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當前股市維持在歷史高點附近，使得經濟衰退的說法難以令人信服。這種表面的強勁只是經濟深度分化的真實寫照。收入最高的 10% 人羣貢獻了超過60%的消費。他們的財富主要通過股票和房產積累的財富效應持續增長，從而支撐了GDP的強勁表現。與此同時，頑固的通貨膨脹仍在不斷侵蝕中低收入家庭的購買力。這種日益擴大的差距解釋了爲什麼經濟一方面在重新加速，另一方面就業市場卻表現疲軟，生活成本危機依然存在。對投資者來說，這意味着不能簡單指望市場全面普漲。

我們必須準備好面對政策的劇烈波動。联准会正陷入一個微妙的兩難境地。GDP強勁增長、消費韌性十足，支持联准会放緩降息步伐。市場估值過高，通脹依然頑固，推遲降息可能引發市場對未來增長擔憂的突然恐慌。歷史經驗曾能延長牛市，但這次不同。當前市場是美股七巨頭盈利亮眼，而標普500剩餘493家公司表現平平。政策的不確定性爲把握機會創造了條件，但也意味着一旦市場預期改變，下跌風險會突然降臨。

美元是影響全局的關鍵因素。它的走向將決定這個週期是延續還是中斷。一個被市場忽視的重大風險是美元可能出現的供應收縮和軋空行情。關稅政策減少了貿易逆差，限制了美元回流至美國資產的規模。財政赤字高企，但外國買家對美國國債的興趣減弱，可能引發流動性問題。目前期貨市場數據顯示，美元空頭頭寸已達到歷史極值。這種極度看空的情緒，隨時可能引發一次猛烈的美元軋空行情，進而破壞風險資產的穩定性和當前牛市的節奏。如果全球經濟疲軟而美元突然走強，較脆弱的市場可能會先於美國出現問題。

如果房地產與股市同步走弱，支撐高收入人羣消費的財富效應就會受到巨大衝擊，進而威脅到整體經濟的韌性。房地產可能會在利率小幅下調時出現短暫反彈。人口結構帶來的供需失衡、學生貸款和房貸寬容期結束導致的違約率上升，以及財富向老年羣體集中等結構性不平等，將助長民粹主義壓力，並可能迫使政策在住房、教育等領域進行調整。

我們正處於金融化週期的晚期階段。政策制定者力求維持局面直到重要的政治節點過去。就像1998年到2000年那樣，牛市可能還會持續一段時間，但波動會變得更加劇烈，市場的反身性資金高度集中在七只大盤股既支撐了估值，也埋下了脆弱性的種子。在接下來的時期，市場不太可能出現全面繁榮，局部牛市將成爲常態。投資者必須保持警惕，專注於高確定性的稀缺資產，並密切關注美元走勢，以確保在這個復雜週期中立於不敗之地。