比特幣增長放緩但未崩潰：動力引擎增長速度圖表分析

在2026年3月6日，比特幣交易價格為$70.58K，24小時跌幅為-3.08%，反映出市場正經歷調整階段。然而，NYDIG（紐約數字投資集團）的分析師並未對此反應恐慌，而是提出更為細膩的判斷：比特幣並非崩潰，而是放緩。這一差異在於理解顯示三大主要需求動力推動價格上漲的成長圖表。儘管這些力量仍然存在，但它們的速度已經顯著改變，形成一個新的市場環境。

當ETF資金流動速度由激增轉為平穩

自2024年1月美國批准現貨比特幣ETF以來，反映資金淨流入這些基金的成長圖表展現出令人印象深刻的畫面：數十億美元持續流入，來自財務顧問、對沖基金、家族辦公室以及經由經紀商的個人投資者。

在2024年大部分時間及2025年上半年，這一速度幾乎未曾減少。每週幾乎都會有新資金湧入。但這一模式已被打破。2025年11月，一些交易日出現大量資金撤出，包括自ETF推出以來最大規模的提款日。甚至像BlackRock這樣的穩定買家，也在某些週轉為賣出。

從Farside（專門追蹤工具）累積的資金流數據來看，儘管總資金仍為正，但邊際資金流——即最新的資金流向——已經轉向。不是持續穩定地湧入新資金，而是出現投資者獲利了結、減少持倉或轉向其他交易的交易日。

這一轉變部分源於投資者尋找新的風險管理方式。當監管機構允許將ETF期權的最大持倉限制從25,000張提高到250,000張時，大型機構可以採用如covered-call等策略來避險，而不必全部賣出持股。這減少了“買入並長期持有”的壓力，轉而採用更為精細的風險調整方法。

穩定幣：從高速成長到穩定盤整

如果ETF是華爾街機構進入比特幣的主要途徑，那麼穩定幣則是加密系統中的現金基礎。在過去一年中，USDT、USDC等穩定幣的成長圖表與比特幣的漲勢同步發展。每當穩定幣基礎擴張，通常代表新資金流入系統。

然而，這一成長速度已大幅放緩。穩定幣的總供應已停止增加，甚至在近期幾個月略有縮減。Glassnode、CryptoQuant等追蹤工具顯示出明顯的下降趨勢，雖然不同工具的數據可能略有差異。

部分原因是交易者簡單地將資金從交易所提取，轉投美國國債（收益率4-5%），或是小市值代幣失去市場份額。但真正的原因是資金正逐漸退出整個市場。

結論很明確：推動比特幣升高的數字美元資金已不再以過去的速度擴張。這並不一定直接拉低價格，但意味著每次漲勢都必須由一個幾乎固定的“資金池”來支撐，而非不斷擴大的“資金池”。市場情緒轉變時，較少“新資金”願意流入比特幣，使得維持漲勢變得更為困難。

衍生品市場降溫：槓桿與清算速度大幅減緩

第三個動力來自衍生品市場，該市場的活動速度也已改變。永續合約的資金費率是交易者為了持有合約而支付的成本。在2024年大部分時間及2025年上半年，資金費率為正，顯示大量交易者利用槓桿做多比特幣。

但近期數據顯示，槓桿累積速度已經放緩。離岸永續合約的資金費率有時轉為負，意味空頭交易者現在會從多頭交易者那裡獲得資金來維持倉位。在CME（芝加哥商品交易所），期貨合約的基差（即期貨價格與現貨價格之間的差異）已縮小。未平倉合約（open interest）——即未平倉合約的總價值——也低於高峰時期。

這表明，經歷過一次下跌後，許多槓桿多頭頭寸已被清算，投資者也不急於以相同熱情回歸。更謹慎的交易者正利用衍生品來對沖下行風險，而非持續放大多頭倉位。

這一變化對市場動力具有直接影響。利用槓桿的交易者多為邊緣玩家——他們使得一個健康的上漲變成爆炸式，並讓小幅下跌變成保證清算的風險。槓桿較少的系統，波動會較慢且較難預測，但也較少出現“流動性斷裂”的突發情況。

誰在買？長期持有者的暗中轉移

那麼，若ETF資金撤出、穩定幣持平、衍生品交易者更為謹慎，誰在以目前的價格買入比特幣呢？

答案在鏈上數據與交易所指標中。一些長期持有者——早期買入比特幣的人——利用近期波動部分獲利了結。一些“古老錢包”——長年未動的錢包——開始重新活躍，顯示部分人想在長期持有後賣出。

