联准会緊繩行走的無聲贏家

联准会將利率下調25基點，將目標區間降低至4.0–4.25%。

鲍尔表示，這是‘朝着更中性政策立場邁出的又一步’，並稱政策‘並非按照預設的路線’——將這一舉措框架設爲對變化條件的臨時調整，而不是全面轉向的開始。

但這一舉措是在通脹連續四年高於目標的情況下採取的——這是自1990年代末以來最長的一段時間。根據联准会自己對2025年9月的預測，個人消費支出（PCE）通脹預計將在2028年之前保持在2%以上，而聯邦基金利率預計將從2025年的3.6%下降到2027年的3.1%。通常，更高的利率用於抑制持續的通脹，但联准会卻在制定寬松政策的路徑。

經濟預測摘要 | 來源：联准会，2025年9月###從鷹派承諾到屈服

就在幾周前，在傑克遜霍爾會議上，鲍尔披上了鷹派的外衣，承諾：“無論發生什麼，我們都不會讓一次性價格漲變成持續的通脹問題。” 這本應是一個紅線，但鲍尔自己通過這次減息抹去了它。他稱之爲風險管理，但在現實中更像是投降。當然，鲍尔爲此舉辯護，但市場聽到了鴿派的聲音，風險資產猛增。

###過剩流動性掩蓋了真實風險

信用市場讓荒謬變得顯而易見——垃圾債務像藍籌股一樣交易，仿佛風險已經消失。美國高收益利差——投資者持有風險企業債務而不是安全國債所要求的額外收益——已經崩潰到僅爲2.9%，接近週期低點，而CCC評級的垃圾債務，作爲風險最高的等級，從4月的11.4%下降到今天的僅7.9%。股票波動性仍然較低：Cboe波動率指數(VIX)——華爾街的“恐懼指標”，跟蹤美國股票預期的30天波動性——徘徊在16附近，遠低於其長期平均水平。

即使是联准会自身的指標也證實了這一點：芝加哥联准会的全國金融狀況指數(NFCI)爲–0.56，表明流動性條件比歷史標準更爲寬松。

###機構選擇联准会獨立對沖

自2021年3月以來，當通脹首次突破联准会2%的目標時，美國股票市場迅速漲。威爾希爾5000指數——追蹤整個股市的指數——目前的市值約爲66萬億美元，在此期間漲近65%。

但盡管股票在联准会提供的流動性支持下漲，Bitcoin的表現更爲出色，同期價格翻了一番以上——與股票不同，Bitcoin的吸引力正是源於其脫離联准会的影響。

比特幣在9月18日联准会降息後迅速漲至117,000美元，但隨後因獲利了結、期貨平倉和重倉期權的影響回落。根據Glassnode的數據，比特幣期權未平倉合約已激增至創紀錄的500,000 BTC，9月26日的到期日將成爲歷史上規模最大的到期，放大了短期波動。

盡管價格在減產後回落，但機構需求似乎仍然強勁。根據Glassnode的數據，在9月18日至22日之間，美國現貨比特幣ETF吸收了超過7,000 BTC (，按現行價格計算接近8.5億美元)。結果是，联准会的不確定性推動了更多的機構活動——加強了比特幣的立足點，而不是削弱。

###自相矛盾的房子

在联准会內部，場景讓人想起了古老的警告——一個分裂的家庭無法立足。九月份的投票是連續第二次會議沒有獲得全體一致支持，十九位政策制定者中有七位表示削減幅度較小。斯蒂芬·米蘭的到來只增加了不和諧的聲音。米蘭是哈德遜灣投資公司的前戰略家，該公司交易FTX破產索賠，他是唯一一位主張更大幅度削減0.5%的理事。盡管他未能說服同事，而鲍尔強調委員會以‘高度團結’的方式行動，但一位具有數字資產經驗且傾向於寬松流動性條件的政策制定者的到來不太可能沒有影響。

###結束語

鲍尔本人承認：“現在沒有無風險的路徑。該怎麼做並不是非常明顯。”這種缺乏明確性本身就是一種風險——市場不會錯過將其解讀爲不確定性並加以利用的機會。在這種情況下，去中心化的替代方案顯得更加可信，而比特幣爲投資者提供了對抗通貨膨脹和貨幣政策政治化所需的對沖。而在鲍尔進行校準的同時，投資者正朝着那些不隨着联准会政策選擇每次波動而生死的資產轉移。