近期，美国政策不確定性的陡增引發金融市場劇烈震盪，‘股債匯三殺’的極端行情一度上演，驅動避險資金瘋狂湧入黃金。。在此背景下，1月27-28日的美聯儲議息會議成為全球焦點。當前，特朗普政府正挑戰美聯儲的獨立性、美國財政擴張持續性需要貨幣政策配合和美股財報季來臨，美聯儲貨幣政策在很大程度上決定了包括美股在內的各類資產價格的走勢。
從宏觀視角審視，，美國經濟還處於放緩的初期，依舊有韌性，就業市場短期不會出現急劇惡化，這意味著1月美聯儲按兵不動的可能性很大。此外，歷史上引發美聯儲突發降息的兩大因素——美元流動性緊張和美股暴跌引發系統性風險，暫時還沒有顯現。
美國經濟減速但仍有韌性
對於美國經濟而言，部分宏觀指標相對強勁，無論是GDP增速，還是私人消費和出口等都呈現增長的勢頭，但是消費者信心指數不斷走低，製造業持續萎縮，房地產低迷和就業市場不斷降溫。還有就是中小企業景氣度遠弱於大型企業，傳統行業景氣度遠低於科技行業。這就是典型的K型增長。
美國經濟還得益於財政保持擴張，因關稅收入的增長給財政支出帶來了資金來源。數據顯示，2025全年，美國通過加徵關稅，使得實際關稅稅率升至11.1%，實現關稅收入2,870億美元，這為緩解了“大漂亮”法案的減稅帶來的財政壓力。通過測算，2025財年，美國政府赤字從1.83萬億美元縮減至1.76萬億美元，赤字率相應從6.4%下滑至5.8%，債務增幅則從2.21萬億美元下降至2.17萬億美元。
從需求端來看，通脹回落和減稅使得居民可支配收入在三季度沒有繼續惡化，而美股上漲帶動高收入人群收入效應增長。整體上看，美國居民消費分化，表現為美股地產已經連續三年低迷，高房價與高利率形成‘雙重約束’。2025年，在消費增速放緩的同時，消費結構中的必需品占比上升，且高收入群體與中低收入群體差距擴大。這意味著，消費增長越來越依賴少數群體，而非廣泛的中產擴張。因此，投資者信心持續低迷。
美國經濟正進入一個高度依賴技術、金融和政策協調的脆弱均衡期。這種複雜局面在美國經濟週期中已反覆重演。無論是上個世紀90年代末的信息技術泡沫，還是2010年代的資產價格復甦，美國都曾經歷過增長高度集中、社會感受分化的階段。當增長主要由資本密集型、技術密集型部門推動時，其社會擴散效應往往有限。
降息的門檻提高
在去年12月美聯儲預防式降息之後，今年美聯儲降息的門檻明顯提高，市場普遍認為1月美聯儲按兵不動。上一次議息會議之後公布的點陣圖顯示，多數美聯儲官員預計2026年還有一次降息，但是何時降息還需要關注經濟數據。芝商所的FedWatch工具顯示，美聯儲將利率保持在350-375基點的概率為97.2%，而降至325-350基點的概率僅為2.8%。
圖表 :芝商所的FedWatch工具測算的降息概率
從歷史經驗來看，美聯儲降息更關注就業市場。當前，美國通脹相對溫和，因關稅對於通脹的存在時滯，且實際關稅稅率比預期要低。因此，美聯儲繼續降息的理由可能就是就業市場繼續走弱。从製造業PMI分項數據來看，去年12月製造業就業指數出現溫和反彈，從44%反彈至44.9%，儘管還低於50榮枯分水嶺，但就業市場萎縮勢頭並沒有繼續惡化。
美元流動性依舊充裕。从歷史經驗來看，一旦市場出現美元流動性危機，那麼美聯儲有可能突發降息以呵護市場流動性，防止出現系統性危機。从隔夜拆借利率看，SOFR在近期美國“股債匯三殺”爆發時並沒有大幅攀升，反而有所回落，1月26日SOFR維持在3.66%低位，低於去年同期的4.34%。從逆回購市場看，1月26日美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）使用規模達14.89億美元，較前一交易日的9.27億美元明顯上升，整體上市場流動性充裕。
