穩定幣、DeFi和信用創造：重塑全球金融格局

隨着全球穩定幣資產規模經歷了18個月的大幅回落後，穩定幣的採用正在重新加速。這一趨勢主要由三個長期因素驅動：穩定幣作爲儲蓄工具的應用、作爲支付工具的應用，以及DeFi提供的高於市場的收益率。預計到2025年底，穩定幣的供應量將達到3000億美元，到2030年將進一步增長至1萬億美元。

這種規模的增長將爲金融市場帶來新的機遇和轉變。部分變化可以預見，如新興市場的銀行存款向發達市場轉移，區域性銀行向全球系統重要性銀行(GSIB)轉變。然而，穩定幣和DeFi作爲基礎創新，可能會以難以預料的方式從根本上改變信貸中介。

推動採用的三大趨勢

穩定幣作爲儲蓄工具

在阿根廷、土耳其和尼日利亞等新興市場經濟體，由於本國貨幣疲軟和通脹壓力，穩定幣正被廣泛用作儲蓄工具。與傳統的美元流通受限不同，穩定幣爲個人和企業提供了便捷獲取美元支持流動性的渠道。

新興市場用戶使用加密貨幣的首要原因之一就是獲取美元。雖然具體規模難以準確估計，但這一趨勢正在快速增長。多家公司推出的穩定幣結算卡業務順應了這一趨勢，讓消費者可以通過信用卡網路在當地商戶使用穩定幣儲蓄。

以阿根廷爲例，金融科技應用Lemoncash報告稱其1.25億美元的"存款"佔該國中心化加密應用市場份額的30%。這意味着阿根廷加密應用的資產管理規模(AUM)約爲4.17億美元，佔該國M1貨幣供應量的1.1%。考慮到非托管錢包中的穩定幣餘額，實際規模可能更大。

穩定幣作爲支付工具

穩定幣正成爲跨境支付的有力替代方案。與傳統跨境交易相比，穩定幣提供了更快速、更低成本的解決方案。長期來看，穩定幣可能發展成爲連接各支付系統的元平台。

據Artemis報告，僅B2B支付用例就貢獻了年化360億美元的支付額。Galaxy估計，在所有非加密貨幣市場參與者中，這一數字年化超過1000億美元。更重要的是，B2B支付額在2024年2月至2025年2月期間同比增長了4倍，顯示出強勁的增長勢頭。

DeFi成爲高收益來源

過去五年，DeFi持續產生高於市場的美元計價收益率，讓用戶能夠以較低風險獲得5%至10%的回報。這一趨勢推動了穩定幣的普及。

DeFi生態系統中，底層"無風險"利率反映了更廣泛的加密資本市場需求。隨着新的交易機會出現，如收益耕作、基差交易等，DeFi的基礎收益率也隨之漲。只要區塊鏈繼續產生創新，DeFi的基礎收益率有望持續高於傳統國債收益率。

銀行存款問題

穩定幣的廣泛採用可能導致傳統銀行脫媒化。消費者可以直接訪問美元計價的儲蓄帳戶和跨境支付，減少了傳統銀行用於信貸創造和產生利差的存款基礎。

銀行存款替代

穩定幣通常由國債和銀行存款支持。以Circle爲例，其USDC儲備由80億美元現金和530億美元短期國債或回購協議組成。當用戶將資金從傳統銀行轉移到穩定幣時，實際上是將存款從地區/商業銀行轉移到美國國債和主要金融機構。

這種轉移會導致存款更加集中，減少商業銀行和地區銀行可用於放貸的存款基礎，同時使穩定幣發行者成爲政府債務市場的重要參與者。

強制信貸緊縮

銀行通過部分準備金制度創造信貸，而穩定幣的廣泛使用可能會限制這一過程。以阿根廷爲例，將2萬美元存款轉換爲USDC，會將當地2.4萬美元的信貸創造轉化爲1.75萬美元的國債和8,250美元的美國信貸創造。

當穩定幣佔據顯著市場份額時，這種影響將變得明顯。地區銀行監管機構可能被迫採取措施，以維護信貸創造和金融穩定。

對美國政府的信貸過度分配

穩定幣發行機構已成爲美國國債的重要買家，並有望成爲前五大買家之一。這對美國政府而言是利好消息，但可能會影響收益率曲線，特別是短期國債市場。

新提案要求穩定幣儲備全部以短期國債或回購協議形式持有，這將進一步增加對美國金融體系關鍵環節的流動性支持。然而，這也可能導致全球資本向美國市場集中，對其他市場造成影響。

新的資產管理渠道

穩定幣的崛起創造了新的資產管理機會。隨着資金從傳統銀行系統轉移，穩定幣發行機構可能成爲重要的非銀行貸款機構。這一趨勢類似於金融危機後從銀行貸款向非銀行金融機構(NBFI)貸款的轉型。

大型資產管理公司可能會從這一轉變中受益，成爲穩定幣發行機構的資產管理合作夥伴。

鏈上收益率的有效前沿

穩定幣不僅代表對基礎美元的債權，還是鏈上價值單位本身。各種DeFi協議將爲用戶提供以穩定幣計價的收益機會，如Aave-USDC、Morpho-USDC等。

這些"金庫"將爲消費者提供鏈上收益機會，開闢新的資產管理渠道。未來可能出現專門爲特定地區提供信貸的鏈上金庫，形成"鏈上收益的有效前沿"。

結論

穩定幣、DeFi和傳統金融的融合正在重構全球信貸中介體系。到2030年，穩定幣的資產管理規模預計將接近1萬億美元，這將對傳統銀行存款、信貸創造和資產管理模式產生深遠影響。

這種轉變帶來機遇和風險：穩定幣發行者將成爲重要的信貸中介，而區域性銀行可能面臨信貸緊縮。最終，一種新的資產管理和銀行模式將形成，穩定幣成爲通往高效數字美元投資前沿的橋梁。

這一趨勢將對貨幣政策、金融穩定和全球金融架構產生深遠影響，標志着數字時代金融體系的重大轉型。