加密貨幣市場在2021年11月達到$3 兆美元的總市值。

這個數字經常被引用為一個里程碑，但很少有人停下來問，資本來自哪裡，或者它所產生的估值是否與現實有任何關聯。
在2020年2月至2022年初期間，美國的M2貨幣供應從15.4兆美元擴張到21.7兆美元。
在不到兩年的時間裡，創造了超過$6 兆美元的資金。
全球範圍內，央行資產負債表擴張增加了超過$20 兆美元的新流動性。
實際利率轉為負值，資本被迫流入每一種風險資產：股票、房地產、SPAC、風險投資和加密貨幣。
流入加密貨幣的資金並非由於對技術的需求驅動，而是由於貨幣政策使持有現金變得不理性。
理解這一背景，有助於理解在此期間對加密項目所賦予的估值。
Dogecoin，於2013年作為一個惡搞創建、沒有開發團隊且供應無限的代幣，市值達到$88 十億美元。
同時，Kroger——擁有2,700家門店、19283746565748392億員工、年營收$130 十億美元，市值也達到$30 十億美元。
萬豪國際，擁有8,000個酒店遍布139個國家，市值達到$45 十億美元。
一個沒有產品也沒有收入的代幣，其價值幾乎是全球酒店運營商的兩倍。
Internet Computer以每個$750 美元的價格推出，完全稀釋後的估值接近$400 十億美元。
這使其市值超過了擁有3.7兆美元資產、-9223372036854775808億員工、年營收$120 十億美元的摩根大通。
ICP今日交易價格為$2.29，下跌99.7%。
Axie Infinity，一款玩家可以與卡通生物對戰的區塊鏈遊戲，市值達到$30 十億美元，並與任天堂和電子藝界一同成為全球最有價值的五大遊戲公司之一。
其今日市值為$185 百萬美元。每日手續費收入報告為$0。
一款付費用戶走路的手機應用，市值達到$25 十億美元的完全稀釋估值（FDV）。
Terra的LUNA在供應從3.5億增加到6.5兆代幣的72小時內，曾被估值$40 十億美元，隨後價值歸零。
這些市值都不代表真正的資本。
加密貨幣市值是通過將最後成交價格乘以總供應量來計算的。
這假設每個代幣都能以該價格出售，但這從未可能實現。
$88 十億美元的Dogecoin市值並不代表有$88 十億美元投資於Dogecoin。
它意味著一筆邊際交易，可能只花了幾千美元，設定了一個價格，然後乘以1300億的代幣數量。
螢幕上的數字與系統中的實際資本之間存在巨大的差距。
當美聯儲加息並收縮資產負債表時，推動這些估值膨脹的流動性開始逆轉。
加密貨幣的總市值從$3 兆美元跌至不到$800 十億美元。
退出從未真正出現，因為支撐它們的資本在那些水平上從未存在。
這就是memecoin最終讓更廣泛的群眾看見的原因。
在memecoin出現之前，同樣的動態存在，但被複雜性所掩蓋。
一個由風險投資支持的Layer 1，啟動時市值達到$10B FDV，並有階段解鎖，內部人以分數的價格獲得代幣，散戶在上市時購買，運作方式與memecoin相同。
回報完全取決於初始持有者之後新資金的進入。
不同之處在於，Layer 1附帶白皮書和足夠的技術複雜性，以至於大多數參與者從未審視過代幣分配。
Memecoin剝除了這一層。沒有白皮書、沒有路線圖、沒有風險投資提案。
分配情況從第一天起就在鏈上可見。
這迫使市場面對一個自ICO時代以來就存在的模式：大多數代幣發行的結構是將價值從後來的參與者轉移到早期參與者。
這些估值從未是真實的，流動性也從未是真實的。它是貨幣擴張在系統中傳遞的過程，而加密貨幣只是那個誠實到讓你能在實時中目睹其蒸發的資產類別。