為什麼Crypto Market Makers是市場的隱形支柱？從運作機制到生態價值

在快速發展的數字資產交易世界中，有一個群體默默推動著市場的流暢運轉——他們就是加密貨幣市場的做市商。這些專業交易機構通過持續提供買賣報價，確保了交易的順暢進行，卻鮮少被普通投資者所認識。本文將深入探討加密市場做市商的真實運作邏輯、面臨的挑戰，以及它們為何對整個生態系統至關重要。

流動性危機背後的真相：沒有做市商的市場會怎樣？

想像一個沒有做市商的加密貨幣交易所是什麼樣的。當你想購買Bitcoin (BTC)時，你必須等待有人願意以你的價格出售。這樣的情況會導致什麼後果？

交易成本會急劇上升。買賣價差（bid-ask spread）會變得巨大——可能是現在的10倍甚至100倍。這意味著你買入和賣出之間的成本會大幅增加，使得交易變得極其低效。同時，價格波動會變得更加劇烈，因為每一筆大額交易都可能引發劇烈的價格波動。小型代幣的交易幾乎無法進行，因為缺乏足夠的市場參與者。

做市商正是通過解決這些問題而存在的。他們像市場的"流動性供應商"，不斷地在訂單簿中放置買單和賣單，確保任何時刻都有交易對手方等待著。這種持續的市場存在，使得交易者可以隨時按照合理的價格進行交易。

做市商是什麼？專業定義與市場現實

加密市場中的做市商通常是大型金融機構、對沖基金或專業算法交易公司，它們擁有強大的資本和技術能力。與普通零售交易者不同，這些實體的目標不是低買高賣獲取價差利潤，而是通過每筆交易中的微小點差（spread）來積累收益。

一個做市商可能會在Bitcoin的價格設定為$88,730買入，$88,740賣出。每筆交易雖然只賺取$10的點差，但當這樣的交易在全天進行數千次時，累積收益就變得相當可觀。他們利用高度複雜的算法和高頻交易系統，能夠在毫秒級別內對市場變化做出反應，並持續調整訂單以適應不斷變化的市場條件。

這些機構之所以能夠運作，是因為他們在全球多個交易平台上同時運營，通過跨交易所的對沖和風險管理，最小化市場波動帶來的損失。他們的存在確保了從中心化交易所（CEX）到去中心化交易所（DEX），加密貨幣交易都保持著健康的流動性水平。

幕後運作：做市商如何日賺百萬？

做市商的運作機制看似簡單，但實際上涉及複雜的技術系統和風險管理。以下是他們日常運作的幾個關鍵環節：

訂單簿策略：做市商同時在不同價格層級放置大量買單和賣單。他們不是簡單地放置一個$88,730的買單和一個$88,740的賣單，而是在$88,700到$88,800之間的多個價格點放置訂單。這種分散式的策略讓他們能夠捕捉各種市場條件下的交易機會。

動態價格調整：通過實時監測訂單簿深度、市場波動率和交易流向，做市商的算法系統能夠自動調整報價。當市場變得更加波動時，點差會自動擴大以補償風險。相反，在平穩的市場中，他們會縮小點差以保持競爭力並吸引更多交易。

庫存管理：做市商需要持有大量的各類加密資產來滿足交易需求。但持有這些資產也意味著承擔價格風險。他們通過在多個交易所進行對沖交易、使用衍生品工具（如期貨和期權）來管理這種風險。一家大型做市商可能會在一個交易所買入Bitcoin，同時在另一個交易所做空相同數量的期貨，從而鎖定利潤同時抵消價格風險。

高頻交易系統：大多數專業做市商依賴自動化交易機器人，這些機器人能夠每秒執行數千筆交易。這種速度和效率是普通交易者無法比擬的。系統可以在毫秒內分析市場信號並執行交易決策。

做市商 vs 吃單者：市場的兩個角色

要理解做市商的價值，必須將其與市場上的另一類參與者進行對比——吃單者（market taker）。

做市商的特點：

• 通過放置限價單來添加流動性到市場
• 訂單在訂單簿中等待被執行，不是立即成交
• 收益來自於點差，而非價格方向的正確判斷
• 必須持續活躍於市場以保持收入流
• 承擔庫存風險和市場風險

吃單者的特點：

• 以當前市場價格立即執行訂單
• 他們"消耗"市場的流動性
• 目標是從價格變動中獲利
• 可以更靈活地選擇何時進出市場
• 不需要承擔持續的流動性提供責任

這兩類參與者形成了一種共生關係。做市商為吃單者提供了隨時可以交易的流動性，而吃單者的交易活動則為做市商提供了賺取點差的機會。一個健康的市場需要這兩類參與者的平衡。當吃單者的活動不足時，做市商的利潤會下降，他們可能會減少流動性供應。相反，當市場中缺乏流動性時，吃單者的交易成本會上升，他們的參與度也會下降。

加密市場的主要流動性提供商：2025年的格局

目前，幾家主要的專業做市商公司主導著加密貨幣市場的流動性提供：

Wintermute：全球算法交易的領跑者

Wintermute是這個領域的佼佼者，在超過30條區塊鏈上管理著約$237百萬的資產。該公司在超過50家加密交易所提供流動性支持，2024年11月的累計交易額接近$6萬億，體現了其在市場中的關鍵地位。

Wintermute之所以能夠保持領先，在於其先進的算法交易策略和遍布全球的交易基礎設施。這家公司對新興項目的支持也很重要，他們經常與新發行的代幣合作，確保這些代幣在上市後有足夠的流動性。

