聯準會的政策轉向：2025年12月降息與通往2026之路

美國貨幣政策的轉折點

12月9日至10日的FOMC會議，為這一年畫下句點，這一年以從緊縮貨幣政策有序轉向早期寬鬆為主軸。在9月和10月各降息25個基點之後，市場預期12月將有第三次降息，將聯邦基金利率落在3.50%–3.75%。

聯準會的目標已經轉變：在完成通膨下行過程的同時，維持勞動市場穩定，且不重新引發物價壓力。隨著經濟成長從疫情後高點降溫，且就業數據出現初步壓力，此次會議將為2026年的政策路徑定下預期，並判斷「軟著陸」是否仍具可信度。

經濟背景：溫和但脆弱

12月進入時，經濟動能正以可控的方式放緩。

2025年GDP成長預計接近2%，反映家庭消費依舊有韌性，但企業投資因大部分時間融資成本居高不下而疲弱。

通膨已從2022年的水準大幅降溫。整體CPI穩定於約3%，而核心指標則因住房與能源因素而保持堅挺。供應正常化持續壓低商品價格，但達成2%目標可能會延續到2026年。

勞動市場——聯準會關注的關鍵風險指標——正在走弱。失業率已升至4%中段，聘僱動能減弱，薪資成長降至約3.5%。在總體數字下，職缺減少、兼職工作增加、平均工時下滑。

這種組合——成長放緩、通膨降溫、勞動需求鬆動——為再次降息創造了空間，而不會危及壓低通膨的進程。

市場預期：12月降息已納入價格

利率市場幾乎完全認同12月將降息25個基點。焦點已轉向2026年，期貨顯示預期將再降息三至四次，若經濟持續放緩，政策利率至明年年中可降至3.00%–3.25%。

第四季波動過後，預期趨於穩定，因聯準會強調勞動風險與數據依賴，而非預設的寬鬆時程。投資人現將聯準會立場視為鴿派但有紀律，尋求平衡而非刺激。

決策者展望：鴿派中位數、鷹派謹慎

9月SEP顯示委員會內部分歧。中位數預測至12月將降息2–3次，利率落在3.50%–3.75%左右，但有數位成員偏好將利率維持在4%附近，主要擔憂住房通膨僵固。

鮑威爾主席強調政策「定位良好」，並完全以數據為依據。
鷹派警告過早寬鬆恐破壞通膨預期。

鴿派則指出領先勞動指標惡化，認為若遲疑將提高硬著陸風險。

12月更新的SEP將顯示，就業疲軟是否讓內部共識更明確轉向2026年持續寬鬆的路徑。

12月降息背後的驅動力

聯準會考量的四大動態：

1. 勞動市場放緩

失業率上升、就業成長減速、薪資溫和，減輕了物價壓力。預先寬鬆呼應了聯準會2019年為防範衰退惡化而保護擴張的策略。

2. 通膨進展

核心PCE約2.6%，顯示已有實質進展但尚未完成。住房通膨可能拖延更深度降息，逐步行動成為首選。

3. 財政與全球變數

下屆政府潛在的財政刺激，2026年短期內可能增添需求壓力。各大央行同步暫停，減少全球利差擴大，但也讓美國政策更易受溢出效應衝擊。

4. 金融條件

股市強勁、殖利率曲線趨平，反映對軟著陸的信心；但信貸利差收窄、估值偏高，需謹慎避免失衡。

聯準會內部模型仍認為，若利率長期維持緊縮，衰退機率高——這也是為何邊際降息被視為風險管理，而非刺激。

2026年展望：轉向維持模式

12月降息正式將政策從緊縮高峰轉向維持模式，目的是在允許通膨完成下行的同時，保護經濟成長。短期效應應該是正面的：房貸利率走低、企業融資環境改善、長天期資產重獲關注。

2026年GDP成長1.8%–2.0%仍有機會實現，前提是外部衝擊有限。
鮑威爾記者會的語氣將影響預期：

「持續進展」可能暗示將有更多降息，

「暫停觀察」則可能預告2026年僅有兩次降息，步伐較慢。

若勞動市場下滑快於通膨回落，市場將密切觀察聯準會如何在雙重使命間取捨。

結論：最後階段需要精準操作

12月會議是聯準會政策轉向的關鍵時刻。當通膨接近目標、成長放緩、勞動指標走軟時，降息25個基點是合理的下一步。
然而，12月之後的路徑將完全取決於後續數據，而非預測。FOMC內部分歧反映真實的不確定性：聯準會必須降息至足以穩定勞動市場，同時防止通膨再起。

若要實現軟著陸，聯準會2026年前的策略必須持續審慎、靈活、以數據為本。12月定下大方向，後續經濟反應將決定其餘發展。

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