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萬字詳述NFT-Fi 賽道生態版圖
撰文：@will 威少@Catherine
編排：@黑羽小鬥
NFT 概述
背景
加密世界的每一輪行情往往伴隨著新鮮的敘事，2020 年是DeFi Summer，2021 年是NFT Summer，經過了2022 年一整年的沉寂後，2023 年，結合了NFT 和DeFi 的NFTFi 逐漸嶄露頭角，各種新項目層出不窮，NFTFi 成為了一個值得期待的新敘事。
現狀
DefiLlama 數據顯示，自2022 年6 月份以來，相比於日漸萎靡的NFT Market，NFT lending 量一直在穩定上升，借貸是NFTFi 最重要也是產品最多的賽道，這一定程度上表現了NFTFi 領域獲得了更多資金的關注。
目前NFTFi 賽道注入流動性的對象主要是藍籌NFT，基於目前藍籌NFT 的市值，我們可以對NFTFi賽道的規模進行估算，根據NFTgo 的數據顯示，按照3 月25 日的ETH 價格計算各大藍籌的市值：CryptoPunks 為14.21 億美元、BAYC 為13.18 億美元，Otherdeed 6.32 億美元、Azuki 2.97 億美元等，總估值約58.99 億美金。
NFT 市場痛點
NFT 流動性不足
相比於2021 年的NFT Summer，目前的NFT 交易量呈現逐年下降的趨勢，NFT 的門檻相比於同質化代幣要高，排除Free Mint 的情況，NFT 價格在幾美金到上萬美金不等，甚至同類NFT 因為稀有度等因素價格差距也達到幾倍或者幾十倍，在大多數購買了NFT 後，資產均處於閒置狀態或者資本效率低下，持有者只能選擇出售有價值的NFT 獲得流動性以投資下一個NFT 或者其他資產。
財富效應不高
NFT 的投資收益還是主要集中於低買高賣，一些價格波動較小的NFT 持有者基本選擇持有，使有價值的加密貨幣處於閒置狀態。
地板價起伏較大
NFT 的龍頭項目壟斷性較強，一些小的NFT 項目往往因為市場深度不夠或者官方高度控盤帶來地板價的波動較大，Wash trading 現象較多，NFT 市場存在大量不真實的數據，即使是大市值的藍籌NFT 也很容易被價格操控，何況是市值小、價格低的NFT。
現有NFT 的流動性解決方案不夠靈活
已有的NFT 流動性解決方案，儘管是較成熟的借貸項目也會出於安全性和流動性考慮只接受一些藍籌NFT 作為抵押資產，NFT 覆蓋面較少，可供用戶定制NFT 借貸方案的產品較少.
NFT 細分市場尚不成熟
仍舊是一個long-only 的市場，投機者只能通過NFT 的Floor Price 的上漲獲得盈利，而在行情下跌時除了hold 和dump 沒有辦法應對，導致很多NFT 不會歸零但是徹底失去了流動性，在熱點退去之後完全沒有人進行掛單和交易。
高版稅費用
NFT 市場動輒5–10% 的版稅費用以及高達2.5% 的手續費使得本來流動性就不好的市場更加雪上加霜。但更多的0 版稅的NFT 交易市場浮出，Blur 的出現使Opensea 終於妥協0 版稅，因此目前NFT 交易的高版稅已經有所緩解。
NFTFi 賽道版圖
NFT 交易市場
在广义的 NFTFi 领域，NFT 交易市场仍然是占据最多资金与关注度的赛道，NFT 目前主要的交易平台包括 Opensea、LooksRare，X2Y2，聚合器 Gem、Blur、Element，去中心化交易平台 Sudoswap等。2022 年初，NFT市场延续了 2021 年的火热态势，1 月份市场成交量突破 50 亿美元，再创历史新高，虽然 2022 年整体较 2021 年同比交易量显著下滑，但是这一年 NFT 交易市场也陆续发生了一些重磅的事件，X2Y2 宣布 0 版税，首个支持 AMM 的NFT 交易市场 Sudoswap、为专业 Trader 打造的 Blur 发布空投代币等，使得整个 NFT 交易市场的格局发生了天翻地覆的变化，在诸多 NFT 市场中，最受瞩目的新秀毫无疑问是聚合交易市场 Blur。
( 資料來源：
模糊
簡介
Blur 作為新的聚合交易市場，3 月29 日官宣完成1100 萬美元種子輪融資，由Paradigm 領投，eGirl Capital、Keyboard Monkey 等機構和天使投資人參投。強大的背景加上空投代幣的預期，迅速吸引了一大批內測用戶，也建立了一定的知名度，發放空投代幣後，bid 激勵模式更是引發了整個NFT 市場的流動性熱潮。
從圖中我們可以很明顯的看到主流交易市場的份額變化，Blur 從2022 年10 月份正式啟動以來，公測3 天后便迅速超越Gem，迅速佔據了整個聚合交易市場交易量的80%，11.27 日，Blur 以5500 ETH 的交易量超越了Opensea 的5300 ETH，成為了交易市場中當之無愧的黑馬，牢牢佔據了主導地位。
( 資料來源： )
產品業務：
自有NFT 市場和聚合器
聚合器的優勢在於通過多平台價格聚合，可以挑選出最具優勢的價格和最豐富的掛單，目前市面上的聚合器都支持一鍵掃貨的功能，Blur 也不例外，據Blur 聲稱，其交易速度是Gem 的十倍，對於專業的Trader 而言，掃貨功能+ 較快的速度很好的滿足了大部分交易場景的需求。 Blur 獨有的跳過pending 功能也避免了很多浪費gas 的場景。