美股短期也看不到持續暴跌的風險。同樣，歷史上也出現過美股暴跌引發系統性風險的擔憂，美聯儲通過降息等措施來穩定市場，目前也看不到這種必要性。前面講到美元流動性保持充裕，而從財報角度來看，並沒有超預期的走弱。在目前已經提供2026年業績展望的標普500指數成分股公司中，約有一半的公司對未來的預期超過了市場預期。
美國政策不確定性加劇
近期金融市場的顯著波動，集中反映了美國宏觀政策溢價的上升及其不可預測性。地緣政治層面，包括潛在的軍事干預預期及針對格陵蘭島的領土主張，加劇了市場對風險敞口的擔憂；與此同時，政治極化背景下的財政擴張路徑與債務可持續性問題，也持續壓制著投資者的風險偏好。从貨幣政策來看，美聯儲的獨立性遭遇挑戰，本月美國司法部對美聯儲主席鮑威爾展開刑事調查。此外，沃勒的投票立場可能會受到格外關注，他是特朗普正在考慮、可能接替鮑威爾的人選之一。
綜上所述，美國經濟目前正處於‘K型分化’下的脆弱平衡期。儘管增長動能有所放緩，但其展現出的結構性韌性使得美聯儲在1月降息的迫切性顯著降低。从風險指標來看，就業市場惡化勢頭放緩，加之美元流動性充裕且美股盈利支撐尚存，貨幣政策暫不具備觸發緊急干預的條件。此外，在特朗普政府政策高度不確定以及美聯儲領導層可能更迭的敏感期，保持‘政策觀望’是聯準會維護獨立性與穩定性的最佳解。芝商所FedWatch工具的壓倒性預期也印證了這一點：1月議息會議‘按兵不動’已成為市場共識。
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為什麼“股債匯三殺”還沒能逼美聯儲降息？
近期，美国政策不確定性的陡增引發金融市場劇烈震盪，‘股債匯三殺’的極端行情一度上演，驅動避險資金瘋狂湧入黃金。。在此背景下，1月27-28日的美聯儲議息會議成為全球焦點。當前，特朗普政府正挑戰美聯儲的獨立性、美國財政擴張持續性需要貨幣政策配合和美股財報季來臨，美聯儲貨幣政策在很大程度上決定了包括美股在內的各類資產價格的走勢。
從宏觀視角審視，，美國經濟還處於放緩的初期，依舊有韌性，就業市場短期不會出現急劇惡化，這意味著1月美聯儲按兵不動的可能性很大。此外，歷史上引發美聯儲突發降息的兩大因素——美元流動性緊張和美股暴跌引發系統性風險，暫時還沒有顯現。
美國經濟減速但仍有韌性
對於美國經濟而言，部分宏觀指標相對強勁，無論是GDP增速，還是私人消費和出口等都呈現增長的勢頭，但是消費者信心指數不斷走低，製造業持續萎縮，房地產低迷和就業市場不斷降溫。還有就是中小企業景氣度遠弱於大型企業，傳統行業景氣度遠低於科技行業。這就是典型的K型增長。
美國經濟還得益於財政保持擴張，因關稅收入的增長給財政支出帶來了資金來源。數據顯示，2025全年，美國通過加徵關稅，使得實際關稅稅率升至11.1%，實現關稅收入2,870億美元，這為緩解了“大漂亮”法案的減稅帶來的財政壓力。通過測算，2025財年，美國政府赤字從1.83萬億美元縮減至1.76萬億美元，赤字率相應從6.4%下滑至5.8%，債務增幅則從2.21萬億美元下降至2.17萬億美元。
