美國 GENIUS 穩定幣法案：債務危機下的新一輪貨幣政策博弈

2025 年 5 月 19 日，美國參議院通過了 GENIUS 穩定幣法案的程序性動議，投票結果爲 66-32。表面上，這是一項旨在規範數字資產和保護消費者權益的技術性立法。然而，深入分析其背後的政治經濟邏輯，我們發現這可能是一個更爲復雜和深遠的系統性變革的開端。

在當前美國債務壓力巨大、政策制定者在貨幣政策上存在分歧的背景下，穩定幣法案的推進時機頗爲耐人尋味。

美債危機：催生穩定幣政策

疫情期間，美國開啓了空前的貨幣擴張模式。联准会的 M2 貨幣供應量從 2020 年 2 月的 15.5 萬億美元飆升至目前的 21.6 萬億美元，增長率一度達到 26.9% 的峯值，遠超 2008 年金融危機和 70-80 年代大通脹時期的水平。

同時，联准会的資產負債表膨脹到 7.1 萬億美元，疫情救助支出高達 5.2 萬億美元，相當於 GDP 的 25%，超過美國歷史上最耗資的 13 場戰爭總和。

簡言之，兩年內美國額外印制了 7 萬億美元，爲後續的通脹和債務危機埋下了隱患。

美國政府的債務利息支出正在創造歷史新高。截至 2025 年 4 月，美國國債總額已超過 36 萬億美元。2025 年預計需償還的國債本息合計約 9 萬億美元，其中僅本金到期部分就約 7.2 萬億美元。

未來十年，美國政府的利息支付預計將達到 13.8 萬億美元，國債利息支出佔 GDP 的比重逐年攀升。爲償還債務，政府可能需要進一步增加稅收或削減開支，這都將對經濟產生負面影響。

降息分歧

降息訴求

一些政策制定者現在迫切希望联准会降息，原因很現實：高利率直接影響房貸和消費，這對經濟復蘇構成威脅。更關鍵的是，股市表現一直被視爲政績的重要指標，高利率環境抑制了股市的進一步漲，這直接威脅到用以展示政績的核心數據。

此外，關稅政策導致進口成本上升，進而推高了國內物價水平，增加了通脹壓力。適度的降息可以在一定程度上抵消關稅政策對經濟增長的負面影響，緩解經濟放緩的態勢，爲創造更有利的經濟環境。

謹慎立場

联准会的雙重使命是充分就業和維持物價穩定。與基於政治預期和股市表現的決策方式不同，联准会嚴格按照數據驅動的方法論行事，不對經濟做預測性判斷，而是根據現有經濟數據評估雙重使命的執行情況，當通脹或就業哪個目標出現問題時，就針對性地出臺相應政策進行補救。

美國 4 月失業率爲 4.2%，通脹也基本符合 2% 的長期目標。在關稅等政策影響下，可能出現的經濟衰退還未傳導到實際數據前，联准会不會採取任何行動。有觀點認爲關稅政策"很可能至少暫時推高通脹"，"通脹效應也可能更加持久"，在通脹數據尚未完全回到 2% 目標的情況下貿然降息可能使通脹情況更糟糕。

此外，联准会的獨立性是其決策過程中至關重要的原則。联准会的設立初衷是爲了使貨幣政策能夠基於經濟基本面和專業分析做出決策，確保貨幣政策的制定是出於對整個國家經濟長期利益的考量，而非迎合短期的政治需求。

GENIUS 法案：美債的新融資渠道

市場數據充分證明了穩定幣對美債市場的重要影響。某大型穩定幣發行商 2024 年淨購買了 331 億美元的美國國債，使其成爲全球第七大美國國債買家。根據其 2024 年第四季度報告，其美債持有量已達到 1130 億美元。另一家主要穩定幣發行商，其穩定幣市值約 600 億美元，同樣完全由現金和短期國債支撐。

GENIUS 法案要求穩定幣發行必須以至少 1:1 的比例維持儲備，儲備資產包含短期美債等美元資產。當前穩定幣市場規模已達 2430 億美元，如果全面納入 GENIUS 法案框架，將產生數千億美元的國債購買需求。

潛在優勢

1. 直接融資效應明顯，每發行 1 美元穩定幣，理論上就需要購買 1 美元的短期美債或等價資產，這直接爲政府融資提供了新的資金來源。

2. 成本優勢：與傳統的國債拍賣相比，穩定幣儲備需求更加穩定和可預期，減少了政府融資的不確定性。

3. 規模效應：GENIUS 法案實施後，更多穩定幣發行商將被迫購買美債，形成規模化的制度性需求。

4. 監管溢價：政府通過 GENIUS 法案控制穩定幣發行標準，實際上獲得了影響這一巨大資金池配置的權力。這種"監管套利"使政府能夠利用創新外衣推進傳統的債務融資目標，同時規避傳統貨幣政策面臨的政治和制度約束。

潛在風險

1. 貨幣政策被政治綁架的風險：大規模發行美元穩定幣實際上給了政策制定者一個繞過联准会的"印鈔權"，可以間接實現降息刺激經濟的目標。當貨幣政策不再受到央行專業判斷和獨立決策的約束時，很容易淪爲服務短期利益的工具。歷史經驗表明，政策制定者往往傾向於通過貨幣寬松來刺激經濟，以獲得支持，而忽視長期的通脹風險。

2. 隱性通脹風險：用戶花 1 美元買穩定幣，表面上錢沒多，但實際上 1 美元現金變成了兩部分：用戶手裏的 1 美元穩定幣 + 發行商買的 1 美元短期國債。這些國債在金融體系裏也有準貨幣功能——高流動性，能做抵押，銀行拿來管理流動性。等於說，原來 1 美元的貨幣功能現在分身成了兩份，整個金融體系的有效流動性增加了，推高資產價格和消費需求，通脹必然承受上行壓力。

3. 布雷頓森林體系的歷史教訓：1971 年，美國政府在面臨黃金儲備不足和經濟壓力時，單方面宣布美元與黃金脫鉤，徹底改變了國際貨幣體系。類似地，當美國政府面臨債務危機加劇、利息負擔過重時，很可能產生讓穩定幣與美債脫鉤的政治動力，最終讓市場買單。

DeFi：風險放大器

穩定幣發行後大概率會流入 DeFi 生態——流動性挖礦、借貸抵押、各種 farming 等。通過 DeFi 借貸、質押再質押、投資代幣化國債等一系列操作，風險被層層放大。

Restaking 機制就是個典型例子，把資產在不同協議間反復槓杆化，每加一層就多一層風險，一旦重新質押的資產價值暴跌，就可能引發連環爆倉，市場恐慌性拋售。

雖然這些穩定幣的儲備還是美債，但經過 DeFi 多層嵌套後，市場行爲已經和傳統美債持有者完全不同了，而且這種風險完全遊離在傳統監管體系之外。

結語

美元穩定幣牽扯到貨幣政策、金融監管、技術創新和政治博弈，任何單一角度的分析都不夠全面。穩定幣的最終走向，取決於監管怎麼制定、技術怎麼發展、市場參與者怎麼玩，以及宏觀經濟環境的變化。只有持續觀察和理性分析，我們才能真正搞懂美元穩定幣對全球金融體系的深遠影響。

不過有一點可以確定：這場遊戲裏，普通人大概率還是那個買單者。