為什麼我不看好現在的以太坊？

作者：Alex Xu

不看好，不是說不看好以太坊的業務發展（指未來長期的用戶規模和結算交易筆數的增長，這個增長我認為還會有的），而是指不想以現價購買，因為其價格相對於其基本面太貴。

從幾張圖我們可以給目前的以太坊做一個画像：

1. 活躍用戶規模波浪式上升創新高（比上輪周期高峰高 44%）、轉帳筆數創新高（比上輪周期高峰漲幅高 13%），這兩個指標的增速還不如某些頭部電商平台的 GMV 增速。

2. 目前月度手續費僅為上輪周期高點的 0.6%，平均單筆交易手續費僅為上輪高點的 0.5%，也就是說它的用戶和交易筆數的的慢速增長，是服務價格激烈的下降換來的，當增長的代價是慘烈的產品和服務降價，這對於任何一個行業的公司來說都不是好現象。

3. 如果把以太坊看作一家提供區塊空間服務的公司，以 12 月數據計算，其 PF（市費率）超過 2000 倍，PS（市銷率）超過 10000 倍，其淨利潤為負，所以不存在市盈率指標。而常規雲服務公司的市盈率區間大概在 20-30，市銷率（PS）區間則為個位數。

4. 如果認為以太坊不是公司，而是商品（類似於數字原油），其挑戰在於其他公鏈、rollup 同樣能提供類似的區塊服務（類似於可替代的原油），或許有人會說以太坊的去中心化和抗審查屬性強，所以其作為一種商品資源應該更貴，但真的值貴這麼多嗎？而上一輪認為 ETH 在價值存儲上能取代 BTC 的呼聲，目前幾乎已經絕跡，因為大家已經基本達成共識，相比 BTC=數字黃金的共識，ETH 更像一家科技公司+特種雲服務商，其商品定位的可替代性也比較強。

5. 有 PMF 的加密原生應用幾乎斷代，這一輪幾乎沒有出現強價值的應用。需求不足和供給增加（rollup 和公鏈數量繼續增長）導致了區塊空間的嚴重過剩，公鏈賽道本身增長乏力乃至萎縮。

6. 而 Tom Lee 和某些國內 VC 描繪的“以太坊是鏈上華爾街，以後萬物要上鏈以太坊”的宏偉圖景，我認為目前缺少數據和足夠的事實輔證這個故事，沒有具體的推導邏輯，更像是一種喊單。我們的投資行為應該基於理性而不是信仰，他們畫的餅我現在不想吃。如果後續有數據和事實逐漸能佐證這個故事，到時可以再吃不遲。