盈利後，可口可樂股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

可口可樂 KO 於2月10日發布了其第四季度財報。以下是晨星對可口可樂的盈利和股票的看法。

可口可樂的晨星關鍵指標

• 公允價值估算：74.00美元
• 晨星評級：★★★
• 晨星經濟護城河評級：寬
• 晨星不確定性評級：低

我們對可口可樂第四季度盈利的看法

可口可樂2025年的有機收入增長5%，其中價格/組合增長4%，銷量增加1%。調整後營運利潤增長6.6%，利潤率擴大120個基點至31.2%，調整後每股盈餘增長4.2%至3美元。

**重要原因：**儘管面臨宏觀經濟和地緣政治挑戰，可口可樂仍成功將銷售額提升至符合其中等單位數長期目標，這得益於堅定的品牌投資和其整體飲料策略。我們預計未來幾年無糖汽水和功能性飲料將成為重點。

• 創新重點、消費者洞察和商業執行持續支撐樂觀前景。我們預計公司32個百億品牌（75%非汽水）將成為主要增長來源，包括在英國推出的Innocent和在墨西哥的Santa Clara的最新產品。
• 即將上任的CEO Henrique Braun謹慎強調價值導向，通過價格包裝架構和較低的入門價格點來實現。這些努力應有助於長期鞏固消費者關係，但由於印度、中國和墨西哥需求疲軟，我們預計2026年的銷量將較為疲軟。

**總結：**除了時間價值調整外，我們不打算對寬護城河可口可樂的74美元公允價值估算做出重大調整。我們認為該股在今年迄今已上漲11%，而晨星美國市場指數僅上漲2%，股價已充分反映價值。

• 我們維持2026年銷售增長6%的預測（與管理層展望一致），但由於市場推廣成本上升，我們將調整後每股盈餘3.32美元的預估下調低個位數百分比。我們對未來10年的平均銷售增長5%和平均營運利潤率31%的預測保持不變。
• 雖然淨槓桿較低，為1.6倍，我們預計2026年自由現金流將達130億美元，但近期內進行重大收購的可能性不大。我們預計焦點將放在扭轉Costa品牌的局面，因為可口可樂未能以傳聞中一半收購成本的估值出售該資產。

可口可樂的公允價值估算

憑藉其三星評級，我們認為可口可樂的股價與我們長期公允價值估算的74美元每股相當，這意味著對2026年調整後盈利的市盈率為22倍，企業價值/調整後EBITDA倍數為19倍。

儘管在美國、墨西哥和中國等主要市場面臨宏觀經濟逆風，可口可樂仍通過產品創新、消費者參與和靈活的市場執行實現了1%的銷量增長。我們認為其2%-3%的長期銷量增長目標是可行的。預計健康導向的創新將持續成為重點，可口可樂將加大對無糖配方和功能性益處（如蛋白質和纖維）的投入。

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經濟護城河評級

我們相信可口可樂已在其全球飲料業務周圍建立了寬廣的經濟護城河，這基於強大的無形資產和顯著的成本優勢，使公司能在未來20年以上實現超額投資回報，超過其資本成本。

我們模型預計公司在投資資本（包括商譽）上的回報率在10年明確預測期間內平均為38%，遠高於我們估算的7%的加權平均資本成本。作為全球最知名的飲料公司，可口可樂擁有一系列經典且具有代表性的品牌，與全球消費者產生共鳴，使其產品在家庭和外出場合都成為首選飲品。

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財務實力

我們相信可口可樂擁有強大的資產負債表和充足的流動性，能應對宏觀經濟波動並投資於長期增長。截至2025年9月，公司資產負債表上的現金和短期投資為140億美元，未用的備用信貸額度為46億美元，並在美國建立了成熟的商業票據計劃，使公司能以較低利率持續獲取短期資金。

槓桿水平可控，2024年淨負債/調整後EBITDA為2倍，符合其長期目標的2至2.5倍。我們預計該指標在未來幾年將保持在較低水平。

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風險與不確定性

我們給予可口可樂低不確定性評級。我們認為長期的瓶裝商聯盟對其商業模式和回報格局至關重要，但在高通脹時期，這些關係可能受到壓力，因為瓶裝商往往承擔成本上升的主要負擔。在美國，這不是大問題，因為當地瓶裝商規模較小，議價能力有限，但在新興市場——這些市場對健康銷量增長至關重要——可口可樂面臨更大的瓶裝商，如Arca Continental和Coke Femsa，它們更有可能在談判中佔據有利位置。

非酒精飲料的需求在經濟周期中往往具有韌性。然而，可口可樂在國際市場的曝光度較高（超過三分之二的收入和利潤來自海外），這導致其運營中的波動性增加——這主要由宏觀經濟和監管環境變化、貨幣匯率波動以及地緣政治風險引起——相較於專注於國內市場的同行。管理層的國際經驗和全球瓶裝商合作有助於公司應對這些挑戰。

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多頭觀點

• 可口可樂可以利用在未充分滲透的新興市場中與瓶裝商的強大合作關係，推動經典配方和本地化新產品的銷量增長。
• 在數字化供應鏈和數據分析方面的重投資，使可口可樂與瓶裝商在產品規劃、製造和市場策略方面更加協調一致。
• 隨著Costa從疫情相關的中斷中恢復，它應能在咖啡品類中站穩腳跟，並提供更多消費者洞察，因為其全球布局。

空頭觀點

• 發達市場碳酸軟飲需求的長期逆風，對可口可樂的長期增長前景構成挑戰。
• 其非氣泡類產品的品牌組合和產品線較弱，需大量投資以提升競爭力。
• 由於三分之二的收入來自國際市場，貨幣匯率的波動持續影響報告盈利的穩定性。

本文由Rachel Schlueter整理。