機構布局、代幣化股票與流動性變革：VanEck投資經理展望加密市場前景

在加密貨幣市場經歷多輪漲跌之後，VanEck投資組合經理Pranav Kanade無疑是觀察機構資金流向的最佳視角之一。在一次深度對話中，他揭示了機構投資者正在經歷的策略轉變、流動性代幣市場的結構性機會，以及對即將到來的代幣化股票浪潮的前瞻性思考，特別是在2022年市場低迷後，機構如何重新審視其在加密領域的資本配置。

機構資金正在逐步進入加密領域

機構資金正通過兩種主要形式進入加密領域：一是直接購買相關資產，二是通過資產代幣化建立鏈上產品。這兩類機構羣體有所不同，前者包括購買資產的投資者，後者則是專注於產品開發的機構。

全球資本流動主要由家族辦公室、高淨值個人、捐贈基金、基金會、養老金和主權財富基金等掌控。這些資本持有者通常通過被動策略（如ETF）或主動策略（如專業管理者）進行投資決策。

家族辦公室可能較早進入，因爲他們看到了流動性方面的回報潛力。去年，許多機構開始購買比特幣ETF，這是一種簡單的接觸方式。另一種方式是通過風險投資，他們找到大型藍籌管理者進行分配。然而，目前仍有許多機構尚未涉足流動性資產或其代理領域。

流動性代幣市場的機遇與挑戰

自2022年以來，約有600億美元資本流入種子前和種子輪階段的風險投資項目。許多創始人傾向於通過代幣形式實現退出，而非傳統的IPO路徑。從種子輪到IPO通常需要6至8年，而通過代幣發行僅需約18個月。

然而，這種趨勢也暴露出市場的流動性問題。許多通過代幣退出的項目在過去12至24個月內，代幣價格普遍下跌，原因是缺乏足夠的市場需求來支撐這些代幣的價值。在傳統金融市場中，風險投資支持的公司在IPO時有深度的公共股權市場作爲支撐，但流動性代幣市場尚未形成類似的生態。

早期投資vs流動性資產：資金配置趨勢轉變

加密市場中，供需不平衡現象顯著，特別是在流動性方面。由於資本供應不足，而市場對代幣和項目的需求巨大，投資者需在衆多代幣中篩選出具有潛力的項目。CoinMarketCap上99.9%的代幣都是垃圾，它們的價值遠低於市場價值。只有極少數有明確產品市場契合、能產生收入並回饋token持有人的項目才值得關注。

若未來除比特幣、以太坊和穩定幣之外的所有加密貨幣市值實現數倍增長，某些項目將直接受益於這一趨勢，其代幣可能吸引大部分價值流入。這類投資被認爲風險調整後具有較高回報潛力，同時保留了流動性優勢。

收入模式與現金流的重要性

加密行業面臨二元選擇，要麼成爲互聯網的附屬品，要麼需要專注於創造實際價值（如收入）。除價值存儲之外的所有其他資產，最終都會被視爲"資本回報型"資產。

加密行業需要明確說明這些資產爲何具有價值。只有當這個問題的答案變得顯而易見時，才會有大規模的資金流入，加密資產類別的規模才會擴大。

代幣化股票：下一個萬億級市場

市場未來的演變可能有兩種主要方向：一是通過代幣化股權的普及推動市場市值增長，二是現有資產價格漲，類似此前的"山寨季"。

代幣化股權不僅具備傳統股權的屬性，還可以通過可編程功能實現更多用途，例如獎勵用戶或創作者。這種模式可能使當前7000億美元的替代幣市場進一步擴大，更多企業可能選擇鏈上IPO而非傳統IPO。

L1估值：現金流vs未來潛力

大多數L1代幣不會享有類似比特幣的"貨幣溢價"。市場最終會將這些代幣視爲基於現金流倍數估值的資產。關鍵問題在於，當前在這些鏈上構建應用的開發者，如果其應用在未來取得巨大成功，將對鏈的區塊空間產生多大的需求。

基礎設施與應用的未來發展

目前尚未有任何殺手級應用從其所在鏈遷移並獨立構建完整技術棧的案例出現。L1基礎設施可能會形成類似雲計算領域的格局，應用可能在少數巨頭之間切換，而非自建鏈。

加密貨幣是通過現有Web2巨頭決定在其上構建或利用這些技術而走向主流，還是通過VC支持的初創公司創造出殺手級應用而走向主流，這個問題仍待解答。

精心設計的代幣可以成爲企業的增量資本結構工具，甚至在某些方面優於股票和債券。代幣化股票的發展可能會爲企業帶來更快速的用戶增長和更靈活的獎勵機制。