降息希望破滅，美元升至一個月高點

隨著市場對聯邦儲備局降息預期逐漸消退，美元指數攀升至一個月來的最高點，漲幅為0.20%。美元的強勢反映出市場對貨幣政策的情緒轉變，近期經濟數據顯示央行可能維持利率不變，而非市場先前預期的積極寬鬆循環。

混合就業數據如何使降息前景持續低迷

最新的就業報告傳遞出不同的信號，重塑了市場對利率的預期。非農就業人數增加50,000人，未達預期的70,000人——11月修正數由64,000人下修至56,000人——但其他勞動市場指標則展現出較為韌性的狀況。失業率下降0.1個百分點至4.4%，優於預期的4.5%；平均時薪年增率加快至3.8%，超過預測的3.6%。

這種就業的矛盾現象——就業增長疲弱但勞動市場緊俏、薪資壓力持續——使許多交易者相信聯準會缺乏充分理由降息。目前市場預期在剛結束的1月下旬FOMC會議上，降息25個基點的概率僅為5%。除了勞動數據外，房市數據也帶來阻力：10月新屋開工月增率下降4.6%，至124.6萬戶，為五年半來的最低水平，且低於預期的133萬戶。

同時，密西根大學1月消費者信心指數上升1.1點至54.0，超出預期的53.5；一年的通脹預期則持穩在4.2%的高位，高於預期的4.1%下降。五到十年的通脹預期從12月的3.2%擴大至3.4%，也超出預測的3.3%。亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克的評論進一步加劇這些擔憂，他的言論被解讀為略偏鷹派，強調儘管勞動需求有所降溫，但通脹仍然持續。

中央銀行分歧：為何2026年美元支撐仍不確定

長期展望則呈現出較為細膩的畫面。市場目前預計聯邦儲備局在2026年前將降息約50個基點，與其他主要央行形成鮮明對比：日本銀行預計將加息25個基點，而歐洲央行則預計維持利率在現有水平。

然而，這一預期已開始淡化，隨著新情況的出現。特朗普總統可能任命偏鴿的聯準會主席——根據彭博的消息，凱文·哈塞特被提及為候選人——這對美元產生了壓力，儘管特朗普已表示將在2026年初公布人選。更直接的壓力來自聯儲大量的流動性注入，12月中旬開始的400億美元國債票據購買持續擴大貨幣供應，限制了利率預期。

局勢更為複雜的是，美國最高法院推遲對特朗普關稅政策合法性的裁決，直到下週三。如果這些關稅面臨法律挑戰並被判定無效，美元可能會受到拖累，因為關稅收入的喪失可能會加劇美國預算赤字——這一因素在中期通常會對貨幣估值產生壓力。

歐元疲軟與日圓壓力形成複雜貨幣動態

歐元在近期交易中大幅下跌，跌幅為0.21%，隨著美元走強而加速下行。然而，歐元區的數據提供了一些支撐：11月零售銷售月增0.2%（超出預期的0.1%），德國工業產出意外上升0.8%，反駁了預測的0.7%收縮。歐洲央行理事會成員迪米特爾·拉德夫表示，根據現有數據和通脹走勢，目前的利率仍然適宜，市場掉期顯示2月5日的政策會議上幾乎沒有（1%）加息25個基點的可能。

日圓則面臨更大壓力，兌美元匯價跌至一年來的低點，USD/JPY上漲0.66%。多重因素共同削弱日圓：彭博報導，日本銀行可能在1月的政策會議上維持利率不變，儘管經濟增長預測上調。日本11月先行經濟指數達到1.5年來的高點110.5，家庭支出同比激增2.9%，為六個月來最大升幅，遠高於預期的1%下降，但這些正面信號未能支撐日圓。

地緣政治緊張局勢升溫也加劇了日圓的疲弱。中國對具有軍事潛力的出口管制措施以及中日摩擦升級，為日圓帶來阻力。此外，日本政府宣布計劃在下一財年將國防支出提高到創紀錄的122.3萬億日元（約7800億美元），引發更廣泛的財政擔憂。政治不確定性也起到推波助瀾的作用，據報導，首相高市可能解散下議院。市場目前認為日本銀行在1月的政策會議上加息的可能性為零。

貴金屬面臨多重力量：金價下跌，銀價飆升

近期交易中，黃金和白銀的表現出現分歧，2月COMEX黃金收漲40.20美元（+0.90%），而3月COMEX白銀則飆升4.197美元（+5.59%）。儘管如此，這些漲幅掩蓋了貴金屬背後的壓力。

初步支撐來自特朗普總統指示房利美和房地美購買2000億美元抵押貸款債券的措施，這是一種量化寬鬆，旨在降低借貸成本並刺激房市。這一流動性注入提升了避險需求，支撐了貴金屬價格。持續的地緣政治不確定性，包括美國關稅政策、烏克蘭局勢、中東衝突和委內瑞拉動盪，進一步支撐了價格。預期聯準會在2026年將採取更為寬鬆的貨幣政策，加上持續的國債票據購買擴大了貨幣基數，也促使需求上升。

然而，這些支撐力量開始減弱。美元在近期交易中升至四周高點，對以美元計價的商品形成直接阻力。更重要的是，花旗集團估計，商品指數再平衡可能引發大量資金外流：約68億美元可能從黃金期貨中撤出，白銀亦有類似規模的資金流出，原因是主要商品指數的再調整。此外，標普500指數近期創下新高，降低了避險需求，因股市的強勢轉移了投資者資金，遠離貴金屬。

央行需求仍是黃金價格的一個亮點。中國央行在12月增加了3萬盎司黃金儲備，連續第十四個月增持。世界黃金協會報告稱，第三季度全球央行購買了220公噸黃金，比上一季度增長28%。投資者興趣依然旺盛，黃金ETF持倉達到3.25年來的高點，白銀ETF持倉則達到3.5年來的高點，但實物需求的強勁與期貨市場面臨的技術壓力之間的分歧，預示著貴金屬的反彈在未來幾個月可能會遇到阻力。