BTC刷新歷史新高，等待降息和再上臺階

5月，風險資產市場表現強勁，美國三大股指繼續漲，BTC更是創下歷史新高。盡管地緣政治局勢仍存在不確定性，但資金流入洶湧，BTC現貨ETF通道流入超27億美元。長期持有者持倉接近高位，交易所持倉持續下降，BTC供需面保持強勁。

政策方面，美國州級BTC儲備法案取得突破性進展，與穩定幣相關的法案也通過參議院投票。美國就業數據強勁，通脹持續下降，GDP預期開始上調。這些因素可能是推動市場走強的根本原因。

然而，關稅爭端尚未完全解決，美債市場的擔憂仍未消散。本月美股和BTC的走勢已經反映了最樂觀的預期，後市可能會以震蕩方式消除不確定性，等待第三季度降息的到來。

宏觀金融：關稅影響或引發美國經濟溫和衰退

全球地緣政治博弈和美國民主制度的運作使市場預期回歸理性，帶來持續反彈，形成了樂觀定價。

5月初，美中在瑞士進行首輪貿易談判，暫緩了激烈的關稅戰。雙方承諾在90天內互降此前加徵的高關稅，並繼續就經貿關係進行協商。這一消息推動標普500當日大漲3.26%。

美股在4月的反彈可視爲恐慌拋售結束和關稅政策軟化的反映。5月的漲則體現了市場對貿易談判第二階段的樂觀預期。目前的定價已經較爲充分，在獲得新的進展、联准会降息或地緣局勢改善之前，繼續大幅漲可能缺乏謹慎。

5月公布的經濟數據顯示，美國一季度GDP年化萎縮0.2%，略好於此前的初值。消費支出和進口拖累了年初的經濟表現。然而，GDP軟數據出現反彈，亞特蘭大聯儲的GDP Now數據5月底達到3.8%，顯示出關稅爭端緩和後的樂觀情緒。

通脹數據持續改善，PCE年率連續3個月下降至2.15%，核心PCE降至2.52%，爲疫情以來新低，正逐步接近联准会2%的目標。

就業市場表現強勁，4月非農就業人數新增17.7萬，高於預期。這一方面緩解了市場對經濟衰退的擔憂，另一方面也支持联准会繼續關注降低通脹的目標。

联准会連續3個月維持利率不變，盡管曾釋放一些鴿派言論，但在金融市場企穩後仍保持謹慎立場，強調關稅帶來的不確定性可能導致通脹反彈。

市場普遍預期联准会不會在上半年啓動降息。CME FedWatch數據顯示，交易員預計今年只會有兩次降息，分別在9月和12月，每次25個基點。這一預期在一定程度上限制了流動性推動資產價格進一步漲的空間。

根據當前數據和形勢，預計美股和BTC在未來2個月可能保持震蕩，直到8月份降息預期可能才會推動創出新高。這一判斷基於關稅爭端的樂觀解決和美國經濟相對"溫和"的衰退預期。

考慮到一季度GDP已出現小幅萎縮，如果二季度GDP再次下滑，美國經濟可能會達到"溫和衰退"的標準，因此9月啓動降息可能是更爲謹慎的預期。

加密資產：資金流入推動BTC創新高

5月BTC從94182.55美元起步，收於104645.87美元，月度漲幅11.11%，振幅19.79%，成交量連續兩個月下降。

從技術面來看，BTC價格在4月重返"川普底"（90000-110000美元）後，突破歷史高點112000美元，並站上"牛市第一上升趨勢線"之上。

高利率環境下，散戶買盤力量不足，自去年3月以來BTC日新增地址數量處於低位。4月以來的反彈主要由機構力量推動。

根據納入納斯達克100指數的某公司公告，其自2025年以來增持133850枚BTC，總持倉達580250枚。

2024年1月，11支BTC現貨ETF獲批，5月美國衆議院通過《金融創新與技術法案》，加密資產及區塊鏈技術逐步成爲美國重點發展領域。BTC等加密資產在美國的採用進一步主流化。

2025年3月，美國政府設立"戰略比特幣儲備"，將約20萬枚比特幣作爲國家儲備資產。隨後，多個州提出州級比特幣儲備法案。5月7日，新罕布什爾州成爲全美首個將加密貨幣納入戰略儲備的州，允許將最多5%的州政府資金投資於加密貨幣。德克薩斯州和亞利桑那州的相關法案也已獲得參議院投票通過。

在穩定幣監管方面，《GENIUS ACT》於5月19日在參議院以66票贊成、32票反對通過程序性投票。香港立法會也於21日通過條例草案，設立法幣穩定幣發行人發牌制度。

多家美國大型銀行正探討合作推出聯合穩定幣，涉及多家知名金融機構。發行規模超2400億美元的穩定幣將進入合規發展階段，有望成爲Web3領域首個突破10億用戶的應用，爲區塊鏈和智能合約平台的發展奠定基礎。

BTC及區塊鏈正成爲美國必須佔領的技術高地，引發投資和投機情緒擴散。包括某媒體集團在內的多家公司正啓動BTC及其他加密資產（如ETH、SOL）的囤積計劃。

用例拓展和合規突破激發的市場情緒成爲BTC及其他加密資產價格漲的基本動力。

資金：樂觀定價+擴張

3-4月美股暴跌期間，BTC現貨ETF資金流入停滯，導致BTC隨美股調整超30%。4-5月隨美股反彈，ETF資金流入強勢恢復，分別流入6.05億和27.75億美元，推動BTC收復跌幅並創112000美元新高。

穩定幣方面，4-5月分別流入53.75億和55.67億美元，相較BTC現貨ETF通道資金變動較小。

BTC定價權已由場內資金轉移至ETF通道資金和機構投資者。這類機構呈現長期看多特徵，背後是BTC及加密資產在美國政策層面不斷取得突破。這既是BTC在4-5月快速反彈並率先創新高的原因，也是長期看好的邏輯支撐。

但需注意，美股目前已對關稅爭端作出極度樂觀定價，並可能隱含美國經濟不會大幅衰退的假設。美股難以突破新高，震蕩在所難免。雖然機構資金持續流入，但BTC現貨ETF難以走出獨立於納指的行情，因此短期內BTC再創新高的預期可能過於樂觀。

筢碼結構：交易所BTC存量持續下降

3-4月下跌期間，BTC長期投資者再次增持，客觀上起到減少市場拋壓的作用。

截至5月底，長期持有者持倉規模達1441.99萬枚，接近歷史高點。相應地，中心化交易所的存量持續下降，目前僅剩298.82萬枚，接近2020年11月底水平。

與往期不同，本輪長期持有者的"二次拋售"後市場繼續漲，可能是由於長期持有者結構中加入了機構投資者，引發市場走勢變化。這種變化是否持久還需進一步觀察。

結語

盡管對BTC的用例拓展和長期走勢保持樂觀，但短期內BTC價格走勢之強仍超出預期。

原因在於風險市場過度樂觀，以及BTC在美國獲得巨大用例拓展引發的投資熱潮。對後者我們保持信心，但市場對"關稅戰"的定價可能過於樂觀，中間仍會有波折。此外，我們調低了對联准会降息的預期。

考慮到諸多不確定因素和流動性預期延後，未來兩個月BTC可能隨美股震蕩，創新高的概率較小。

如果一切順利，BTC再上新臺階可能是第三季度的故事。