從需求端來看，通脹回落和減稅使得居民可支配收入在三季度沒有繼續惡化，而美股上漲帶動高收入人群收入效應增長。整體上看，美國居民消費分化，表現為美股地產已經連續三年低迷，高房價與高利率形成‘雙重約束’。2025年，在消費增速放緩的同時，消費結構中的必需品占比上升，且高收入群體與中低收入群體差距擴大。這意味著，消費增長越來越依賴少數群體，而非廣泛的中產擴張。因此，投資者信心持續低迷。
美國經濟正進入一個高度依賴技術、金融和政策協調的脆弱均衡期。這種複雜局面在美國經濟週期中已反覆重演。無論是上個世紀90年代末的信息技術泡沫，還是2010年代的資產價格復甦，美國都曾經歷過增長高度集中、社會感受分化的階段。當增長主要由資本密集型、技術密集型部門推動時，其社會擴散效應往往有限。
降息的門檻提高
在去年12月美聯儲預防式降息之後，今年美聯儲降息的門檻明顯提高，市場普遍認為1月美聯儲按兵不動。上一次議息會議之後公布的點陣圖顯示，多數美聯儲官員預計2026年還有一次降息，但是何時降息還需要關注經濟數據。芝商所的FedWatch工具顯示，美聯儲將利率保持在350-375基點的概率為97.2%，而降至325-350基點的概率僅為2.8%。
圖表 :芝商所的FedWatch工具測算的降息概率
從歷史經驗來看，美聯儲降息更關注就業市場。當前，美國通脹相對溫和，因關稅對於通脹的存在時滯，且實際關稅稅率比預期要低。因此，美聯儲繼續降息的理由可能就是就業市場繼續走弱。从製造業PMI分項數據來看，去年12月製造業就業指數出現溫和反彈，從44%反彈至44.9%，儘管還低於50榮枯分水嶺，但就業市場萎縮勢頭並沒有繼續惡化。
美元流動性依舊充裕。从歷史經驗來看，一旦市場出現美元流動性危機，那麼美聯儲有可能突發降息以呵護市場流動性，防止出現系統性危機。从隔夜拆借利率看，SOFR在近期美國“股債匯三殺”爆發時並沒有大幅攀升，反而有所回落，1月26日SOFR維持在3.66%低位，低於去年同期的4.34%。從逆回購市場看，1月26日美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）使用規模達14.89億美元，較前一交易日的9.27億美元明顯上升，整體上市場流動性充裕。
美股短期也看不到持續暴跌的風險。同樣，歷史上也出現過美股暴跌引發系統性風險的擔憂，美聯儲通過降息等措施來穩定市場，目前也看不到這種必要性。前面講到美元流動性保持充裕，而從財報角度來看，並沒有超預期的走弱。在目前已經提供2026年業績展望的標普500指數成分股公司中，約有一半的公司對未來的預期超過了市場預期。
美國政策不確定性加劇
近期金融市場的顯著波動，集中反映了美國宏觀政策溢價的上升及其不可預測性。地緣政治層面，包括潛在的軍事干預預期及針對格陵蘭島的領土主張，加劇了市場對風險敞口的擔憂；與此同時，政治極化背景下的財政擴張路徑與債務可持續性問題，也持續壓制著投資者的風險偏好。从貨幣政策來看，美聯儲的獨立性遭遇挑戰，本月美國司法部對美聯儲主席鮑威爾展開刑事調查。此外，沃勒的投票立場可能會受到格外關注，他是特朗普正在考慮、可能接替鮑威爾的人選之一。
綜上所述，美國經濟目前正處於‘K型分化’下的脆弱平衡期。儘管增長動能有所放緩，但其展現出的結構性韌性使得美聯儲在1月降息的迫切性顯著降低。从風險指標來看，就業市場惡化勢頭放緩，加之美元流動性充裕且美股盈利支撐尚存，貨幣政策暫不具備觸發緊急干預的條件。此外，在特朗普政府政策高度不確定以及美聯儲領導層可能更迭的敏感期，保持‘政策觀望’是聯準會維護獨立性與穩定性的最佳解。芝商所FedWatch工具的壓倒性預期也印證了這一點：1月議息會議‘按兵不動’已成為市場共識。