除了聚合器外，Blur 也推出了自有的交易市場，並打出了“find floor on Blur”的口號，通過忠誠度評估的方式激勵用戶在Blur 掛單，在S2 的積分激勵活動中，忠誠度是衡量積分獲取的關鍵因素，如果在Opensea 掛單，忠誠度將會直接歸0，如此鐵血手段很好的穩定了其自有市場的掛單數量。
產品特點：
（1）為專業的交易員打造的交易市場
Blur 團隊著重說明了Blur 的四點優勢：數據更新快速、用戶查詢便捷、投資組合建議。
傳統的NFT 市場過於注重單一的零售體驗，例如Opensea 更像是一個超市，列出了玲瑯滿目的商品供用戶挑選，而Blur 則更像是一個交易市場，打開Blur 看到的只有豐富的數據看板，憑藉著流暢的掃貨和跳過pending 等為Trader 定制的人性化的功能，其口號：“ Blur —— 一個為專業交易者而生的NFT Marketplace”在圈內迅速流傳開來。
（2）0 手續費和自定義版稅
aBlur 鼓勵Trader 縱情交易，一直以來都是0 手續費。
bBlur 的版稅可以讓交易者自定義，但是Blur 鼓勵交易者支付版稅保護創作者權益，執行高版稅的NFT 掛單者將會獲得更多$BLUR 空投，Blur 默認為OpenSea、LooksRare 以及X2Y2 中的最高版稅，而交易者在Blur 市場上掛單NFT 時，他們也可以自定義版稅的數值,將版稅設置在0.5% 以上的交易者，將會獲得更多的空投。
一直以來，版稅的設置是擺在NFT 交易市場平衡創作者和交易者、收藏家之間的難題，交易者想要最大化利潤，收藏家想要支持創作者，而創作者想要更多的版稅收入，自從X2Y2 開啟0 版稅時代以來，一度引起了各大交易市場的版稅之爭，Blur 巧妙的將版稅的設置權給了交易者和收藏家，希望通過他們的空投鼓勵交易者尊重版稅。
(3)「模糊」的空投規則
Blur 一共舉辦了三輪空投活動
這種模糊的激勵規則避免了平台淪為「挖礦遊戲」，也確保了積極使用Blur 的忠實用戶的利益，交易者將成為獲得最多代幣和協議控制權的交易者。
評價：
复盤Blur 的黑馬之路，每一步都經過了精心設計，帶著豪華的背景和誠意滿滿的禮盒登場，憑著流暢的交易體驗，模糊但合理的空投激勵俘獲大批用戶，其目的“路人皆知”，就是挑戰Opensea 的霸主地位，實際結果有目共睹，Blur 成為了Opensea 至今為止最棘手的競品。
然而因為大環境的原因，NFT 市場其實已經是岌岌可危，Blur 帶來的流動性能不能持久，還需以待時變。 Blur 與Opensea 的競爭，也證明了NFTFi 還處於早期野蠻增長的時代，NFT 交易市場這塊大蛋糕，鹿死誰手還仍是未知數。
NFT 估值定價
NFT 的定價是一切NFTFi 的基礎，我們拿藍籌NFT 類比與現實世界中的房產，房產可以通過地段，年齡、周邊設施等多個維度評估其價格，且評估標準都有一定的共識，這就構成了其炒作的基礎，藍籌類NFT 同樣如此，沒有合理的估值體系，則難以促成流動性。目前這個賽道包括Taker、Upshot、Banksea、Abacus、NFTvalations、Pawnhouse、Pilgrim 等。
目前的定價方法包括兩種：博弈定價和算法定價，簡單來說就是人為主觀定價和數據客觀定價。
算盤
簡介
人為定價方面，最突出的產品就是Abacus，Abacus 利用樂觀PoS 創建了一個以流動池為基礎的NFT 估值方法，為NFT 估值給出了新的解決方案。 Abacus 的估值方法很大程度上依賴於LP 主觀決策的定價方式，優勢是其可以實現NFT 的實時估值，將交易價值與真實價值掛鉤，釋放出更大的流動性。
產品業務
(1) 同行激勵定價
允許所有的用戶提交他們自己的個人評估，質押$ABC 作為保證金後，對群體認可的價格加權得出最後的價格，評估的賞金是最高的出價，賞金將按照評估的準確度和$ABC 的質押佔比分配，有點像股票猜價格贏獎金的玩法。
(2) Abacus Spot 定價
圍繞待評估的NFT 創建池子，這個池子即NFT 價值的動態價格體現，NFT 的持有者在估值期間無需失去對其NFT 的所有權，為貸方保證了其清算價值，評估者經過自己的評估後鎖定ETH 為估值進行擔保，所有參與池子流動性的交易者都會獲得epoch 信用積分的激勵，epoch 信用積分可以換成$ABC 在市場進行交易，獎勵與質押的金額跟時間正相關。
例：Alice 有一個CryptoPunk，希望通過Punk 獲得更多的貸款，於是創建了一個池子，把自己的市價50 ETH 的Punk 放入池子裡，評估師Bob 和Charlie 評估發現Punk 的地板價是50 ETH，於是他們分別添加了21 ETH，這個池子除了Punk 還有42 ETH。
對於Alice 而言，完全可以利用這個池子去貸更多的款，通過池子他的貸款效率得到了提高。
對於評估師而言，他們可以獲得Abacus 的原生代幣ABC 代幣的增發，還有一定的概率可以獲得一定的差價，如果Alice 池子關閉池子時該Punk 為50 ETH，高於池子的價格42 ETH，這時候8 個ETH 的差價會平分給兩位評估師，而如果Punk 的地板價低於池子的價格，則評估師需要承擔相應的虧損，NFT 的持有者Alice 獲利，Alice 可以通過來回做波段盈利，最終評估師與NFT 的持有者利用Abacus 不斷的進行博弈，最終到達一個平衡的價格，即拍賣價格。
產品特點
（1）博弈定價模式
