沒有受到業內關注。早在2020 年年底，MakerDAO 就發布了正式將RWA 納入戰略重點的計劃和指南；Aave 於2021 年年底宣布上線RWA 市場，允許真實資產的抵押借貸；直至今年3 月，行業內先後發生了3 起熱點事件才帶動了RWA 的進一步發展：花旗曾發布報告，文內提到幾乎所有有價值的東西均可被代幣化；幣安宣布成為Layer1 區塊鏈Polymesh 節點運營商；TradFi（傳統金融）機構Goldman Sachs、Hamilton Lane、Siemens 和KKR 等都表明他們正努力將自身的現實世界資產上鍊。

SharkTeam 對DeFi 與TradFi 部分特性統計如下：

可以看到，鏈上交易實際資產，大大降低了TradFi 交易成本，借用鏈上點對點的交易形式減少了中間商的參與，且鏈上交易資產透明公開，不可篡改，提高了資本效率，同時也降低了交易風險。

目前市面上的RWA 項目超過50 個，一些項目的原生代幣價格在過去3 個月上漲了10 倍以上，但大部分項目並未發行代幣。

一、RWA 賽道分析

在報告中，SharkTeam 對股票、債券以及房地產等熱門系列進行統計梳理，總結各個系列模型，並選取頭部或特色項目進行分析如下。

1.股票

Swarm Markets 於2021 年10 月上線，截至2023 年2 月，Swarm 推出全球首個針對蘋果、特斯拉和兩隻美國國債ETF 的DeFi 公共投資產品。值得一提的是，Swarm 是去中心化但獲得許可，他們通過KYC 流程將用戶的錢包與其身份聯繫起來，以此來實現用戶自我保管（去中心化），同時通過KYC 向執法部門提供反洗錢和反恐所需的信息（獲得許可和監管）。用戶需要通過流程獲得批准後，錢包才能與Swarm 平台智能合約進行交互。

Swarm Markets 提供Swap、流動性池、質押等功能。與其他交易所不同的是，在Swarm 進行第一筆交易前，將提醒用戶設置其代理合約，且第一筆交易將包含部署個人代理合約的網絡費用，但在此後的交易中Swarm 將使用代理合約進行交易以此來節省gas 費用。此外，Swarm 也可以兌換加密代金券。 Swarm 加密代金券類似於禮品卡，但以加密貨幣計價，目前以WBTC 和ETH 兩種形式提供。用戶可以在使用Yoti（一款數字身份應用程序，它為個人提供了一種安全的方式來在線和親自與成千上萬的英國企業證明他們的身份和年齡）及其合作夥伴的免費應用程序EasyID 驗證身份後購買代金券。 Swarm 還提供了去中心化場外交易（dOTC）服務，使機構能夠在鏈上進行大額交易，通過點對點(P2P) 合約將促進高價值交易，減少滑點並消除交易對手風險，同時收取0.3% 的交易費用。

SMT 是以太坊區塊鏈上基於ERC20 協議的代幣，SMT 的分配詳情如下：

SMT 供應總量為2.5 億，其中50% 分配給獎勵池，10% 分配給社區池，20% 留作將來使用，預期5 年線性釋放。

2.債券

債券是風險較低的避險資產和固定收益的主要投資品種，其中美國國債通常被公認為是市場的無風險利率，但隨著市場環境的變化，目前整體表現並不盡如人意。而在加密行業，以藉貸項目Compound 和Aave 為例，據LoanScan 數據顯示，2023 年1 月，USDC 在Compound 和Aave 上的存款利率曾降至0.81% 和0.65% 低於美國國債利率。為了平衡風險敞口，很多加密項目紛紛轉投國債，如MakerDAO 此前撥款5 億枚DAI 用於投資美國國債和公司債券等。

2023 年1 月，Ondo Finance 宣布推出代幣化基金，為用戶提供鏈上投資美國國債和機構級債券的機會。據了解，Ondo Finance 是通過由資管機構Blackrock 和PIMCO 等管理的大型、高流動性ETF，推出了三種代幣：美國政府債券基金(OUSG)、短期投資級債券基金(OSTB) 以及高收益公司債券基金(OHYG)。 Ondo Finance 將收取按年化計算的0.15%（每月0.0125%）的管理費，這些費用在基金的產品頁面上均可以找到。

