謹慎的消費者因關稅推動的通脹風險上升而收手

伊凡娜·漢普頓： 聯邦儲備局的投票意見分歧，暫時將利率維持在目前水平。聯邦主席鮑威爾表示，委員會成員明確表達了各自的立場。來自白宮的壓力正加大，要求降低利率。與此同時，經濟放緩的跡象逐漸顯現，而通脹仍然略為偏高。這對聯儲局意味著什麼？隨著市場對九月會議的期待升高，我邀請到晨星投資管理的美國資深經濟學家普雷斯頓·考德威爾與我一同討論。

感謝你的加入，普雷斯頓。

普雷斯頓·考德威爾： 你好，伊凡娜。謝謝邀請我。

投資者需要了解的：聯邦儲備局缺乏共識的意義

漢普頓： 好的，這次有兩位聯儲局理事持不同意見，這是罕見的情況。鮑威爾稱這是他們較為出色的會議之一。你怎麼看這次缺乏共識的情況？

考德威爾： 是的，我讀到自1993年以來，首次出現兩位理事持不同意見的情況。無論如何，這樣的會議似乎不太像是“好”的會議，但我認為在這種充滿不確定性、關於貨幣政策正確方向以及經濟如何繼續消化關稅升級影響的情況下，擁有多元觀點是有益的。

聯儲局預示九月可能降息，但真的會發生嗎？

除了經濟對利率的反應，還有聯儲局認為適度限制性的利率會如何影響經濟，這些都在考慮之中。顯然，一些委員會成員認為，為了應對關稅可能帶來的經濟下行風險，利率應該朝較少限制的方向調整。同時，也反映出數據中觀察到的經濟活動可能的下行趨勢。

此外，聯儲局的官方會議聲明也顯示出這些委員的意見，偏向較為鴿派的立場。所謂鴿派，指的是偏好較低的利率；鷹派則是偏好較高的利率。而在六月的最新預測中，聯儲局已經預計2025年剩餘時間內會降兩次息。

目前只剩三次會議，這意味著在剩下的三次會議中，可能會有兩次降息。這似乎為九月的降息鋪路。但儘管如此，鮑威爾在記者會上的語氣卻較為鷹派，他更強調通脹風險，並淡化（或至少減少）經濟增長的風險。在他看來，這使得降息的緊迫性降低。

他當然沒有排除九月降息的可能，但我認為，鮑威爾目前在委員會中偏向鷹派一側。預計九月降息仍有可能，但我認為這個可能性並非百分之百。

2025年利率預測

漢普頓： 快速問一下，你對利率的預測是什麼？

考德威爾： 除了九月可能的降息外，我預計今年總共會有兩次降息，這與我之前提到的聯儲局預測基本一致，也接近市場的預期。

我與市場預期的不同之處在於，我認為2026年還會有三次降息，2027年再降三次，將聯邦基金利率從目前的4.25%—4.50%逐步降至2.25%—2.50%，到2027年底。這將使利率更接近疫情前的水平，也就是我認為的中性利率，遠低於目前的水平。

這樣的預測意味著，利率將從目前的範圍逐步降低，接近疫情前的水平。

經濟增長放緩會帶來風險嗎？——來自最新GDP報告的分析

漢普頓： 讓我們談談最新的GDP報告。2025年前半年經濟增長較過去幾年放緩。你怎麼解讀這份數據？有什麼風險嗎？

考德威爾： 是的，正確。2025年前半年GDP平均增長1.2%，而2022到2024年的平均增長為2.7%。我們曾經經歷過GDP增長在2.5%到3%的時期，現在可能只有1%到1.5%，根據上半年的數據。

但正如鮑威爾指出的，GDP具有較高的波動性。僅看半年的平均數據不足以平滑所有的噪音，因此第二季度的數據可能會反彈，這也提示我們要忽略短期的波動。另一方面，我認為我們確實在看到經濟的下行趨勢。我認為消費的放緩不是短暫的，這反映出消費者在儲蓄率低於疫情前水平後變得更謹慎。

我還認為，住宅投資在2025年前半年明顯下降，受到高房貸利率的壓力。這也是我之前提到的，當前的中性利率遠低於現行利率，房市買家需要更低的房貸利率來維持住房需求。

我還想補充一點，鮑威爾也強調勞動市場非常穩定。失業率已經在4.1%到4.2%之間徘徊了幾個月，幾乎快一年了。雖然聯儲局的雙重使命是控制通脹和最大化就業，但就業狀況是經濟增長的滯後指標。如果經濟增長放緩，尤其是進入衰退，勞動市場也會惡化。因此，聯儲局應該更關注經濟增長本身。

我覺得今天鮑威爾淡化經濟放緩的跡象，特別是與勞動市場相關的，這有點奇怪。因為如果等到勞動市場明顯惡化，可能已經太遲，聯儲局才有反應的空間。這是我對他今天所表述的整體邏輯的一點小異議。

關稅會推動消費者價格上漲嗎？

漢普頓： 好的，關稅預計會推高零售商的價格，進而增加消費者負擔。鮑威爾表示，合理的基本情況是一次性漲價。你同意嗎？何時消費者會開始看到更高的價格？

考德威爾： 我大致同意。首先，我認為我們已經開始看到關稅對價格的影響。整體來看，今年第二季度核心通脹率為2.7%，與2024年的平均2.8%相比，並沒有明顯改善。

通脹已不再明顯下降，儘管房地產相關的通脹有所下降，但核心商品價格的加速上升，包括耐用品如電子產品、電視，以及非耐用品如服裝，似乎已經顯示出關稅的早期影響跡象，但仍遠低於預期的關稅影響程度。

我認為鮑威爾的判斷是正確的，目前美國企業承擔關稅負擔，但很可能在未來一年內將更多成本轉嫁給消費者，通過提價來實現。雖然這一過程比預期慢一些，但從經濟角度來看，這種成本轉嫁幾乎是不可避免的。

因此，短期內，這將對通脹率產生上行壓力。雖然不會像2021年和2022年那樣高峰時的6.6%，但我預計2026年的平均通脹率會略高於3%。這高於聯儲局2%的目標，單獨看來，仍然支持持續適度限制的貨幣政策。但另一方面，我認為經濟增長的下行風險正在增加，關稅也會進一步加劇這些風險。

總體來說，這會促使聯儲局忽略這次可能是一次性、短暫的通脹上升，並在接下來的幾次會議中逐步放寬利率。

漢普頓： 我知道你會持續關注這一切，直到九月的會議。感謝你的時間，普雷斯頓。

考德威爾： 謝謝你，伊凡娜。

請關注晨星CEO庫納爾·卡普爾和普雷斯頓·考德威爾共同主持的《投資者在經濟訊號混雜中應該關注何處？》節目。