多重逆風籠罩可可市場，儘管供應緊張令人擔憂

可可期貨本週受到下行壓力，合約價格在多個方面回落。ICE NY的三月合約下跌6點 (-0.12%)，而倫敦的十二月可可期貨則下滑10點 (-0.27%)。儘管如此，資產仍維持在一年前建立的關鍵技術支撐水平之上，顯示出目前塑造可可估值的多空因素之間的複雜互動。

政策轉變緩解短期供應擔憂

一個重要的催化劑來自布魯塞爾，歐洲議會成員投票決定將EU Deforestation Regulation (EUDR)延後一年。這一推遲立即對可可市場產生看空影響，因為延遲允許來自西非、印尼和拉丁美洲高森林砍伐地區的農產品進口持續進行。這一規範暫緩並未收緊供應渠道，反而有效擴大了歐盟巧克力製造商的採購選擇，並保持短期內的供應充足。

西非收成展望轉佳

全球主要可可生產區的田間狀況已明顯轉佳。象牙海岸的農民報告樹木健康良好，且由於近期天氣模式，莢果成熟速度加快。加納的農業前景同樣改善，天氣支持更快的作物發展。Major巧克力加工商Mondelez International披露，當前西非莢果數量比五年平均高出7%，並明顯超過去年同期，暗示未來季節的收成情況有望大幅改善。

象牙海岸的主要收成近期已開始，農民對產量和品質都持樂觀態度。週一港務局數據顯示，2024/25銷售年度 (10月1日至11月23日)，國內港口的可可交付量為618,899公噸，較去年同期的642,500公噸下降3.7%。

關稅緩解提供額外價格支撐

特朗普政府於11月宣布取消對非美國產商品（包括可可）徵收的互惠關稅，也對市場情緒產生影響。同時取消針對巴西（前十大可可生產國之一）的40%食品進口稅，顯示從南美主要供應商採購的成本降低，進一步增加供應壓力。

需求信號顯示結構性疲弱

巧克力消費數據在主要市場呈現令人失望的情況。Hershey’s公開承認萬聖節期間巧克力銷售疲軟，尤其值得注意的是，這一時期通常佔美國糖果銷售額的近18%。第三季亞洲可可研磨量同比縮減17%，至183,413公噸，為九年來最弱的第三季度表現。歐洲加工商第三季研磨量為337,353公噸，同比下降4.8%，為過去十年來最低的第三季度數據。北美巧克力糖果銷售在截至9月7日的13週內下降超過21%，較去年同期大幅惡化。

供需動態呈現混合信號

抵消部分看空因素的是，ICE監控的美國港口可可庫存本週降至8.5個月以來的低點，為1,709,185袋，提供了有限的價格支撐。展望未來，尼日利亞作為全球第五大可可供應國，面臨產量下降的風險。尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將從目前的344,000公噸縮減11%，至305,000公噸。

國際可可組織（ICCO）近期評估指出市場結構性演變。2023/24年度錄得歷史性494,000公噸的赤字 (為60多年來最大)，ICCO預計2024/25年度將轉為142,000公噸的盈餘，為四年來首次盈餘。2024/25年度的全球產量預估上升7.8%，達到4.84百萬公噸，而庫存與研磨比率已從46年來的低點27.0%穩定下來。

對於追蹤可可的投資者來說，透過ETF可可暴露或直接期貨持倉，當前環境反映出從嚴重短缺狀況向較為平衡的供需動態轉變，即使在成熟市場的消費阻力仍然存在。