作為國債基金的OUSG 旨在隨著利息的增加而升值，截止到5 月29 日，其代幣價格為$96.83。

為了增加國債基金OUSG 的流動性，Ondo Finance 專門為其推出了去中心化借貸協議Flux Finance。 Flux 是Compound V2 的一個fork 版本，與Compound 一樣，Flux 也遵循點對點模型，旨在彌合鏈上和鏈下收益率之間的差距。在Flux 中，用戶可以通過分享獨特的推薦鏈接，在其推薦的用戶使用後的前30 天內賺取一定比例的利息，獲取fUSDC 獎勵。 fUSDC 是用戶通過在Flux 上借出他們的穩定幣獲得的（貸款方），而藉款人可以以OUSG 作為抵押品借入穩定幣。 Flux 提供兩層獎勵：基準層（獎勵率為20%）與提升層（獎勵率為30%）。例如，當等級為20%，若用戶推薦的Flux 存款人在使用前30 天內獲取$6,000 的穩定幣利息，則該用戶將獲得$1,200 的fUSDC 獎勵。若想獲得提升層獎勵，用戶必須推薦在前30 天內累計至少20,000 美元利息的用戶。

3.房地產

RWA 通過房地產代幣化，將房地產轉化為NFT 進行交易或作為抵押品進行貸款；鏈上房地產可對房源進行碎片化，使多個用戶持有一部分所有權，總體來看對散戶十分有利。

Tangible 協議利用房地產支持的原生收益穩定幣Real USD（USDR），為用戶提供通過其市場訪問代幣化和細分RWA 房地產的權限。在Tangible 上，任何人可以使用USDR 從世界領先的供應商處購買有價值的實物商品。 USDR 是2022 年由Tangible 推出的錨定美元的穩定幣，可使用TNGBL 或DAI 以1：1 的比率鑄造，且隨時可以1:1 兌換成DAI 進行贖回，使用贖回功能將產生0.25% 的費用。

TNGBL 是Tangible 市場的治理代幣，最大供應量為33,333,333。 TNGBL 可作為獎勵Token，用來激勵使用市場並補貼USDR 收益，同時具有分成機制（激勵鎖定TNGBL），也可作為USDR 的支持，即可用於鑄造USDR。初始分配計劃承諾將多數分配給DAO 和社區（70.8%）。其餘部分主要保留給團隊、投資者、顧問和Tangible Labs。另有1.25% 在2022 年4 月通過PeakDeFi 的IDO 出售。

當用戶在Tangible 的市場上瀏覽和購買商品後，將開始鑄造TNFT（「Tangible non-fungible token」），代表實物。然後將實體物品發送Tangible 的有形保險庫，並將TNFT 發送到買家的錢包；當用戶在Tangible 的市場上從另一個用戶那裡購買商品時（即二級市場），現有的TNFT 轉移到購買者的錢包中。同時，USDC 代幣從買家的錢包發送到賣家的錢包。智能合約處理相關的交易費、物品購買費和存儲費。除非買方決定贖回，否則該物品將保留在倉庫中。 Tangible 每筆交易收取2.5% 的市場費用。其中33.3% 用於購買和銷毀TNGBL，其餘的66.6% 分配給TNGBL 持有者（3,3+ NFT 持有者）。

二、鏈上數據表現

根據SharkTeam 的鏈上分析平台ChainAegis 的數據統計，我們來分析RWA 賽道的鏈上真實表現。

1．按市值排名的Top10 RWA 加密貨幣

以下為按市值排名的Top 10 RWA 代幣：

Maker DAO 發行的$MKR 是目前最大RWA 代幣，24 小時交易量為11.45M；受監管的機構級Layer1 區塊鏈Polymesh 發行的$POLYX 排名第二，24 小時交易量為6.3M。排名第三為信貸協議Centrifuge 發行的$CFE，24 小時交易量為382.55K。