GSR：深耕市場十餘年的老牌玩家

擁有超過10年加密市場經驗的GSR，已經發展成為一個多元化的金融服務提供商。該公司不僅提供做市服務，還涉及場外交易（OTC）、衍生品交易等多項業務。截至2025年2月，GSR已投資超過100個加密生態項目，在全球超過60家交易所提供流動性。

GSR的優勢在於其完整的服務生態。他們不僅做市，還通過投資和長期合作關係幫助項目成長。這種多維度的參與讓他們在市場中獲得更多資訊優勢。

Amber Group：數據驅動的交易機構

Amber Group以數據分析和人工智慧驅動的交易策略著稱。該公司管理著約15億美元的交易資本，為超過2000個機構客戶服務。在2025年2月，其支持的交易所總交易額超過1萬億美元。

這家公司的特點是高度重視風險管理和合規性。他們的技術團隊開發了先進的風險模型，能夠在複雜的市場環境中精準地管理頭寸。

Keyrock：專注生態發展的新興力量

成立於2017年的Keyrock已經成長為一個全能型的算法交易公司。該公司每天在85個交易所和超過1300個市場處理550000筆交易，體現了其龐大的交易規模。

Keyrock的差異化在於其全面的服務套件，包括做市、場外交易、期權服務、資金管理以及生態系統發展支持。這種一站式的方案對於尋求多方面支持的項目特別有吸引力。

DWF Labs：Web3投資與做市的結合體

DWF Labs的獨特之處在於它同時扮演投資者和做市商的角色。該公司的投資組合包含700多個項目，其中支持了超過20%的CoinMarketCap Top 100項目，以及超過35%的Top 1000項目。在全球60多家主流交易所提供流動性，涉及現貨和衍生品兩個市場。

DWF Labs代表了做市商行業的新趨勢——不僅提供流動性，還通過投資來參與項目的長期發展。

做市商如何改變了交易所的命運

做市商對加密交易平台的貢獻是多方面的，深刻改變了行業格局：

流動性革命：一個有做市商支持的交易所，其訂單簿深度會大幅增加。這意味著用戶可以以更接近市場價格的價格執行大額交易。反觀缺乏做市商支持的交易所，用戶會面臨滑點（slippage）的困擾——實際執行價格與預期價格的差異。

價格穩定性：做市商通過持續的買賣活動，有效地平抑市場波動。在市場下行時，他們的買單會形成支撐，防止價格自由落體。在市場過熱時，他們增加賣單供應，冷卻過度樂觀的情緒。這種自動穩定機制讓小盤幣種的交易變得相對可控。

新幣上市的加速：交易所新增上市幣種時，最大的風險就是流動性不足。有了做市商的支持，新幣可以在上市時立即獲得合理的流動性，而不是面臨"死幣"的困境。這使得交易所可以更大膽地探索新項目。

交易量和收費的增長：流動性好的交易所吸引更多交易者，交易量增加意味著交易所的手續費收入也在增加。一家擁有做市商支持的交易所，其月交易量可能是沒有做市商支持的交易所的10倍以上。

機構資本的湧入：專業機構只願意在流動性充足、點差合理的市場中交易。做市商的存在為機構投資者打開了大門，這反過來又吸引了更多資金進入市場。

做市商面臨的真實風險與挑戰

儘管做市商在生態中扮演重要角色，但他們的業務同樣充滿危機：

市場波動的致命威脅：加密市場的極端波動是做市商的最大敵人。如果市場在極短時間內發生急劇變化，做市商可能來不及調整訂單就已經遭受巨額損失。2023年的某些閃崩事件中，就有做市商因應對不及而蒙受重大損失。

庫存積壓風險：為了提供流動性，做市商必須持有大量資產。當某個代幣突然失去價值（比如發生安全事件或項目失敗）時，做市商持有的大量存貨會迅速貶值。這種風險在新幣種上線時尤其突出。

技術系統風險：高頻交易系統依賴於極其可靠的技術基礎設施。網路延遲、資料中心故障、算法bug或網路攻擊都可能導致交易系統癱瘓。而當系統停止工作時，做市商暴露在市場中的頭寸會變成"殭屍"，容易被其他參與者利用。

監管不確定性：全球各國對加密市場的監管政策仍在演變。在某些司法管轄區，做市活動可能被誤讀為市場操縱。這種模糊的監管環境使得做市商在擴展業務時必須謹慎，有時還需要投入大量資源用於合規。

頭部風險：當做市商與某個交易所或項目結合過緊時，一旦該交易所或項目出現問題，做市商會面臨連鎖反應的風險。這要求做市商在風險管理上保持高度警覺。

最後的思考：做市商生態的未來

加密市場的做市商生態正在走向成熟。從最初的野蠻生長，到現在的專業化、多元化，做市商行業已經形成了明確的分工。大型機構做市商主導主流幣種和交易所，而中小型做市商專注於特定的利基市場。

做市商的存在讓加密市場從一個充滿流動性陷阱的投機樂園，逐漸演變為一個相對有序、可預測的金融市場。他們不僅提供了基礎設施級別的服務，還通過投資和生態參與，推動了整個行業的發展。

然而，做市商行業本身也面臨著挑戰。技術進步、監管變化、市場競爭的加劇都會改變做市商的運作方式。未來，只有那些能夠不斷創新、風險管理能力強、適應監管環境變化的做市商才能生存和繁榮。

而對於普通投資者來說，理解做市商的作用，可以幫助更好地理解市場的運作機制，從而做出更明智的交易決策。