2025年上半年全球宏觀環境回顧與下半年加密市場展望

一、摘要

2025年上半年全球宏觀環境持續高度不確定。联准会多次暫停降息,反映貨幣政策進入觀望階段,而關稅加碼與地緣衝突升級進一步撕裂全球風險偏好結構。從五大宏觀維度出發,結合鏈上數據與金融模型,系統評估下半年加密市場機會與風險,並提出三類核心策略建議,覆蓋比特幣、穩定幣生態、DeFi衍生品賽道。

二、全球宏觀環境回顧(2025上半年)

2025年上半年,全球宏觀經濟格局延續多重不確定性特徵,在增長乏力、通脹黏性、貨幣政策前景模糊以及地緣緊張局勢升級等因素交織下,全球風險偏好顯著收縮。宏觀經濟與貨幣政策主導邏輯已從"通脹控制"逐步演化爲"信號博弈"和"預期管理"。加密市場作爲全球流動性變化的前哨場域,也呈現典型的同步性波動。

首先,联准会政策路徑方面,2025年初市場曾對"年內降息三次"形成共識,但3月FOMC會議後這種樂觀預期遭遇衝擊。4月與5月CPI同比超預期回升,核心PCE同比增速維持在3%以上,反映"粘性通脹"並未消退。6月會議上联准会再次暫停降息,並下調全年降息次數預期,標志着貨幣政策轉向"數據依賴+觀察等待"階段。

另一方面,2025年上半年呈現財政政策與貨幣政策"分裂加劇"現象。財政部推動美元穩定幣合規化立法,嘗試借由Web3與金融科技產品外溢美元資產。這些財政措施與联准会壓制通脹的貨幣政策方向明顯脫鉤,市場預期管理變得復雜。

關稅政策方面,自4月起美國對中國高科技產品等徵收新一輪關稅,引發美債收益率重新定價,經濟衰退預期再度抬頭。地緣政治持續升溫也對市場情緒構成衝擊,烏克蘭摧毀俄戰機、中東石油基礎設施遭襲等事件導致避險資金大量流入黃金與短期美債市場。

從全球資本流動看,2025年上半年出現明顯"去新興市場化"傾向。Q2新興市場債券資金淨流出創單季新高,而北美市場獲得相對資金淨流入。加密市場並未完全置身事外,中小市值代幣與DeFi衍生品遭遇大規模資金流出,呈現"資產分層"與"結構性輪動"跡象。

三、美元體系重構與加密貨幣角色的系統演變

自2020年以來,美元體系正經歷深層次的結構性重構。這場重構源自全球貨幣秩序本身的不穩定性與制度信任危機,其演進軌跡深刻影響加密貨幣的市場地位、監管邏輯與資產角色。

從內部結構看,美元信用體系面臨"貨幣政策錨定邏輯動搖"的問題。過去十餘年联准会作爲獨立的通脹目標管理者,政策邏輯清晰可預期。然而,2025年這一邏輯正被"強財政-弱央行"組合逐步侵蝕。財政部不斷強化對美元國際化路徑的塑造,繞開傳統貨幣政策工具。5月提出的"合規穩定幣戰略框架"支持美元資產通過鏈上發行實現全球外溢,意在強化美元信用在數字世界的網路效應。

然而,這一戰略也引發對"法幣與加密資產邊界消失"的擔憂。美元穩定幣在加密交易中的主導地位持續提升,其本質逐漸演變爲"美元的數字表徵"。相應地,比特幣與以太坊在交易系統中的相對權重持續下降。這種流動性結構變遷標志着美元信用體系已部分"吞噬"加密市場,美元穩定幣成爲加密世界新的系統性風險來源。

從外部挑戰看,美元體系面臨多邊貨幣機制的持續試探。中國、俄羅斯等國加速推進本幣結算、雙邊清算協議與商品掛鉤型數字資產網路建設,意在削弱美元在全球結算中的壟斷地位。盡管尚未形成與SWIFT體系對抗的有效網路,但其"基礎設施替代"戰略已對美元結算網路形成邊緣壓力。

比特幣作爲特殊變量,其角色正從"去中心化支付工具"轉向"去主權抗通脹資產"與"制度縫隙下的流動性通道"。2025年上半年,比特幣在部分貨幣不穩定國家被大量用於對沖本幣貶值與資本管制。然而,比特幣在面對"政策壓力測試"時的抗風險能力仍顯不足。監管機構對DeFi項目與匿名交易協議的監管力度持續加碼,促使部分資金退出高風險DeFi協議。

以太坊的角色也正發生轉變。其底層功能逐步從"智能合約平台"演化爲"制度接入平台"。越來越多活動將以太坊納入合規架構,傳統金融機構已在以太坊兼容鏈上部署基礎設施,與DeFi原生生態形成"制度夾層"。這意味着,以太坊作爲"金融中間件"的制度位置已被重構,其未來走向取決於"制度兼容程度"。

美元體系正通過技術外溢、制度整合與監管滲透重新主導數字資產市場,其目標是使加密資產成爲"數字美元世界"的內嵌組件。比特幣、以太坊、穩定幣以及RWA資產將被重新歸類、重新估值、重新監管,最終構成一個由美元爲錨、由鏈上結算爲表徵的"泛美元體系2.0"。在這一體系中,真正的加密資產已成爲"制度灰區的套利者"。未來投資邏輯將轉向"誰能嵌入美元的重構結構,誰就擁有制度紅利"。

