加密市場熊市來襲?如何界定牛熊分界線

截至4月中旬,除比特幣外的加密貨幣總市值已從去年12月的1.6萬億美元高點跌至9500億美元,跌幅達41%。與此同時,風險投資規模也較2021-2022年水平下降了50%-60%。在當前階段,我們建議採取謹慎的風險管理策略。不過,我們預計加密市場價格可能會在2025年第二季度後期趨於穩定,爲第三季度的反彈奠定基礎。

市場綜述

多重因素疊加,預示着新一輪"加密寒冬"可能來臨。全球關稅政策的出臺和可能升級,導致市場情緒明顯惡化。除比特幣外的加密貨幣總市值降至9500億美元,較去年12月的高點下跌41%,同比下降17%。值得注意的是,這一水平甚至低於2021年8月至2022年4月的大部分時期。

2025年第一季度,加密行業的風險投資雖較上季度有所回升,但仍比2021-2022年高峯期低50%-60%。這顯著限制了新資本進入生態系統,尤其對山寨幣板塊影響更大。這些結構性壓力主要源於當前宏觀經濟的不確定性。財政緊縮和關稅政策持續壓制傳統風險資產,導致投資決策陷入停滯。盡管監管環境在一定程度上提供支持,但在整體股市疲軟的大背景下,加密市場的復蘇之路仍充滿挑戰。

多重因素交織使數字資產市場面臨嚴峻的週期性前景,短期內(預計未來4-6周)仍需保持謹慎。不過我們認爲,投資者應採取靈活戰術應對市場波動。因爲一旦市場情緒修復,反彈可能會迅速啓動。我們仍看好2025年下半年的市場表現。

如何界定牛熊市場

在股市中,通常將從近期低點漲20%或從高點下跌20%作爲判斷牛市或熊市的經驗標準。然而,這一標準本質上較爲主觀,對於高波動性的加密市場並不適用。加密資產經常在短時間內出現20%以上的價格波動,但這未必代表市場趨勢發生根本性變化。歷史數據顯示,比特幣可以在一周內下跌20%,但仍處於長期上行趨勢之中,反之亦然。

此外,加密市場爲全天候交易,這使其在傳統金融市場休市期間成爲全球風險情緒的晴雨表。因此,加密資產價格往往會對全球性突發事件產生更強烈的反應。例如,2022年1月至11月联准会採取激進加息政策期間,美國股市累計下跌22%;而比特幣從2021年11月開始下跌,在相似週期內累計跌幅達76%,約爲美股同期跌幅的3.5倍。

需要指出的是,傳統上用於界定牛熊市場的"20%規則"本質上只是一個經驗法則,至今並無統一標準。市場趨勢的識別往往更依賴經驗與直覺,而非嚴格的計算模型。

盡管如此,爲使判斷更加系統化,我們參考標普500指數在滾動一年時間窗口內的收盤價高點與低點,來識別關鍵的市場反轉。根據這一方法,過去十年美國股市大致經歷了四輪牛市和兩輪熊市。

不過,該"20%閾值"也忽略了至少兩次對市場情緒產生重大衝擊、但跌幅在10%至20%之間的回調事件。例如,2015年末中國股市動蕩所引發的波動上升,以及2018年全球貿易摩擦加劇所導致的市場震蕩。

過去我們已經看到,由情緒驅動的市場下跌常常會引發投資組合的防御性調整,盡管其跌幅並未達到人爲設定的20%閾值。換句話說,我們認爲,熊市本質上是市場結構發生轉變的體現,其特徵是基本面惡化與流動性收縮,而不僅僅是價格下跌的幅度。此外,"20%規則"存在麻痹風險,因爲它忽視了一些早期預警信號,例如市場深度減弱和防御性板塊輪動,而這些往往是歷史上重大下行週期的前兆。