Abacus 創造了博弈定價模式，作為評估者和所有者價格博弈的中介，能夠精確定價的同時也提高了資本的效率，大大提高了流動性，一般來說，NFT 的項目關注者越多，越理性，這種定價模式就越合理，很適合藍籌NFT 的模式。
（2）經濟模型
Abacus 的代幣經濟模型有些類似傳統的DeFi，但又不完全相同。 Abacus 的原生代幣是$ABC，主要用於參與獎勵權重分配、質押挖礦、投票等，但Abacus 通過EDC 積分而不是直接用ABC 代幣去激勵評估者，而獲得EDC 積分則需要參與評估過程，這部分產生的協議收益保證了其幣價的支撐，也是其業務收入的重要來源。
評價
Abacus 找到了NFT 的價格本質，目前的NFT 的價值話語權仍然在交易者的手中，一級市場中由項目方定價發行的NFT，如果交易者們不滿意不買單，那隻有破發一種結果。 Abacus 協議通過使利潤最大化的理性行為者來確定NFT 的估值，相對其他基於系列地板價定價的資金池更加人性化，回歸到每個NFT 的價值本身，釋放了大量的流動性，提高了資本效率。
但是其代幣經濟模型設定的玩法，一定程度上提升了參與門檻，NFT 的資深Trader 就是天生的優秀評估師，與其參與這種博弈定價還不如去直接參與二級市場交易，如何降低他們入局的門檻或者有更好的激勵模式，是Abacus 接下來要面對的難題。
班西銀行
簡介
數據客觀定價方面，比較經典的項目是預言機Banksea。
Banksea 是一個去中心化的區塊鏈基礎設施，通過鏈下結合AI， 大數據的技術進行NFT 數據分析、NFT 估值和NFT 綜合風險評估，通過Oracle 的方式，為鏈上用戶提供安全、客觀、實時的NFT 估值。
Banksea 由數據聚合器、AI 分析和用戶端組成。數據聚合器收集和處理原始數據，AI 通過模型生成NFT 估值，最終以兩種方式給到用戶端（Oracle - Smart Contract /Banksea API）。其中AI 處理環節，是他們的機制核心。通過採用時間序列預測法建立模型，通過一定時間的數列來預測趨勢，即通過NFT 的歷史特徵數據來估計當前的NFT 價值。估值模型建立後，需要對模型的輸出進行評估。人工智能節點採用MAPE（平均絕對誤差百分比），參照其他評價指標，綜合評價模型效果。最終，Banksea 將NFT 採集值（包括市場地板價、AI 地板價、24h 平均交易價格等）和NFT 估值（包括標準估值和估值範圍）同步到合約上。
產品業務
（1）鏈下API 服務
為確保估值的準確性，Banksea NFT Oracle 在此過程中對大量數據進行了分析。分析的結果非常有價值，所以我們現在通過API 提供分析數據。
市場分析
Collection 分析
NFT 分析
（2）鏈上數據服務
Banksea NFT Oracle 根據鏈上的交易和上架記錄，實時計算出NFT 藏品的市場底價、AI 底價、24 小時均價等數據，並將這些數據同步到鏈上。 AI 底價是一個集合中所有NFT 的AI 估值的最小值，防止市場底價不穩定和短線操縱攻擊。
Banksea NFT Oracle 綜合分析NFT 基礎數據，提取多維特徵，基於時間序列建模訓練AI 模型。 AI 模型會定時對某個NFT 進行估值，同時平台會根據NFT 的實時交易價格進行回歸驗證，並持續優化模型以保證準確性。估值結果包括估值標準和估值區間。估值標準是指AI 模型的綜合評價結果，估值區間是指不同模型的估值邊界。
目前Banksea 提供100 個Collection-Level 的免費餵養服務
產品特點
AI 算法直接生成NFT 估值，保證估值的公平、公開、客觀，不受主觀意識的影響。
Banksea NFT Oracle 收集多維數據，防止SPOF（單點故障）。它還在鏈上應用估值聚合算法來避免節點的虛假估值。
Banksea NFT Oracle 支持分鐘級估值。
評價
Banksea 除了NFT 歷史數據，他們還引用了社區、社交媒體數據和其他非直接關聯的數據，豐富了數據維度，有數據支撐的估值較為的客觀，但其AI 算法並未公開，也存在一定的風險。我傾向於Banksea 的實時報價更適合用來做數據分析。
總結主觀定價和數據客觀定價的優劣勢對比。
NFT 借貸
NFT 借貸可以理解以NFT 為基礎，加上DeFi 的玩法，賦予能多的流動性和資金收益。 NFT 借貸賽道屬於NFT 細分賽道中發展較成熟的一個，也是最具活力的一個細分賽道，新的競爭者層出不窮。
縱觀賽道中主流借貸協議，主要有4 種借貸方式：
根據Defillama 的數據顯示，NFT 借貸賽道的項目數量較多，儘管2022 年11 月15 日前後，地板價下跌觸發了許多BAYC 抵押物的清算拍賣。由於清算拍賣以貸款者負債為起拍價，BendDAO 拍賣池中的抵押物存在較大套利空間，吸引了不少NFT Flippers 參與競拍，BendDAO 的TVL 排名目前仍是龍頭地位，TVL 遠超第二名，但後起之秀Paraspace TVL 增速較快，上線3 個月內，Paraspace 已經超過NFTfi 和JPEG'g，如今在藉貸賽道TVL 排名第二（如圖1 所示）
( 資料來源：defillama
