意大利銀行研究測試以太坊基礎設施在極端價格震盪情境下的風險

在一項新的壓力測試中，意大利銀行探討了以太坊在極端市場震盪中可能如何傳導並放大以太幣基礎設施的風險。

意大利銀行模擬以太幣歸零的情境

意大利銀行模擬了如果以太幣價格跌至零，對以太坊的安全性和結算能力會產生什麼影響，將該網絡視為關鍵金融基礎設施，而不僅僅是投機性加密資產。這一做法標誌著從僅將ETH視為投資工具，轉向評估其在核心金融管道中的角色的轉變。

在題為《如果以太幣歸零？市場風險如何轉變為加密貨幣基礎設施風險》的研究論文中，意大利銀行經濟學家Claudia Biancotti探討了以太幣的極端價格震盪如何影響依賴該網絡進行交易處理和結算的以太坊金融服務。此外，Biancotti還專注於驗證者的經濟激勵與穩定幣及其他代幣化資產所用底層區塊鏈的穩定性之間的聯繫。

該論文模擬了在代幣價格崩潰、獎勵價值喪失時，獎勵以ETH支付的驗證者可能的反應。值得注意的是，該分析是理論性的，並不預測以太幣的實際價格走向，而是測試系統在極端壓力情境下的韌性。

驗證者退出與壓力下的網絡安全

在模擬情境中，Biancotti認為，一部分驗證者會理性退出，這將降低保障網絡的總質押金額。結果，區塊產出速度將放慢，以太坊抵禦某些攻擊和確保交易及時、最終結算的能力將削弱。然而，論文強調，退場程度將取決於有多少參與者停止驗證。

通過分析驗證者的經濟激勵，研究顯示ETH價格風險如何轉變為運營漏洞。如果以ETH支付的質押獎勵不再能彌補硬體、能源或機會成本，理性行為者就較少理由將資本鎖定在協議中。這可能進一步削弱交易排序和最終性保障的可靠性。

這一動態是理解以太坊基礎設施風險的核心，因為以太坊不僅是交易場所，也是多個加密金融服務的結算骨幹。此外，論文指出，底層代幣的風險可能傳導至依賴以太坊進行安全執行的生態系統的更高層。

從市場風險到基礎設施風險

該研究不僅將以太幣視為一種波動性投資，而是將其定位為越來越多鏈上金融活動所用結算基礎設施的核心輸入。在此框架下，ETH既作為驗證者的抵押品類資產，也作為交易的手續費代幣。

Biancotti認為，以太坊正越來越多地用作金融工具的結算層，因此原生代幣價值的震盪可能削弱底層基礎設施的可靠性。此外，隨著更多傳統式工具遷移到鏈上，任何中斷的後果也將超出純加密交易的範圍。

這一框架使意大利銀行能追蹤底層代幣的市場風險如何轉變為建立在其上的金融工具的運營和基礎設施風險，從法幣支持的穩定幣到依賴以太坊進行交易排序和最終結算的代幣化證券。然而，論文指出，任何中斷的嚴重程度也會依賴於資產在單一鏈上的集中程度。

該論文強調，在此類壓力下，干擾不僅限於投機交易，還可能擴散到監管機構日益關注的支付和結算應用中。儘管如此，並不認為這種崩潰是可能的，而是利用極端情境來描繪潛在的傳導渠道。

ECB與IMF對穩定幣溢出效應的警告

包括國際貨幣基金組織（IMF）和歐洲央行（ECB(）在內的其他監管機構已警告，如果大型穩定幣持續快速擴張並集中於少數發行者，可能成為系統性重要的金融風險，威脅金融穩定。此外，它們與交易場所和支付服務的整合，進一步加強了加密市場與傳統金融的聯繫。

2025年11月發布的ECB金融穩定性評估報告指出，穩定幣的結構性脆弱性及其與傳統金融的聯繫意味著，若擴散到更廣泛的應用，可能引發擠兌、資產拋售和存款外流，尤其是在擴大到非加密交易的情況下。在這種背景下，基於以太坊的穩定幣結算可能成為傳導壓力的關鍵渠道。

這些警告與意大利銀行的壓力測試框架一致，該框架顯示，以太幣價格的波動可能損害依賴以太坊進行發行和贖回的穩定幣的結算。然而，傳染的程度也取決於這些項目在不同鏈和基礎設施的多元化程度。

公共區塊鏈的政策權衡

意大利銀行得出結論，監管者在是否以及如何允許受監管的中介機構依賴公共區塊鏈提供金融服務方面面臨艱難的權衡。隨著以太坊和類似網絡的重要性增加，監管者必須權衡創新利益與新興基礎設施脆弱性的風險。

該論文提出了兩個廣泛的公共區塊鏈監管選項。一是將當前的公共鏈視為不適合用於受監管的金融基礎設施，因為它們依賴於波動的原生代幣。二是允許其使用，同時實施風險緩解措施，如業務連續性計劃、應急鏈和最低經濟安全與驗證者標準。

此外，研究暗示，制定更明確的驗證者集中度、最低質押值和治理流程標準，有助於降低ETH價格劇烈崩潰而破壞結算可靠性的風險。然而，任何監管框架都需隨著技術、市場結構和參與者行為的演變保持彈性。

總結來說，意大利銀行的分析利用以太幣歸零的壓力情境，展示了底層代幣的市場震盪如何轉化為更廣泛的基礎設施和金融穩定風險，並呼籲歐洲及國際機構加強對基於區塊鏈的結算系統的監管。