Ryan Cohen的$35 十億美元賭注：GameStop股票能否跳躍？

GameStop 的董事會剛剛揭示了一個大膽的押注，押在 CEO Ryan Cohen 身上。激勵計畫的概念很簡單，但規模令人震驚：如果 Ryan Cohen 能將這家陷入困境的零售商轉型為一個年 EBITDA 達 100 億美元、市值達 1,000 億美元的巨頭，他的股票期權價值可能超過 350 億美元。現在，投資界的問題在於：這是否是最終讓 GameStop 成為真正成長故事的誘因，還是只是一場不切實際的幻想？

Ryan Cohen 領導背後的巨大激勵計畫

根據績效獎勵結構，Ryan Cohen 不會獲得保證薪資、現金獎金或時間性歸屬的股票。相反，他的全部薪酬取決於達成特定的財務里程碑。公司授予他超過 1.715 億股的期權，行使價格為每股 20.66 美元——僅行使價就代表潛在的 35 億美元名義價值。

目標設定相當雄心。第一批（獎勵的 10%）在 GameStop 達到 200 億美元市值和 20 億美元 EBITDA 時歸屬。全部 350 億美元的獎金則需要 GameStop 同時達到 1,000 億美元市值和 100 億美元 EBITDA。這個結構類似於特斯拉與 Elon Musk 的有爭議做法，雖然規模和時間線不同。股東必須在預定於 2026 年 3 月或 4 月的特別股東大會上批准此計畫。

Ryan Cohen 已持有超過 9% 的 GameStop 流通股，這意味著他除了激勵方案外，還有相當的實質利益。他於 2023 年底接掌公司，並已開始重塑公司的運營和戰略重點。

兩種方向的故事：Ryan Cohen 之下的業務表現

自 Ryan Cohen 到來以來，GameStop 在運營方面取得了實質性改善，儘管各業務線的進展仍不均衡。公司的收藏品部門蓬勃發展，2025 年前三季度的收入幾乎佔總收入的 28%——這一大幅提升主要得益於消費者對遊戲紀念品和收藏品的興趣增加。

然而，整體來看，業務表現呈現出喜憂參半的局面。軟體部門（新舊遊戲）仍在下滑，這對於一直依賴此部分的 GameStop 來說是一個令人擔憂的跡象。硬體業務（遊戲主機和設備）雖然仍在收縮，但較前幾年已有穩定跡象。軟體與硬體合計仍佔總收入的 70% 以上，這使得它們的疲弱成為一個關鍵問題。

亮點是：2025 年前 10 個月，GameStop 產生了約 1.36 億美元的 EBITDA。營運現金流和盈利能力較前幾年有明顯改善，驗證了 Ryan Cohen 的運營調整。然而，截至 2026 年 2 月初，GameStop 的市值約為 44 億美元，距離 Ryan Cohen 激勵計畫中設定的 1,000 億美元目標仍有很大差距。

填補差距：Ryan Cohen 達成目標所需的條件

數字令人清醒。GameStop 需要其市值大約增加 22 倍，同時 EBITDA 也要成長超過 70 倍。以目前的情況來看，該公司目前的市盈率約為 27 倍，已經反映出對於仍在兩個主要業務領域虧損收入的零售商的過度樂觀。

要改變這一走向，GameStop 不僅需要穩定軟體和硬體部門，還要實質性地成長它們，同時擴展收藏品和潛在的新收入來源。遊戲零售市場競爭激烈，數位分發持續侵蝕傳統實體銷售渠道。

Ryan Cohen 作為 CEO 的能力是顯而易見的——他在其他企業已證明了自己的商業敏銳度。而他巨額的財務激勵也確保了與股東利益的一致性。然而，歷史經驗表明，這樣巨大的績效門檻通常只有較低的實現概率。

投資者的真正問題

投資者真正需要思考的不是 Ryan Cohen 是否有動力——他顯然有。問題在於，GameStop 的基本面能否在合理的時間內支撐 22 倍的市值擴張和 70 倍的 EBITDA 增長。公司核心業務的結構性挑戰，雖然部分被新興收藏品的動能所抵消，但仍使成功的難度很高。

GameStop 將永遠帶有一些「梗圖魔力」，造成與基本面脫節的價格波動。但從傳統估值和企業質量的角度來看，27 倍的盈利倍數已經反映出樂觀的預期。考慮進入的投資者應該權衡 Ryan Cohen 至今的任期是否真的預示著一場根本性的業務轉型，或只是這場持續重組故事中的更高賭注。2026 年春季的股東投票將是關鍵。