同时，根据 Dune Analysis 中的累计日贷款量可以看出 NFTfi 和 BendDAO 仍然是市场上主流的两个借贷平台，但 2023 年 3 月开始，Paraspace 的累计日贷款量增速明显加快，3 月 13 日 Paraspace 的累计日贷款量呈现出断层式的增加（如图 2 所示），有可能和 SVB 3 月 10 日宣布破产，引起市场的信用危机，更多的投资者愿意质押 NFT 先行获得一部分流动性，加之 Paraspace 3 月 12 日宣布的成为 APE Coin 官方指定质押平台等一系列宣发活动，引起市场热度，投资者在 Paraspace 上的贷款量显著增加，3 月 13 日该周的周贷款量一举超过 BendDAO、NFTfi，位居周贷款量第一名（如图 3 所示）
( 數據來源： )
( 數據來源：)
因此在NFT 借貸市場，本文將從TVL 排名前二的項目入手，解釋NFT 借貸市場的運作機理，以及Paraspace 為何異軍突起。
彎道
簡介
BendDAO 以藍籌NFT 資產為抵押物借貸ETH 為主要業務，其他業務有BendDAO 上內置的交易市場，支持用戶借貸的同時，掛單抵押物並進行交易（“掛單賣”），也支持用戶首付一部分資金購買NFT（“首付買”）。基於以上的業務，協議主要收入來源是抵押借貸產生的息差收入，其他收入還有交易市場帶來的交易費用收入（2% 費率）和首付買手續費收入（1% 費率）。目前BendDAO 的累計用戶以達到10,016，累計NFT 借貸總額為$256,282,891。主要的業務可分為以下幾種：
產品業務
主要的業務可以分為以下幾種
(1) NFT 點對池借貸
涉及NFT 質押者和流動性提供者兩方，NFT 質押者通過質押NFT 貸出池子中的ETH，流動性提供者可獲得利息收入。當抵押NFT 的價格下跌至跌破health factor 將觸發清算機制。 ( 如圖5 所示)
(2) NFT 交易
賣方獲得預售流動性：作為NFT 的賣方，大多數情況的NFT 出售不是即時，賣方可以選擇先抵押NFT 貸出相應比例的ETH，先獲得流動性，當NFT 確定售出時，賣方得到的利潤即為售價- 借貸金額（本金+ 利息）
(3) 買方首付購買
買方可支付% 的首付款，將NFT 質押在BendDAO 平台，期間將享有NFT 的全部效用，待買方償還完本金和利息後，即可解鎖NFT，獲得完全擁有權( 如圖5 所示)
（資料來源：Mint Venture)
(4) APE Coin 質押
2022 年年末，BendDAO 開發出轉為BAYC 社區打造的APE Coin 質押業務，Yuga Labs 部分質押池需要同時持有NFT 及$APE 代幣，BendDAO 社區基於該質押功能開發資產配對業務，解決部分用戶僅有$APE 沒有NFT 或僅有NFT 沒有$APE 的問題，組合配對市場中的NFT 與$APE 達到收益最大化，再將收益分享給LP。
採用了一種配對質押挖礦方案，用戶即使只持有礦池所要求的的部分資產即可參與質押，也就是說用戶如果只持有ApeCoin 或某一個NFT（BAYC\MAYC\BAKC）也都可以挖礦了。
作為提高撮合NFT 和ApeCoin 持有者配對的回報，BendDAO 會收取4% 的用戶質押收益作為配對服務費。
產品特點
(1)NFT+DeFi
協議池集中了NFT 抵押物和ETH 資金，貸款用戶抵押持有的藍籌NFT 資產，按照協議計算的NFT 地板價、固定抵押借貸比例LTV、浮動利率APR 即刻從協議中貸出ETH 資金，ETH 資金借方按照浮動APR 隨時存取資金。
(2) 清算保護機制及交易透明化
對於借款人而言，在拍賣期間（48 小時清算保護期），為了NFT 持有人的安全，借款人（有抵押NFT 的用戶）仍然能夠在拍賣開始後的48 小時內償還貸款。對於出價人而言，當抵押NFT 的健康因子小於1 時，在Bend 拍賣機制下只要出價高於地板價，任何出價人都可以獲得NFT 的所有權。這樣一來，所有的NFT 都將獲得一個價格發現機制，使交易透明化。
(3) 最佳的藍籌NFT 流動性增強方案
通過抵押品掛單，NFT 持有人/ 賣家可以選擇接受即時NFT 支持的貸款，並在掛單時即時獲得最高達40% 的地板價。用戶可以隨時在BendDAO 上掛單抵押品。買家可以根據實際價格支付最低首付的60% 來購買藍籌NFT，同時從AAVE 啟動閃電貸款來支付剩餘部分。閃電貸的借款金額將通過BendDAO 上的即時NFT 支持的貸款來償還。首付款過後，買家將自動成為藉款人。而藉款人也可以在掛單他們抵押的NFT。
( 資料來源：Bendao 官網）
(4) 借款人仍然享有NFT 的所屬權
當借款人將NFT 存入Bend DAO 時，一個boundNFT 將作為債務NFT 被鑄造出來。 boundNFT 被設計為提供保險庫功能，同時具有充分安全性和相同數字化自我表達。 boundNFT 具有與用戶擁有的原始NFT 相同的元數據和代幣ID，用戶仍然可以用於社交媒體的PFP，仍然享有領取空投等權利，boundNFT 具有不可轉移和不可授權性，因此不會被盜走。
支持的資產及清算機制
(1) NFT 抵押比例
經過社區議案，BendDAO 與2022 年8 月30 日對贖回期限和拍賣期限進行調整；在2022 年12 月18 日，對NFT 的抵押品比例進行調整
(2) NFT 借貸利率
借貸利率將由市場供給決定，當資本可用時，低利率以鼓勵貸款。當資本匱乏時，高利率以鼓勵償還貸款和增加存款。
(3) 清算
評價
優點：
(1) 項目起步於2022 年3 月，在點對點的NFT 借貸市場中初創點對池的借貸方式，產品邏輯簡單易懂，為用戶省去了設置參數的麻煩，對於初級NFT 玩家極為友好，在NFT Summer 時已經積累了一定的用戶量，目前作為NFT 借貸的龍頭項目，具有較強的用戶粘性。
