超越炒作：理解比特幣的存量與流量模型及其對你的投資組合的實際意義

比特幣自2009年以來已經走過了漫長的路程——從一個數位好奇心到成為主流資產，2021年底曾突破69,000美元。然而，對許多投資者來說，核心挑戰仍然存在：當波動性似乎左右著每一個動作時，該如何預測比特幣的價格？這就是「存量與流量比模型」（Stock-to-Flow (S2F)）登場的原因，提供一個透過稀缺性框架來觀察比特幣價值的視角。

什麼讓存量與流量比模型運作？

從本質上來看，存量與流量比方法借用了商品市場的原理來分析比特幣。這個概念看似簡單：將比特幣的總存量（(the “stock”)）除以每年新增流通的幣數（(the “flow”)）。這個比率越高，理論上資產就越稀有。

可以這樣想——黃金的S2F比率非常高，因為新金的產量相較於歷史上所有開採的黃金來說微不足道。比特幣，總量限制在2100萬枚，也遵循類似的邏輯。每次減半（(cutting mining rewards in half)）大約每四年發生一次，減少挖礦獎勵，比特幣的流量逐漸降低，推動其存量與流量比上升。

其基本假設很簡單：稀缺性推動價值。隨著比特幣變得越來越難以產出，其價格應該反映出這種日益增加的稀有性。

模型在實務中的運作方式

存量與流量比框架依賴比特幣的基本設計限制——2100萬幣的上限。與中央銀行可以無限印鈔的法幣不同，比特幣的供應在數學上是固定的。每次減半都會降低新比特幣進入市場的速度，直接強化S2F比率。

但僅僅是稀缺性並不能說明全部。還有其他幾個變數會影響存量與流量比的動態：

挖礦難度調整： 比特幣網絡每兩週會重新調整挖礦難度。當更多礦工競爭出塊時，難度上升，減緩新幣產出。這可以影響流量部分，而不會改變總存量。

市場採用浪潮： 機構投資者、散戶採用和主流接受度都會影響比特幣的需求端。用戶基數激增且供應受限，理論上可以放大存量與流量比對價格的影響。

監管環境： 全球各國政府持續調整對比特幣的立場。有利的法規能提升需求；限制性措施則可能抑制需求。無論如何，法規都會重塑供需關係，而這是模型不一定能預測的。

技術進步： 如閃電網絡（Lightning Network）或交易速度與安全性的提升，能增強比特幣的實用性。更好的技術會吸引更多用戶，這可以獨立於存量與流量比來推動需求。

宏觀經濟環境： 通貨膨脹、貨幣危機和經濟不確定性使比特幣成為避險工具。在經濟低迷時期，比特幣的稀缺性對尋求替代貶值法幣的投資者來說更具吸引力。

競爭壓力： 具有先進功能的其他加密貨幣有時會吸引投資者遠離比特幣。資金競爭會影響需求，即使存量與流量比的基本面保持不變。

建基於稀缺性的預測

像是存量與流量比模型的原創設計者PlanB，曾根據此框架做出大膽預測。模型預估比特幣在2024年減半時可能達到55,000美元，並有可能在2025年底突破$1 百萬美元(。這些預測來自於觀察過去減半事件前後的價格走勢，歷史上這些時期常伴隨著大幅漲幅。

數據顯示出一個相關性——比特幣的價格長期來看大致跟隨S2F線，但在牛市和熊市極端時也會出現偏離。對於長期持有者來說，忽略短期噪音，這種一致性具有吸引力。

然而，這個模型的成績並非全然可靠。雖然它捕捉到一些重要的價格變動，特別是在減半事件周圍，但也曾預測未能如期實現。例如近期周期中預測年底前達到10萬美元的預估，最終未能達標。

批評聲浪與合理疑慮

存量與流量比模型也有不少反對者。以太坊共同創始人Vitalik Buterin曾批評它「看起來真的不太妙」，甚至認為可能「有害」，因為其假設過於簡化。其他加密界的知名人士，包括Blockstream的Adam Back、Swan Bitcoin創辦人Cory Klippsten，以及經濟學家Alex Krüger，也對模型的可靠性提出疑慮。

他們的批評重點在於：

過度簡化： 模型將比特幣估值歸結為單一變數——稀缺性（)scarcity(），忽略了複雜的市場動態。供需並非孤立運作。

忽略外部因素： 監管震盪、技術突破或宏觀經濟危機都可能將比特幣的價格推向模型預料之外的範圍。

除了存儲的價值外的用途： 比特幣的價值不僅在於稀缺性，還包括網絡效應、抗審查性和日益增加的實際應用。這些層面超出了S2F框架的範疇。

過去表現的陷阱： 雖然模型過去與價格有相關性，但並不保證未來的準確性。加密市場仍然年輕且在演變，昨日的模式未必能持續。

如何在不被燙傷的情況下使用存量與流量比

如果你打算將S2F模型納入投資策略，請將其視為眾多工具之一，而非全部策略的基礎：

做足功課： 了解存量與流量比的運作方式，以及為何過去的相關性曾出現。誠實評估這些條件是否會重演。

結合其他分析： 將S2F見解與技術分析、基本面指標、鏈上數據和情緒指標結合。比特幣的價格受到數十個因素影響。

密切關注宏觀趨勢： 監控監管動態、採用率和更廣泛的經濟狀況。這些重大變化可能會超越稀缺性信號。

著眼長期： S2F模型不是日內交易工具。它適合具有多年投資期限、相信稀缺性會隨時間累積價值的投資者。

謹慎管理風險： 設定明確的停損點，分散持倉，絕不冒不能承受損失的資金。沒有任何模型，包括存量與流量比，是萬無一失的。

隨著情況變化調整： 加密貨幣的格局變化迅速。定期重新評估你的投資論點是否仍然成立，並根據新資訊或市場轉變做出調整。

準確性問題：一個細膩的答案

那麼，存量與流量比模型到底有多準？誠實的回答是：視情境而定。

就長期趨勢而言，尤其是在減半周期附近，該模型展現出一定的實用性。它正確預測了比特幣在減半後往往會出現強勁漲勢。在多年的時間尺度上，稀缺性確實具有一定的重要性。

但在精確預測價格或短期走勢方面，模型就較為吃力。它無法預料監管突發事件、黑天鵝事件或投資者情緒的轉變。也無法預測何時熱情會達到頂峰或崩潰。

像是Strix Leviathan的首席投資官 Nico Cordeiro )Chief Investment Officer at Strix Leviathan等批評者認為，模型的預測能力被高估，並且將相關性誤解為因果關係。他們是對的——僅僅因為稀缺性與價格曾經同步變動，並不代表稀缺性就是價格變動的原因。

未來展望

比特幣的未來價格走向將來自一個比任何單一模型都更為複雜的交互作用。存量與流量比提供了一個有用的觀察角度，但絕非唯一。

加密貨幣領域持續演進——新技術、監管框架和採用模式都將塑造比特幣的未來。稀缺性確實是比特幣價值主張中的一個重要元素，但並非全部。

對投資者來說，關鍵是：將存量與流量比作為思考工具之一，並結合批判性分析、多元觀點與風險管理。比特幣的稀缺性是一個真正的優勢，但將這個優勢視為預測命運的唯一因素，則可能讓過度自信的投資者陷入陷阱。

這個模型具有價值。只是不要讓它成為你在加密市場中的唯一指南。