Strategy暗示暫停增持比特幣，市場將迎來轉折點？

近日，Strategy公司的CEO在社交媒體上發表了一則引人深思的言論："有些時候你只需要持有。"這番話被市場解讀爲該公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司，Strategy一直秉持"比特幣至上"的投資理念。投資者已經習慣了該公司將"買入"作爲核心策略。因此，每當Strategy暫停購買行爲時，都會引發市場的高度關注，尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特幣總量達到59.7萬枚，佔比特幣總供應量的2.84%。這一數字不僅遠超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）持有量的2.3倍。

根據公司向美國證券交易委員會提交的文件顯示，截至6月30日，Strategy的數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚。僅在2025年第二季度，其比特幣公允價值就增值了140億美元。

Strategy不僅是比特幣市場的重要參與者，更是影響市場情緒的關鍵因素。從2025年以來的數據來看，該公司幾次暫停購買比特幣的行爲都預示着短期行情可能出現回調。那麼，這次是否會有所不同呢？

爲了持續購買比特幣，Strategy需要大量資金支持。公司選擇通過發行優先股來籌集資金。自2025年2月以來，Strategy先後發行了三種優先股：STRF、STRK和STRD，它們具有不同的收益機制和風險優先級。

這種融資結構的設計核心是讓Strategy在不過度稀釋普通股股東權益的情況下，持續吸引新資本，爲其不斷購買比特幣提供資金支持，從而維持"發行股票-購買比特幣-股價漲"的良性循環。

從市場表現來看，Strategy的股票（MSTR）明顯優於比特幣本身，特別是在近期"加密美股"熱潮的推動下。STRK和STRF作爲較早發行的優先股，市場表現也非常出色，而較晚發行的STRD同樣展現出不俗的潛力。

值得注意的是，Strategy的內部高層也參與了優先股的購買。根據美國證券交易委員會的披露文件，包括CEO和CFO在內的多名高管都購買了公司新推出的優先股。這種"自購"行爲既是一種信號，也反映了公司對未來回報的強烈信心。

6月5日，Strategy宣布公開發行11,764,700股10.00% A系列永久Stride優先股，發行價爲每股85美元，並於6月10日完成交割，募集資金約9.8億美元。最近，Strategy又宣布籤訂了一項新的銷售協議，計劃發行STRD股票募集42億美元，並預計將採用"按需、分階段"的方式持續融資。

然而，這種高槓杆操作雖然放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也增加了現金流壓力，特別是優先股帶來的年化8%~10%利息支出。截至目前，MSTR市值約1129億美元，企業估值在1200億美元左右，對應淨資產倍數爲1.7。雖然仍處於合理區間，但這種估值的持續性很大程度上依賴於比特幣價格的持續強勢和外部融資環境的穩定。

從營收方面來看，公司自身的"造血"能力有所下降。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來的最低記錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。不過，訂閱服務收入達到3710萬美元，同比增長61.6%，顯示公司向雲服務和訂閱模式轉型取得了一定成效。

值得關注的是，Strategy因採用新會計準則而面臨集體訴訟。根據新規，公司需要將加密資產按公允價值計量，這導致2025年第一季度披露了59億美元的未實現浮虧，引發MSTR股價在該季度下跌8%。

目前，Strategy正在開發一套比特幣信用模型，綜合考慮多項因素，用於生成比特幣風險和信用利差的統計數據。這表明公司的戰略已經不僅僅局限於購買比特幣，而是在構建一個圍繞比特幣資本化與金融化的系統閉環。

盡管存在風險，一些分析機構仍對Strategy持樂觀態度。TD Cowen在最新研究報告中重申了對Strategy的"買入"評級，並維持每股590美元的目標價。他們認爲，Strategy的"股權-比特幣循環"模式使其能夠利用股票發行收入購買更多比特幣，從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買，形成良性循環。

然而，Strategy的繁榮很大程度上建立在比特幣價格穩定或漲的假設之上。從某種意義上說，Strategy已經不再是一家傳統意義上的科技公司，而更像是一家用軟件外殼包裝的"比特幣高槓杆資產管理平台"。未來，市場將密切關注Strategy的每一步動作，以及比特幣價格走勢對其的影響。