四、鏈上數據透視:資金結構與用戶行爲新變化

2025年上半年,鏈上數據呈現"結構性沉澱與邊際復蘇交織"的復雜景象。比特幣鏈上長期持有者比例再創新高,穩定幣供應格局顯著修復,DeFi生態活躍度恢復但仍表現出風險克制。這些指標反映出投資者情緒在避險與試探間擺蕩,以及市場對政策節奏變化高度敏感的資金結構重構過程。

首先,比特幣鏈上長期持有者比例持續攀升。截至6月,超70%比特幣在鏈上12個月以上未移動,創歷史新高。這不僅表明長期投資者信心未被動搖,更代表可流通供給不斷收縮,爲價格形成潛在支撐。持幣時間分布曲線"右移",越來越多鏈上幣被鎖倉至2年、3年以上時間區間。這種行爲背後是結構性資金開始主導鏈上BTC分布邏輯。與之對應的是短期活躍度明顯下降,鏈上交易頻率下降,Coin Days Destroyed指標持續下滑。

穩定幣市場則走出一輪明顯的底部修復週期。USDC市值重回增長通道,截至6月達620億美元。這一增長由更廣泛的穩定幣生態擴張共同驅動,新型穩定幣如USDP、USDe等均錄得顯著增速。值得注意的是,這輪穩定幣擴張更多源於真實經濟活動場景,而非過去"以幣生息"或純投機驅動。

鏈上活躍度上升也證明穩定幣正重新回歸"支付與流轉工具"本質。以Base鏈爲例,2025年Q2中USDC月活躍地址環比增長41%,高於同期以太坊主網與Tron增速。跨鏈流通比例上升也顯著,反映資金正尋找更高效率的支付與部署路徑。

DeFi生態鏈上數據則展現出"活躍修復但風險中性"局面。去中心化衍生品與永續合約協議表現出遠超其他子板塊的活躍度,用戶交易筆數與合約交互頻率快速增長。然而,這一熱度背後隱藏着資金利用率偏低的現實。多數平台TVL增長的同時,平均槓杆倍數與未平倉合約量增長並不成正比,說明市場參與者雖頻繁試探,但整體未出現系統性槓杆堆積。

綜合來看,2025年上半年鏈上數據揭示加密市場正處於"籌碼重構-預期壓縮-熱度邊際修復"的復雜交界區間。資金結構正從泛熱錢主導轉向以結構性沉澱爲底、短期交易爲表的復合結構,用戶行爲在短期投機與長期配置間反復拉扯。在這種結構下,加密市場短期難形成持續單邊漲行情,但一旦宏觀政策路徑清晰,將迅速釋放出內在的多頭動能。

五、下半年加密市場走勢研判與策略建議

展望2025年下半年,加密市場將進入宏觀與結構共振的臨界轉折期。其核心變量是多維宏觀路徑、制度確定性、鏈上結構重構三者間的動態博弈。從當前已知的政策與鏈上信號來看,加密市場的演化正逼近一個"窗口重估期":政策預期修正、現實利率環境再定價、投資者風險定價模型重塑,將共同構成未來6至9個月內市場波動與趨勢的主線邏輯。

從宏觀政策角度看,聯儲的利率路徑與美元流動性邊際變化將繼續成爲全局性決定力量。當前"降息遲到、節奏偏慢"基調已被市場廣泛接受,但隨着美國勞動力市場邊際松動、企業投資意願回落、通縮跡象顯現,聯儲進入"象徵性降息"甚至"預防性降息"通道的概率正在升高。一旦聯儲在年中至三季度初做出首次降息動作,即便爲25bps的小幅嘗試,也可能迅速引發加密市場的情緒放大效應。

然而,風險也不容忽視。全球政治週期帶來的不確定性將持續籠罩資產定價邏輯。美國總統大選、歐洲議會權力重新分配、俄羅斯與西方的金融脫鉤趨勢、中美新一輪貿易博弈,均可能對投資者風險偏好與資本流向造成階段性擾動。因此,整個下半年加密市場將被宏觀政策溫和寬松與地緣政治高度不確定的"剪刀差"所主導,呈現出"脈衝漲-政策壓制-結構輪動"的波動式漲格局。

從市場結構角度看,加密市場本輪行情正進入"ETF資金主導、鏈上結構趨穩、主題輪動放緩"的中後期階段。比特幣現貨ETF已成爲市場主導性增量力量,其淨流入節奏幾乎直接決定了BTC價格趨勢。鏈上結構逐步穩定,LTH主導下的籌碼分布去流動化、穩定幣作爲鏈上支付與部署工具的活躍修復、DeFi生態在低槓杆狀態下的持續擴張,均表明加密市場正形成更具韌性的內在運行系統。

但值得注意的是,主題輪動正顯著放緩。2024年末至2025年初,AI+Crypto、RWA、Meme2.0等熱點曾輪番主導市場注意力與資金聚焦,但進入2025年中後期後,資金流入主題項目的效率明顯下降,敘事轉化爲價格的週期變長、空間變窄。這意味着下半年市場的結構性機會將更多集中於"現實支持下的敘事驗證"路徑。

從戰術操作建議看,資產配置層面應更加注重"結構與節奏的協同"。比特幣仍是最具確定性的主線資產,長期持有邏輯未變,適合通過ETF與冷錢包雙軌布局,繼續捕捉其在降息週期中作