比特幣存量與流量模型：從稀缺性理論到投資實踐

為何稀缺性對於評估 Bitcoin 重要

自2009年推出以來，Bitcoin 在金融體系中引發革命，成為第一個完全去中心化的數位貨幣，運作原則基於透明度與可預測性。加密貨幣在2021年11月達到超過$69,000的高點，吸引全球投資者的注意。然而，Bitcoin 的路徑充滿極端波動、牛市與熊市循環，這使得選擇最佳進場點變得困難。

正是在這樣的不確定環境中，Stock-to-Flow (S2F)模型為投資者提供一個分析工具，根據稀缺性原則來評估未來的Bitcoin價值。此模型將加密貨幣放在經典經濟理論的視角中，這一理論早已應用於貴金屬，如黃金與白銀。

核心機制：存量對流量

Stock-to-Flow 模型運用兩個關鍵指標：

存量 (Stock) — 已經挖掘並流通中的Bitcoin總數。隨著逼近2100萬幣的上限，存量持續增加，但其增長速度逐漸放緩。

流量 (Flow) — 每年新挖掘的Bitcoin數量。此數值直接依賴於減半計劃，即每約四年，區塊獎勵減半一次。

S2F 比率是將當前存量除以年度流量得出。比率越高，代表資產越稀有，根據模型理論，潛在價值也越高。歷史上，黃金擁有所有商品中最高的S2F比率之一，這解釋了其數千年來的價值。

減半如何轉變Bitcoin的S2F

減半機制是Bitcoin系統的關鍵元素，直接影響S2F比率。每約四年或在挖出210,000個區塊後，礦工獎勵就會減半。這意味著新Bitcoin的年度流入大幅降低，而存量則保持不變或增長較慢。

歷史經驗顯示：每次減半後，Bitcoin的價格在接下來的幾個月甚至幾年內都會顯著上漲。根據模型創始人PlanB (的預測，2024年減半時Bitcoin可能達到$55,000，甚至到2025年可能突破)百萬(美元。然而，當前BTC價格約為$88.68K，顯示市場的發展比線性預測更為複雜。

超越稀缺性的因素

儘管S2F模型優雅，但實際上，Bitcoin的價值由更為複雜的生態系統因素決定：

需求動態與接受度 — 企業與國家將Bitcoin作為支付手段與價值存儲的擴展，會影響需求，與S2F比率無關。

挖礦難度變化 — Bitcoin網絡每兩週自動調整挖礦難度，以維持區塊產出時間，但外部因素如能源成本與硬體設備，會影響挖礦獲利率，進而間接影響流量。

監管環境 — 主要法域的友善或打壓性法規，可能徹底改變對Bitcoin的需求，與稀缺性無關。

技術創新 — 第二層擴展解決方案如)Lightning Network$1 的發展、擴展性與安全性的提升，能增加Bitcoin對散戶與機構投資者的吸引力。

宏觀經濟循環 — 通膨率、貨幣貶值、金融危機與全球經濟狀況，會影響Bitcoin作為避險資產的吸引力。

競爭性加密貨幣 — 新技術或應用場景的山寨幣出現，可能分散資金，影響Bitcoin的市場份額。

市場心理 — 投資者情緒受到媒體、地緣政治事件與社會輿論的影響，常造成泡沫與崩盤，S2F無法預測。

專家意見：支持與批評S2F

在加密界，對模型可靠性的看法並不一致。

以太坊聯合創始人Vitalik Buterin 直言批評S2F模型，稱其「確實不太好」且「有害」，因為預測可能出錯。他指出過度簡化需求與供給的動態，以及線性預測方法的缺陷。

Blockstream執行長、Bitcoin早期支持者Adam Back則認為S2F是一條合理的曲線，基於歷史數據擬合。他支持這個邏輯：新供應的減少應該會在供應稀缺的情況下推升價格。

Swan Bitcoin的Kori Kippsen與知名加密交易員Alex Krüger則對模型的預測能力持懷疑態度。Krüger稱基於S2F的價格預測「毫無意義」，因為它忽略了許多其他因素。

Nico Cordeiro (Strix Leviathan)批評模型的基本假設，認為僅依賴稀缺性來決定價值，未能反映Bitcoin的實際複雜性。

S2F的實務應用：從理論到策略

若你決定將S2F模型納入投資策略，以下是關鍵步驟：

深入理解機制 — 了解存量與流量的計算方式，以及它如何與Bitcoin歷史價格走勢相關。研究過去減半如何影響此指標。

歷史分析需謹慎 — 查看S2F與BTC價格在過去循環中的相關性，但記住投資的黃金法則：過去的表現不代表未來。

多元分析工具 — 將S2F作為分析的一部分，結合技術分析（(支撐、阻力、波浪)）、基本面分析（(生態系統發展、接受度)）、市場情緒與宏觀經濟因素。

監控外部變數 — 留意監管環境變化、技術進展、地緣政治事件與經濟狀況，這些都可能徹底改變需求與供應的動態。

嚴格風險管理 — 設定明確規則：持倉比例、停損點、目標價。記住，加密市場波動性高，S2F並非萬無一失的保險。

長期視角 — S2F模型較適合長期投資者（數年）。短期波動難以預測，即使長期趨勢符合預測。

持續調整 — 加密市場快速演變，定期根據新數據、條件變化與技術進步調整策略。

S2F模型的限制

儘管流行，Stock-to-Flow模型存在嚴重限制，投資者必須留意：

過度專注於稀缺性 — 模型假設稀缺是價值的主要決定因素，像黃金一樣。然而，Bitcoin不僅是價值存儲工具，它也是一個技術系統，其功能性（(擴展性、速度、易用性)）的發展也會影響需求。

忽略外部因素 — 模型幾乎未考慮技術創新、監管變化、經濟循環、地緣政治與市場情緒的變動，這些常常是價格的決定性因素。

預測準確性問題 — 雖然模型與歷史數據有一定相關性，但預測未來價格的能力受到質疑。例如，模型未能預測到最近循環中價格未能突破$100,000，顯示其局限。

誤導風險 — 對模型的樂觀預測（如(百萬)美元的Bitcoin）可能誤導新手投資者，將簡化的情景誤認為高波動市場中的保證。

非線性市場 — 單純的數學模型無法捕捉市場心理的複雜性、新資產的出現、Bitcoin在投資組合中的角色變化與生態系統的演進。

總結展望：S2F作為工具而非聖杯

Stock-to-Flow模型是分析Bitcoin的有價值但不完整的工具。它提供了理解稀缺性如何影響價值的理論基礎，並在歷史上與價格走勢，特別是減半事件，展現出一定的相關性。

然而，未來Bitcoin的價值將由更為複雜的因素共同決定：接受度、技術進步、監管環境、宏觀經濟循環與競爭動態。投資者應將S2F作為更廣泛分析工具的一部分，而非唯一決策依據。

目前Bitcoin的價格約為$88.68K，歷史最高點為$126.08K，顯示市場仍高度波動，受到多重因素影響，超出任何單一模型的範疇。成功投資需要綜合方法、彈性思維與隨時調整策略的能力。