(2) 需求覆蓋面廣。 BendDAO 瞄準了市值佔比較大、交易較活躍的藍籌NFT 市場以及PFP 主要計價單位ETH，BendDAO 目前可以滿足市場中“重要”用戶的需求。
(3) 清算機制較完善，藍籌NFT 的借貸比例設置優於NFTfi 等點對點借貸協議，且擁有48 小時的清算保護期。
(4) DAO 的去中心化治理和團隊合作共同推進項目。質押平台幣$BEND 可獲得$veBEND 參與社區治理，藍籌NFT 的借貸比例也在DAO 提議的推動下不斷優化。
風險點：
(1) 清算機制有風險，BendDAO 採取Chainlink 的預言機機制，主要瞄準Opensea、Looksrare 上的NFT 報價來確定NFT 價格，藍籌NFT 價格是決定清算的主要因素。 2022 年11 月，地板價下跌觸發了許多BAYC 抵押物的清算拍賣。由於清算拍賣以貸款者負債為起拍價，BendDAO 拍賣池中的抵押物存在較大套利空間，吸引了不少NFT Flippers 參與競拍。但由於地板價與貸款者負債之間存在一定價格空間（如BAYC 抵押物的Floor Price 及Latest Bid 之間價差較大），Flippers 的套利行為可能會進一步拉低地板價，造成更多抵押物的清算拍賣，在藍籌NFT 風險在協議的清算機制下被放大。
(2) 抵押比例的更改完全由社區推動。抵押比例的更改往往滯後，且比例的確定缺少科學性，不如Aave、Compound 等借貸協議一樣採用第三方機構進行風險模型評估，也缺少對NFT 抵押物資產質量的評估。
超空間
簡介
ParaSpace 是基於以太坊生態的創新性NFT 借貸平台，一個點對池NFT 借貸協議，允許用戶抵押和借出NFT 和同質化代幣。其姊妹項目Parallel Finance -- 波卡生態第一大借貸協議，大家肯定並不陌生，開發團隊同樣為Para Labs。
簡單來說，ParaSpace 支持APE、cAPE、ETH、DAI、WETH、stETH、USDC、USDT 共計8 種ERC-20 資產，以及創新地支持由以上ERC20 組成的12 組UNISWAP V3 LP（指定費率）作為抵押品，用戶可將打包後的資產抵押進行借貸，改善鏈上資產資本效率不高的問題。
與BendDAO 相比，其模式是交叉保證金的全倉槓桿模式，並且ParaSpace 背後的Para Labs 曾獲得2900 萬美元的投資，其中不乏有Polychain Capital、Slow Ventures、Coinbase、StarkWare 等明星投資機構，未來也是潛力很足。
產品業務
(1) 點對池借貸
(2) APE Coin 質押
APE 代幣的幣價與Ape NFT 的地板價本身就有著比較強的關聯性，所以清算風險本身就要比NFT 抵押借貸ETH 的模式要低。同時在極端情況，清算流程要開啟時，ParaSpace 會自動贖回已經質押的Ape NFT，但是會從其Staking 獎勵中扣除必要的部分，保證APE 代幣借貸的償付性，同時Ape NFT 本身也不會真正進入清算拍賣流程。
產品特點
(1) 打包抵押和全倉保證金
允許用戶同時抵押NFT、ERC-20 Token、Uniswap V3 LP 頭寸或三者的任意組合按照平台的比例計算能藉貸的最大金額，並生成信用額度，用戶可以選擇相關性為負的NFT 形成NFT 投資組合，來抵制因單個NFT 價格大幅變動導致的清算。
(2) 交叉保證金信用系統
允許用戶同時抵押NFT、ERC-20 Token、Uniswap V3 LP 頭寸或三者的任意組合生成信用額度，生成的信用額度可以直接在Paraspace 內嵌的NFT 市場中從主要NFT 交易市場上直接購買NFT，稍後再償還貸款，提高資金的使用效率。
(3) 槓桿購買NFT
除了用戶已經抵押的資產可以用於生成積分，將要購買的NFT 也可以生產新的信用積分，用於購買下一個NFT，用戶需要將健康係數保持在1 以上。
(4) ChainLInk NFT 預言機
Parespace 是第一個使用ChainLink 的NFT 預言機作為藉貸報價機制核心，使Parespace 的NFT 報價比BendDao 更準確。
(5) 清算保障
當健康係數低於1 時，用戶的抵押資產將面臨被清算的風險，用戶可以選擇及時像抵押資產中註入平台認可的NFT、ERC-20 Token、Uniswap V3 LP 頭寸，若用戶的健康係數仍低於1，清算時流動性更強ERC-20 Token 和ETH 會被優先清算Paraspace 有著NFT 的獨特清算機制，NFT 清算將採用混合式荷蘭競拍，確保NFT 獲得最大價值。
支持資產及清算機制
目前NFT 種類包含9 個：Bored Ape Yacht Club, Mutant Ape Yacht Club, BoredApeKennelClub， CryptoPunks, Doodles, otherdeed, CloneX,Azuki, MoonBirds, Meebits， PudgyPenguins， SeWer Pass。
支持的Token：APE、cAPE、ETH、DAI、WETH、stETH、USDC、USDT 共計8 種ERC-20 資產。
評價
優點：
(1) 開發團隊