替代指標

因此,我們嘗試尋找能夠更精準反映價格走勢與投資者心理之間關係的替代性指標,適用於股票與加密資產。熊市的定義不僅涉及資產回報,更與市場情緒密切相關。這一概念較爲復雜,因爲我們觀察的並非簡單的連續漲或下跌,而是長期趨勢的轉折點。例如,新冠疫情期間就是一個典型案例,市場經歷了一輪快速而劇烈的下跌後迅速反彈。當然,該輪熊市之所以持續時間短暫,很大程度上得益於各國政府隨後推出的大規模財政與貨幣刺激政策,避免了投資者陷入長期回撤。

與其依賴"20%規則"這類經驗法則,我們更傾向於採用兩類風險調整指標:(1)以標準差衡量的風險調整後收益表現;(2)200日移動平均線(200DMA)。例如,從2021年11月至2022年11月,比特幣相較於前365日的平均表現下降了1.4個標準差;同期,美股的下跌幅度也達到1.3個標準差。從風險調整的角度來看,比特幣76%的跌幅與標普500指數22%的跌幅在程度上可視爲相當。

由於標準差指標能自然地反映加密市場的高波動性,因此z值(標準分)非常適合加密資產分析。盡管如此,它也存在一定局限:一方面計算相對復雜;另一方面,在市場走勢較爲平穩時信號較少,對趨勢變化的反應可能不夠靈敏。例如,我們的模型顯示最近一輪牛市週期在2月下旬結束,此後市場狀態被歸爲"中性",這體現了該模型在市場劇烈波動時期可能存在滯後性。

相比之下,200日移動平均線(200DMA)提供了一種更爲簡潔、穩健的方法來識別持續的市場趨勢。由於其基於長期數據計算,能有效平滑短期波動,並根據最新價格走勢及時調整,從而提供更清晰的動能信號。

判斷方法也相對直觀:

• 當價格持續高於200DMA並伴隨漲動能時,通常視爲牛市;
• 當價格長期低於200DMA且伴隨下行動能時,往往意味着熊市的形成。

該方法不僅與"20%規則"及z值模型所反映的廣義趨勢信號相一致,還在動態市場環境中提升了洞察的實用性與前瞻性。例如,它成功捕捉了諸如2020年疫情初期、2022至2023年联准会加息週期等關鍵下行週期,同時也反映了2018至2019年加密寒冬,以及2021年因中國礦業禁令引發的回調。

此外,我們還發現,200DMA更能反映不同時期內投資者情緒的劇烈波動。

加密寒冬來臨?

那麼我們是否已進入一輪加密熊市?此前的分析主要聚焦於比特幣,因爲其擁有足夠歷史數據,便於與美國股市等傳統市場作對比。但隨着加密資產類別不斷擴展至新興領域(如Meme幣、DeFi、DePIN、AI代理等),比特幣逐漸不再能全面代表整體市場趨勢。

例如,比特幣的200DMA模型顯示,自3月下旬起,其急劇回調已進入熊市區間。而對COIN50指數(涵蓋市值前50的代幣)使用相同模型分析發現,自2月底以來,該類資產整體已明顯處於熊市狀態。這與除比特幣外的加密總市值自去年12月高點下跌41%至9500億美元的趨勢相一致;相比之下,比特幣同期跌幅尚不足20%。這一差距反映出風險曲線末端的山寨幣具有更高波動性與風險溢價。

結論

隨着比特幣"價值存儲"屬性不斷加強,我們認爲,未來需要以更系統全面的方式來評估加密市場整體表現,以便更準確界定其牛市或熊市狀態,特別是在資產類別愈發多樣的背景下。盡管如此,當前比特幣與COIN50指數均已跌破各自200日移動平均線,這一信號表明市場可能正處於長期下行趨勢的早期階段。這與總市值下降和風險投資收縮的趨勢相一致,均爲"加密寒冬"可能來臨的重要特徵。

因此,我們建議當前階段仍應保持防御性風險管理策略。盡管我們仍預計加密資產價格有望在2025年第二季度中後期企穩,並爲第三季度的改善奠定基礎。目前來看,復雜的宏觀環境仍需投資者保持高度謹慎。