重磅推荐不到一个月，高盛建议"反手做空"HALO 交易

高盛在不到一個月內完成了一次罕見的策略急轉彎——從積極向投資者兜售HALO概念，到主動做空其中"漲過頭"的成分股，反映了對重資產交易擁擠度的擔憂。

週二，高盛主題交易團隊負責人Faris Mourad在最新報告中推出做空籃子GSXUHALT，專門針對那些資產密集但盈利增長預期為零甚至為負、股價卻隨HALO行情大幅上漲的美國公司。高盛認為，市場對重資產股的追捧已出現無差別化特徵，部分個股的漲幅已與基本面嚴重脫節。

這一轉變對市場的直接含義是：HALO交易的蜜月期可能已經結束。高盛數據顯示，GSXUHALT籃子已在2月底見頂後開始回落，而該行建議投資者將這一空頭頭寸與其看好的主題性多頭機會配對操作。

一個月前：高盛力推HALO，重資產敘事席捲華爾街

時間回到2月24日，高盛全球投資研究部發布報告《HALO效應：AI時代的重資產、低淘汰》，與摩根大通等主要銀行一道，向投資者積極推介HALO概念——即Heavy Assets（重資產）與Low Obsolescence（低淘汰率）的結合體。

彼時的邏輯清晰而有力：AI的快速崛起正對輕資產行業形成雙重衝擊。一方面，AI顛覆了軟體、IT服務等行業的利潤率預期，市場開始重新評估這些行業的終端價值；另一方面，科技巨頭為維持算力競爭優勢，開啟了史無前例的資本支出周期——據高盛數據，美國五大科技巨頭在2023至2026年間的資本支出預計高達約1.5萬億美元，僅2026年單年支出就有望超過6500億美元，超過其AI時代之前的歷史總和。

高盛當時的數據同樣令人印象深刻：自2025年以來，其重資產組合（GSSTCAPI）已累計跑贏輕資產組合（GSSTCAPL）達35%。在宏觀層面，更高的實際利率、地緣政治碎片化與供應鏈重構，被認為共同構成了重資產股的結構性順風。

急轉彎：市場無差別追捧，部分重資產股漲幅已失去基本面支撐

然而，僅僅一個月後，高盛的立場發生了顯著轉變。

Mourad在最新報告中指出，GSXUHALT籃子所涵蓋的公司，是那些跟隨整體重資產行情上漲，但自身既無盈利增長預期、回報率也明顯落後於高質量HALO標的的企業。換言之，市場在追逐"AI絕緣"屬性時，已將資金無差別地湧入所有重資產股，而不再區分質量高低。

數據印證了這一判斷：GSXUHALT籃子的漲幅實際上已超越高質量的高資產密集度籃子（GSTHHAIR），意味著低回報、無增長的重資產股反而跑贏了真正具備競爭壁壘的同類標的。與此同時，該籃子的股價走勢在去年底之前尚與盈利預期保持同步，此後卻出現了明顯背離。

高盛在篩選GSXUHALT成分股時，從羅素1000指數中選取資產密集度最高行業的公司，同時剔除所有與衛星、機器人、量子計算、AI等長期趨勢相關的標的，僅保留年初至今漲幅顯著但盈利預期持平或下調的個股。該籃子的平均資產密集度比率約為1.4。

估值信號：重資產溢價已處於歷史中等偏上水平

高盛上月的研究已指出，重資產股目前相對輕資產股交易於估值溢價狀態。截至上月，重資產股的市盈率溢價約為3%，處於過去數十年的第62百分位，雖仍低於2004年、2012年和2022年的歷史峰值，但已不再便宜。

自去年11月以來，高盛的行業中性重資產籃子（GSTHHAIR）已累計跑贏輕資產籃子（GSTHLAIR）約20%。這一輪重資產的強勢表現，在高盛看來，根源在於投資者對"AI絕緣"資產的強烈需求——即尋找那些不易被AI顛覆、多年來表現落後的實體資產類股票。

高盛建議，GSXUHALT空頭頭寸可與該行看好的主題性多頭機會配對使用。報告指出，近期的市場調整已在全球股市中創造出自"解放日"以來最大的"買入回調"機會，投資者可在做空無基本面支撐的重資產股的同時，在具備長期趨勢支撐的方向上建立多頭敞口。

這一策略轉變的背後，是高盛對HALO交易內部分化的明確判斷：並非所有重資產股都值得持有，真正具備競爭壁壘、盈利動能向上的標的與那些僅憑"重資產"標籤搭便車的個股，已到了需要區分對待的時刻。