Paraspace 背後開發團隊為Para Lab，曾開發Parallel Finance -- 波卡生態第一大借貸協議，團隊技術背景較強。
(2) 投資人背書較強
Polychain Capital、Lightspeed Venture Partners、Slow Ventures、Coinbase、Blockchain Capital、Pantera、gumi cryptos、starkware、continue capital。
(3) 產品設計
目前產品僅上限2 個月，TVL 在NFT 借貸賽道已為第二，且Paraspace 在BendDao 的點對池借貸基礎上做了一系列創新，例如交叉信用體系、NFT 預言機、混合式荷蘭競拍和自動复投都將進一步激發NFT 的活力，產品潛力較大，值得關注。
風險點：
(1) NFT 本身較缺乏流動性，用戶數量有限，TVL 排名第一的BendDao 也不足1000 名用戶，可以預測Paraspace 的用戶數量小於1000。
(2) Paraspace 目前上線時間僅三個月，可能存在潛在的風險點還未被發現，但是目前已經在已有的NFT 借貸協議上有中大突破。
(3) 團隊內部矛盾：最近曝光的Parasapce 的內部矛盾帶來的用戶抽水和資產大量流失不免讓人噓唏，好的敘事架不住團隊的騷操作，團隊且行且珍惜。
尤比洛
簡介
Ubiloan 是一個去中心化的點對池貸款協議，專注聚焦GameFi 賽道的NFT，為遊戲和元宇宙中的NFT 提供即時貸款和流動性。 Ubiloan 有一套獨有的NFT 評估框架，旨在通過機器學習和算法來解決Web3 遊戲中特別存在的問題。 Ubiloan 的願景是連接元宇宙和物理世界，遊戲或元宇宙這樣的封閉環路系統所賦予的實用性是NFT 未來的方向，讓前一億名遊戲玩家或NFT 持有者從他們的數字資產中獲得經濟利益。
產品業務
遊戲NFT:
PFP 擁有最大的NFT 市場份額，但是純頭像或藝術收藏NFT 應用場景十分有限，而且目前的NFT 市場PFP 的敘事已經失去了新鮮感，頭部的藍籌NFT（如BAYC 和Azuki）早已計劃開發自己的遊戲和生態系統，為下一輪敘事打下堅實基礎。
遊戲和元宇宙的NFT 代表著NFT 的未來，在傳統的遊戲中，玩家們每年在遊戲上的花費就超過1000 億美元，用來購買角色皮膚，道具，或者解鎖獨家內容，而這樣獨特可交易的內容都值得被做成區塊鏈上的NFT，從而賦予更高的價值。
未來，這些資產將不再是遊戲公司服務器中的一行代碼，而是在玩家錢包中，NFT 是實現虛擬與實物融合必需因素。建立遊戲和元宇宙金融基礎設施是Ubiloan 的使命，Ubiloan 旨在成為遊戲和元宇宙領域內NFT 銀行，在貸款業務方面入手，並繼續提供各種數字資產解決方案，例如“先買後付”、“用戶信用記錄”以及數字資產評估等。
PFP 有最大NFT 市場份額，但純頭像/ 藝術收藏NFT 有限應用場景，市場敘事失去了新鮮感。頭部藍籌（如BAYC 和Azuki）早已計劃開發自己的遊戲/ 生態系統，打造下一輪市場敘事基礎。
點對池借貸：
NFT 持有者（借款人）可以在將其NFT 抵押在Ubiloan 協議中後立即獲得貸款。流動性提供者（出借人）將特定加密貨幣存入Ubiloan 的流動性池中以賺取利息。
通過Peer-to-Pool 模型，借款人和出借人都可以自動且去中心化地使用Ubiloan，無需信任任何人類。貸款模式允許一旦協議同意抵押品，就能夠立即獲得貸款，並進行自動分配，無需任何人為乾預。與傳統不同，Ubiloan 還支持非託管放貸，並啟用了新的EIP-5604 來實現這一點。該方案允許借款人同時保留他們的資產並從Ubiloan 中藉錢。
產品特點
(1) Ubiloan 有一套獨有的健康因素評估體系，這是藉貸協議裡最大的創新，對項目團隊的背景和投資機構定性分析，對交易速度、深度和價差定量分析，通過這套評估體係對NFT 本身的風險維度定量評估，能夠更科學的預知風險，可以想像，在某些NFT 出現系統性的風險的時候，Ubiloan 可以根據健康因素的變化及時的避險，以免造成“連環清算的局面”。
(2) 與其餘的借貸協議不同，Ubiloan 專注於聚焦GameFi 賽道的NFT，押注未來的GameFi 賽道起勢，Ubiloan 作為領先的借貸龍頭會獲得先入為主的優勢。
(3) Ubiloan 的多渠道清算，可以通過拍賣，AMM、遊戲公會兜底三種方式清算，安全係數較高。
評價
Ubiloan 另闢蹊徑，放棄與其餘平台競爭藍籌NFT 板塊，去押注GameFi 的NFT 這片藍海，近期如Matr1x 等遊戲NFT 的爆火也預示著，如果抓住GameFi 新敘事的機會，Ubiloan 很可能會成為GameFi 界的BendDAO。 Ubiloan 健康因素評估體系、多渠道清算和48h 清算保護形成了其避險的三板斧，最大程度的保護NFT 持有者的安全。
NFT 碎片化
碎片化NFT 已經不是一個新鮮的議題，碎片化的目的是為了使單個交易的門檻大幅降低，從而使NFT 圈內的普通玩家可以正常的參與進去。市場上較為常見的碎片化機制是將NFT 分割成一系列同質化的代幣，碎片的總量首先由NFT 的賣方或者項目方規定，碎片可以按照FT( 同質化代幣) 的思路進行例如借貸、流動性池等方式增強流動性，同時增強市場的價格發現功能。