2.以太坊上RWA 代幣持有者數量變化

下圖為以太坊上RWA 代幣持有者數量變化情況。總的來看，持幣者數量一直持續增長，較初期增長約72.53 倍。其中，2022 年1 月11 日，2020 年11 月22 日，2022 年7 月26 日，達日增長量Top 3，分別為1899，1546，1525。

3.蜂擁而至的市場

自今年以來，Swarm Markets TVL 一路上漲，4 月5 日，TVL 達歷史新高，為192.67 萬美元，後呈現下降趨勢。截止到2023 年5 月31 日，Swarm Markets TVL 為93.3 萬美元，其中64% 由SMT 提供，14% 來源於WETH，穩定幣USDC 與DAI 分別佔比12%，9%。

2021 年8 月8 日，Swarm Markets 剛剛上線不久，市值升至3337.78 萬美元，當日其交易量為84.25 萬美元，較前一日（交易量歷史最高164.93 萬美元）下降了122.62%。此後鏈上數據表現平平，整個2022 年TVL 均值為128.0 萬美元，交易量均值為1192.39 萬美元。 2023 年3 月起，市場略有起色，4 月6 日，當日交易量為120.76 萬美元，TVL 達1051.34 萬美元，為近一年來歷史新高。

截至5 月31 日，SMT 持幣者總量為2,309。下圖為以太坊上按持幣量排名的Top 10 地址：

可以看到，地址0x4a...36b5 持幣量約為1 億枚，排名第一；地址0x85...70f6 持幣量為5,000 萬枚，排名第二。二者持幣總量達60%。

4.Ondo金融

Ondo Finance 於今年1 月上線鏈上債券，5 月20 日，TVL 創歷史新高，達1.38 億美元，此後略有下降。截至5 月31 日，TVL 為1.03 億美元。

SharkTeam 對以太坊上fUSDC Top10 持幣者進行統計如下，其中top3 地址持幣總量佔比72.88%。

地址0x86...AB37 持幣量為4.94 億枚，佔比47.59%，排名第一；地址0x7F...74a9 持幣量為1.64 億枚，佔比15.86%，排名第二；地址0x98...3718 持幣量為9810.1 萬枚，佔比9.43%，排名第三。

5.有形

Tangible 上線後一直表現平平，直至今年2 月3 日，其TVL 開始持續增長。截止到5 月31 日，達3331.68 萬美元，相較於2 月上漲了370.95 倍。

2023 年2 月起，USDR 的市值與交易量均呈現大幅增長的趨勢。 5 月12 日，交易量達341.74 萬美元，創上線以來歷史新高，當日TVL 為2319.73 萬美元。 5 月30 日，TVL 達歷史頂峰，為3136.44 萬美元，短短半月，TVL 漲幅達35.2%。

下圖為USDR 在Polygon 鏈上的APY 變化情況。年利率（Annual Percentage Yield，APY）指的是一年復利（利息+ 本金）所賺取的金額。可以看到，當前APY 較上線初期總體變化不大，略有下降趨勢，下降了5.78%。

截至6 月1 日，USDR 在Polygon 鏈上發行，共有251 個持有者。其中，地址0xa1...3e1f 持幣量為1747.1 萬枚，佔比55.8%，位居第一；地址0xaf...4d4b 持幣量為1367.2 萬枚，佔比43.67%，位居第二；二者總佔比高達99.47%。

三、影響及爭議

RWA 降低了TradFi 與DeFi 之間的壁壘，代幣化的方式吸引了更多的傳統資金進入DeFi 市場，為DeFi 市場增加了更多可用的資產種類，促進了傳統金融與加密行業的互操作性。同時，RWA 降低了金融交易的成本，避免了複雜的中介與手續費，且打破了地域限制，使得資產可以全球流通，形成了更加快速、簡單的交易體系。值得一提的是，RWA 其實並不是新概念，常見的穩定幣USDC、USDT 本質也是RWA，是現實美元在鏈上的一種映射。

RWA 存在諸多好處，但是，只有合規化RWA 才能持續大規模的發展。 USDT 目前最大的詬病即是表面中心化，內核資產仍不透明。如何將現實資產上鍊，怎麼在上鍊的同時保證資產的真實性與合法性，防止洗錢與其他非法活動是RWA 發展需要解決的難題，這也將涉及多方面的法律、監管與技術要求。