但這只是故事的一部分。同時，有明顯跡象表明新進投資者和散戶正悄然積累。某些少量地址的比特幣餘額增加，幾乎未曾花費。而在大型交易所，散戶資金雖非主力，但在價格大跌時仍呈現淨買入。

這正是NYDIG“反轉非崩潰”論點的核心。最容易引起媒體關注的需求動力——ETF、穩定幣、槓桿——已在價格降溫時出現轉折。但在其背後，一個緩慢的轉移正在進行：從長期持有者、富有的群體，轉向較新、較小、較不知名的買家。

這些資金流動較ETF爆發時更為波動，較少機械化，讓市場對後來者或追求快速利潤的投資者更為嚴苛。但這並不代表資金完全消失——它只是改變了形態。

實質意義：市場“呼吸”而非停止

首先，“寬鬆模式”——資金大量流入僅因ETF增長——幾乎已經消失。在2024年大部分時間及2025年上半年，ETF和穩定幣基礎的資金流像單向電梯般向上。你不需要深入理解資金費率或期權限制，就能清楚看到：新資金持續湧入，推動價格上漲。這一切已經結束。

第二點是：需求動力放緩並不會自動終結比特幣的長期循環。比特幣的基本面——固定的2100萬供應、日益擴大的機構渠道、逐步融入企業資產負債表——仍然存在。這些基本面沒有改變。

改變的是從這裡到下一個高點的路徑。不是由一個大故事（例如“ETF是機械買家”）引領的直線，而是市場將更多依賴於持倉、流動性“袋子”、投資者實際心理。ETF資金可能每週在紅綠間擺動。穩定幣可能在某一水平盤整，而非大幅飆升。衍生品市場可能長時間處於中性狀態。

這樣的環境並非壞事——它只需要更多耐心，而非冒險，並且更依賴市場數據而非群眾情緒。

最後，從整體來看，需求動力的反轉是比特幣每個“呼吸”週期的自然部分。大量資金的流入為過度追求目標提供了基礎，但隨後資金抽離與槓桿收縮會重塑市場結構。新買家在較低價格出現，通常悄然無聲，較少引人注意。

NYDIG認為，比特幣正處於這一“呼吸”階段，鏈上數據與市場指標支持這一觀點。推動早期牛市的需求動力——ETF、穩定幣、槓桿——已在降溫，但在其背後，一個緩慢的轉移正在進行：從長期持有者、富裕群體，轉向新進、較小、較不知名的買家。

這些資金流動較ETF爆發時更為波動，較少機械化，讓市場對後來者或追求快速利潤的投資者更為嚴苛。但這並不代表資金完全消失——它只是改變了形態。

實際意義：市場“呼吸”而非停止

首先，“寬鬆模式”——資金大量流入僅因ETF增長——幾乎已經消失。在2024年大部分時間及2025年上半年，ETF和穩定幣基礎的資金流像單向電梯般向上。你不需要深入理解資金費率或期權限制，就能清楚看到：新資金持續湧入，推動價格上漲。這一切已經結束。

第二點是：需求動力放緩並不會自動終結比特幣的長期循環。比特幣的基本面——固定的2100萬供應、日益擴大的機構渠道、逐步融入企業資產負債表——仍然存在。這些基本面沒有改變。

改變的是從這裡到下一個高點的路徑。不是由一個大故事（例如“ETF是機械買家”）引領的直線，而是市場將更多依賴於持倉、流動性“袋子”、投資者實際心理。ETF資金可能每週在紅綠間擺動。穩定幣可能在某一水平盤整，而非大幅飆升。衍生品市場可能長時間處於中性狀態。

這樣的環境並非壞事——它只需要更多耐心，而非冒險，並且更依賴市場數據而非群眾情緒。

最後，從整體來看，需求動力的反轉是比特幣每個“呼吸”週期的自然部分。大量資金的流入為過度追求目標提供了基礎，但隨後資金抽離與槓桿收縮會重塑市場結構。新買家在較低價格出現，通常悄然無聲，較少引人注意。

NYDIG認為，比特幣正處於這一“呼吸”階段，鏈上數據與市場指標支持這一觀點。推動早期牛市的需求動力——ETF、穩定幣、槓桿——已在降溫，但在其背後，一個緩慢的轉移正在進行：從長期持有者、富裕群體，轉向新進、較小、較不知名的買家。

這些資金流動較ETF爆發時更為波動，較少機械化，讓市場對後來者或追求快速利潤的投資者更為嚴苛。但這並不代表資金完全消失——它只是改變了形態。