這些碎片化協議會要求每個碎片在任何時候都被上架，因此任何人都可以通過匹配價格來購買一個碎片，以表達對未來的價格預測。然後，NFT 的價格是所有流通碎片的價值總和—— 投資者可以在任何時候以該價格收購整個NFT。
NFT 碎片化目前市場規模較小，應用範圍較窄，主要因為碎片化的NFT 對象局限性大，沒有走出NFT 流動性差的死循環，同時又增加了重組的風險，流動性的問題需要吸引更多的用戶參與。重組的實現具有風險，為了將整個NFT從金庫中移除，所有持有者都必須出售他們的股份，這意味著所有部分都必須重新組合在一起，如果有某一部分缺失，該NFT 就無法恢復
碎片化賽道不乏一些項目已獲得較多的關注。
Tessera （原名：Fractional）
簡介
Fractional 是一個搭建在以太坊上的純粹的NFT 碎片化協議，NFT 持有者可以將一個或多個NFT 鎖進智能合約創建碎片化的同質化代幣。代幣的發行數量、符號由創建者設定，此外，創建者還要為鎖住的NFT 設置起拍價格和買斷價格，讓其他NFT 收藏者可競拍。
Fractional 2021 年獲得了由Paradigm 領投的790 萬美元種子輪融資；2022 年，Fractional 的A 輪共融資2000 美元，Paradigm 領投，Uniswap Labs Ventures、Focus Labs、eGirl Capital、Yunt Capital 以及50 多位個人天使投資人跟投。
在宣布A 輪融資的同時，Fractional 宣布改名為Tessera，並宣布將保留原來的碎片化，用戶仍然可以前段購買NFT 碎片、買斷NFT 以及PartyBid 集體競標等，但新協議將採用超結構(Hyperstructures) 的概念，以及"RICKS"的NFT 碎片化方案，可確保碎片始終轉換回其底層的NFT，同時又能避免all-or-nothing 買斷拍賣的流動性和協調問題。
產品業務
(1) 藍籌NFT 碎片化
保持原有的NFT 碎片化服務，當NFT 轉移到平台的Vault 時將會出發拍賣，並鑄造成指定數量的Raes，用戶可以通過首次拍賣或者二級市場購買碎片化的NFT(Raes)；如果用戶想買斷valut 中的該NFT，可以選擇提交買斷協議；或是選擇在Tessera 平台上放棄Raes 即售出該碎片。持有Raes，將獲得Tessera 的PFP 版本的Raes 用於展示。
(2) 新的NFT 聚合服務
未來Tessera 將專注於和GameFi 項目合作，進行其GameFi 項目的NFT碎片化，Tessera 目前正在積極部署GameFi 的NFT 碎片化平台，目前已支持Parallel (Paradigm 領投的另一個GameFi 項目) 在Tessera 上進行NFT 的組合，Tessera 將會從中抽取一部分費用作為平台收益。
產品特點
(1) 碎片化解決方案賦予NFT 新的流動性，實現低價持有藍籌NFT 的可能性。
(2) 針對GameFi 項目的碎片化平台，降低玩家的進入門檻，低價獲得NFT解鎖遊戲關卡獲得更多獎勵，進一步激發NFT 流動性和玩家參與度。
評價
優點：
(1) 碎片化行業龍頭項目。推出時間較早，受眾較廣，影響力較大，有頂級投資人做背書，積極和藝術家合作，擴大其NFT 的知名度和銷量。
(2) 業務線豐富。不局限於藍籌NFT 的碎片化，目前開發出支持GameFi 項目的NFT 組合策略，雙向刺激NFT 交易，增加平台認可度和收益。
風險點：
(1) 碎片化的NFT 對像有限，局限於藍籌PFP 和知名的GameFi 項目，但目前NFT 和GameFi 賽道都處於熊市，流動性明顯不足。
(2) 經過碎片化後的藍籌NFT 如何復原的問題還沒有解決。
(3) 團隊目標變化：2023 年5 月12 日，Tessera（原Fractional）創始人Andy Chorlian 發推稱，因盈利目標（與在那裡擴大規模的時間和資源成本相比）沒有很好的商業意義，宣布由其創辦的Tessera 及其NFT 市場“Escher”將在未來幾週內結束所有業務。幣圈為愛發電的時間總是有限，敘事過於宏大，可能也是項目的另一風險點。
狂暴者
簡介
集合NFT 流動性三大解決方案：碎片化+AMM+ 點對池借貸，一站式NF 流動性強化平台進一步激發NFT 活力，Furion 已於12 月14 日啟動第一階段測試網，截止日前，超過30000 地址參與測試網活動。
產品業務
(1) 單類資產池
不同於常規的碎片化NFT， 用戶可以選擇將是否保留NFT 所有權，不保留將可以使用全部FX token 進行借貸或其他操作，並在規定時間內用FX token 贖回單類資產池中的任一NFT，贖回NFT 時，平台將收取100$FUR 的固定費用平台收入的一部分；保留NFT 持有權需要在單類池中鎖定一部分FX token，將其餘FX token 進行其他流動性操作。
舉例：
愛麗絲有一個DOODLE#7753，與其保留它，她更喜歡更好的利用和流動性，然後她將這個DOODLE 存儲到Furion Doodle Pool 中，並獲得1000 F-DOODLE 代幣。
有了F-DOODLE，她可以通過AMM 池賣掉，得到其他資產，或者存款借出去；
此外，她還可以將1000 F-DOODLE token（加上100 $FUR）返還給Furion Doodle Pool，以兌換裡面的任何DOODLE#7753 或任何其他。
(2) 聚合資產池：用戶可以選擇將同源的FX token（例如F-BAYC、F-MAYC）鑄造FTT token，形成指數類token，享受同類NFT 的上漲收益。
