卡夫亨氏財報：重振增長成為優先事項；拆分暫緩

卡夫亨氏公司關鍵晨星指標

• 公允價值估算：42.00美元
• 晨星評級：★★★★★
• 晨星經濟護城河評級：狹窄
• 晨星不確定性評級：中等

我們對卡夫亨氏公司盈利的看法

出乎意料的是，卡夫亨氏公司KHC取消了拆分計劃，轉而再投資6億美元於其品牌和能力。這一消息伴隨著第四季度有機銷售下滑4.2%以及調整後毛利率下降130個基點至33.1%。

**為何重要：**我們曾認為拆分不太可能解決卡夫亨氏業務的核心問題——即無法盈利性增長其營收。在其首度擔任CEO的財報電話會議上，史蒂夫·卡希蘭證實了這一觀點。

• 增量投資將用於研發和廣告，以及加強銷售和市場推廣（包括增加人員）。這點值得注意，因為許多公司都在縮減規模，顯示出阻礙卡夫亨氏業務的投資不足問題。
• 和其他公司一樣，卡夫打算調整包裝價格並降低起售價，以吸引資金有限的消費者。雖然促銷活動不會帶來持久的銷量和市場份額增長，但我們認為在通脹推高價格的背景下，這些措施是明智的。

**底線：**由於拆分暫時擱置，我們採用折現現金流模型來評估公司價值，而非拆分價值總和。基於此，我們將卡夫亨氏的合理價值估算從每股51美元下調至42美元，適用於狹窄護城河的公司。

• 這一調整源於品牌支出增加以及實現低單位數銷售增長的時間拉長。我們預計2026財年銷售將下降3%，2027年持平，之後將實現低單位數增長。
• 以40%的折扣交易，我們認為卡夫仍是一個等待證明的故事，直到其戰略方向帶來穩定。

**行間之意：**在已經投資的領域，卡夫亨氏正看到收益，包括其醬料系列，其中70%的產品份額正在增長。

• 我們預計卡夫在研發、營銷方面的銷售投入將每年佔比6%-7%，高於過去的4%-5%。