(3) AMM：採取自動做市商制度交易Furion 的FX token 、FFT token 和FUR token。
產品特點
(1) 借貸資產池按風險進行分層
(2) 針對FT、FFT、FUR 做AMM 交換
Furion Swap 也以每兩個Token 組合而成一個交易對，然後遵循x*y=k 的公式有一般的交易者和LP 提供者。 Swap 收取交易量的0.3% 作為交易手續費，其中99% 作為LP 獎勵，1% 作為平台收入。此外，LP 提供者除了交易手續費外，還能將LP 用於流動性挖礦，以獲得平台通證FUR 獎勵。
(3) ve-token 分配治理權
用戶可以質押FUR 獲得veFUR 從而享受治理、平台費用收入、提高借貸利用率等。
評價
優點：
(1) 產品線路設計豐富，將FT 玩法引入NFT，盤活NFT 流動性。
(2) 不同於其他碎片化項目的碎片化NFT 對象較為局限，Furion 的NFT 參與分包括藍籌NFT、增長型NFT 和Penny NFT（流動性交叉、價格較低）。
(3) ve token 參與項目治理，提高用戶參與度。
風險點：
(1) 項目目前處於早期，團隊信息較有限，尚未披露融資信息。
(2) 玩法的嵌套更依賴用戶的參與，而目前NFT 碎片化市場容量小，需要等待NFT 的爆發才能帶動碎片化市場。
總結
NFT 碎片化能直接降低用戶的持有成本，但藍籌NFT 碎片化後的原社區獎勵分配和恢復難仍是一大問題，Tessera 選擇為其他項目提供碎片化平台拓展產品用途，Furion 通過碎片化+AMM+ 點對池借貸的組合提供更多玩法。 NFT 碎片化還處於發展早期，需要更多的敘事，以新的角度激發流動性。
NFT 永續
傳統金融中，衍生品市場的規模總是大於現貨市場，而NFT 衍生品行業目前成熟產品很少，但也是最符合NFT 金融屬性的細分行業，永續合約主要允許用戶可以做空NFT 以及通過槓桿持有NFT，但由於整個Web3 的衍生品項目也不夠成熟，因此NFT 衍生品也正在萌芽階段。
在永續合約賽道，目前項目較少，主要有NFT 永續合約交易平台nftperp。
nftperp
簡介
追踪NFT 系列地板價的永續合約交易協議，nftperp 目前已經在Arbitrum One 上啟動Beta 主網，允許用戶抵押WETH 而非NFT 來做多或做空藍籌NFT，槓桿倍數最高10 倍
nftperp 近日完成170 萬美元種子輪融資，Dialectic、Maven 11、Flow Ventures、DCV Capital、Gagra Ventures、AscendEX Ventures、Perridon Ventures、Caballeros Capital、Cogitent Ventures、Nothing Research、Apollo Capital、Tykhe Block Ventures、OP Crypto 等參投。
產品業務
交易採用vAMM 設計，開倉雙方的交易都有滑點，Protocol 通過調整k 值大小動態調整虛擬池深度，從而避免極端價格波動導致的過大滑點，同時交易者同為對手方，一方損失即為一方盈利，所有的利潤和虧損在擔保金庫中結算；餵價採用True Floor Price 模型，從NFTX 獲取交易數據，根據自身均價算法剔除價格過高/ 過低交易並且通過TWAP 計算地板價。
產品特點
(1) nftperp 交易機制使用虛擬自動做市商（vAMM）模型，不需要真實的流動性提供者，也沒有訂單簿。交易員抵押資產會存放置一個智能合約Vault中，交易員所有損失和收益均在該Vault 中處理。
(2) 提供NFT 價格的對沖手段，實現做多做空，合約支持用ETH 對AZUKI / BAYC / MAYC / PUNK / Milady 等5 個NFT 系列進行交易。
評價
優點：
(1) vAMM 設計而不是零滑點開倉，避免了類似GMX 設計的價格操縱套利風險。
(2) 改變NFT 市場上的long-only 局面，滿足槓桿交易的同時實現做多做空。
風險：
(1) 存在價格操縱的可能。 NFT 市場體量偏小，現貨價格是相對容易被操縱的。現貨價格操縱發生時，價格的劇烈波動可能導致衍生品市場發生大量清算事件，協議的保險基金可能不足以償還壞賬，進而協議會面臨系統性風險。
(2) 早期需要做市商進入增加流動性。
(3) 項目還處於早期，且True Floor Price Oracle 算法並未公開，有潛在風險。
結論
NFT 的細分賽道眾多且複雜，本文列舉的只是其中一部分，儘管目前的NFT 主要關注點還是Marketplace 和聚合器，但我們不可否認NFTFi 是NFT 發展的必經之地，而NFT 借貸是除開NFT 交易之外用戶進入難度最小且與NFT 交易鏈接最緊密的賽道之一，且NFT 借貸市場已經不局限於NFT 本身，和其他的DeFi、GameFi 賽道、其他代幣等已經開始結合發展，我們預計NFT 借貸是下一次的NFT 流量聚集地，同時我們也將持續關注借貸項目方如何讓幫助用戶增加被動收入、減少清算風險等。
牛市靠流量，熊市搞建設，經過熊市的洗刷能存活下來的NFTFi 項目都具有自己的獨特優勢，而在熊市階段能實現發展和穩定增長的項目，必值得更多的研究和學習。未來的NFTFi 產品將帶來更多的所屬權革新和流動性創造，我們也將拭目以待。
觀點：